2月金融数据分析：融资较明显转弱，政策需继续加码

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 融资较明显转弱，政策需继续加码 [Table_Title2] ──2 月金融数据分析 [Table_Summary] 事件概述 2022 年 3 月 11 日，中国人民银行公布 2022 年 2 月份金融数据。2 月新增人民币贷款 1.23 万亿元，预期 1.45 万亿元，前值 3.98 万亿元；新增社融 1.19 万亿元，预期 2.22 万亿元，前值 6.17 万亿元；社融存量同比 10.2%，前值10.5%；M2 同比 9.2%，前值 9.8%；M1 同比 4.7%，前值-1.9%。 核心观点 ► 2 月信贷社融双双走弱，大幅低于市场预期。贷款结构仍然较差，企业、居民中长期贷款同比均大幅少增，票据冲量现象依然明显，表明目前实体经济总体仍弱，经济基本面恢复仍然较慢，企业、居民的融资需求不旺，与我们此前报告《冷静看待社融“井喷”》中提示的“宽信用”不太可能一蹴而就较为吻合。往后看，如何进一步激活实体经济融资需求，实现从“宽货币”向“宽信用”的传导成为上半年甚至全年的关键问题，央行四季度货币政策报告以及 2022 年政府 工作报告中均提到“扩大新增贷款规模”，当前情形下，预计宽松的货币政策可能进一步加码，降准降息或将不远。 ► 新 增 信贷大幅收缩，贷款结构仍然较差 总量方面：2 月新增人民币贷款 1.23 万亿元（WIND 一致预期 1.45 万亿元），同比少增 1258 亿元；中长期贷款 4593 亿元，同比少增 1.05 万亿元。 结构方面：企业端贷款结构仍然较差，短贷和票据是主要支撑项；居民端，短贷、中长贷同时走弱。1）2 月企业贷款1.24 万亿元，同比多增 400 亿元，不过贷款结构依然较差，短贷和票据是主要支撑项。企业短期贷款 4111 亿元，同比多增 1614 亿元，连续三个月保持同比多增；票据融资继续保持高增，同比多增 4907 亿元。中长期贷款 5052 亿元，同比少增 5948 亿元，少增规模创下历史新高，除了有 1 月银行集中放贷影响外，更为重要的是经济活动趋缓下企业端融资需求仍然较弱； 2）2 月居民贷款-3369 亿元，同比少增 4790 亿元。其中居民短贷-2911 亿元，同比少增 220 亿元，表明疫情扰动下居民消费依然偏弱；居民中长期贷款-459 亿元，同比少增 4572 亿元，连续三个月同比少增，说明部分城市陆续出台的房地产放松政策仍然难以缓解居民对于房地产市场预期转弱的趋势，克而瑞发布的数据显示，2 月百强房企单月销售金额同比增速-46.5%，降幅较 1 月进一步扩大。 ► 新 增社融再度走弱，信贷、非标拖累明显 总量方面：2 月社融再度走弱，新增社融 1.19 万亿元（WIND 一致预期 2.22 万亿元），同比少增 5315 亿元。存量社融增速 10.2%，较上月下降 0.3 个百分点。 结构方面：新增信贷、新增非标是社融的主要拖累项，企业债券、政府债券同比多增。1）社融口径新增人民币贷款9084 亿元，同比少增 4329 亿元，主要与居民贷款同比大幅少增有关。2）直接融资相对较好，企业债券净融资 3377 亿元，同比多增 2021 亿元；股票融资 585 亿元，同比少增 108 亿元；3）政府债券净融资 2722 亿元，同比多增 1705 亿元，主要与 2 月地方专项债发行规模较大有关，WIND 数据显示，2 月地方政府债券净融资达 4963 亿元；4）非标方面，2月新增非标同比多减 4656 亿元：其中新增委托贷款同比多增 26 亿元，新增信托贷款同比少减 185 亿元，新增未贴现承兑汇票同比多减 4867 亿元。 ► M1 同 比 上升，M2 同比回落，剪刀差有所收窄 2 月 M2 同比增速 9.2％，较上月回落 0.6 个百分点，社融增速下降带动 M2 增速回落。 2 月 M1 增速 4.7%，较上月回升 6.6pct，剔除春节影响后回升 2.7pct，继续关注后续增速变化。M1 上升，M2 回落，M1-M2 剪刀差有所收窄，达-4.5%。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 11 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134932 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 图 1 2 月企业、居民中长贷同比少增明显（亿元） 图 2 新增信贷、非标是社融主要拖累项（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 3 2 月社融同比增速有所回落 图 4 M1 同比上升，M2 同比回落，剪刀差有所收窄（%） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观助理分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 -10000-50000500010000150002022-022021-022020-02-10000-5000050001000015000200002022-022021-022020-02051015200501001502002503003502016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02社会融资存量（万亿元）社会融资存量同比(%，右轴)-20-10010203040502004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09M1-M2（增速之差）M1:同比M2:同比证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，20