避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方 [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 12 日 [Table_Summary] ➢ 避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方。2 月新增信贷不及预期，同比少增1300 亿元，居民与企业贷款均有不同程度缩减。前瞻指标显示，2 月票据利率与同业存单收益率倒挂幅度走阔至 0.8 个百分点，与信贷需求偏弱、票据冲量的实际情形相吻合。但若排除春节因素扰动，合并看待 1-2月份数据，2022 年依旧实现同比多增，在去年的高基数下，这样一份答卷并不算差。需要注意的是信贷结构不容乐观，居民贷款受到疫情与房贷双重拖累，企业短贷在基建回暖与集中开工带动下有力增长，但中长贷增长乏力，反映出企业投资生产积极性承压。 ➢ 高基数下，2 月社融增速小幅回落。我们曾在年度展望报告中提示，2 月社融增速趋于回落，随后回归上行轨道，全年增速有望达到 11%。原因在于去年同期政策“不急转弯”，融资需求旺盛。高基数影响下，2 月社融同比少增 5343 万亿，增速降至 10.2%。结构上，财政及早发力，政府债增量最多。值得注意的是未贴现银行承兑汇票拖累明显，究其原因或与 2月票据融资多增有关，二者在多数时期呈现反向变化。 ➢ M2 增速下行，财政支出力度有所收敛。从 M1 较 M2 增速来看，资金活跃度仍然偏弱。春节后存款转移现象消退，居民存款回流企业，M1 增速转正，M2 增速落至 9.2%，二者增速差仍处负区间。从存款端看，居民存款降幅较大，与当前贷款需求偏弱有关。企业与财政存款均同比多增，无论是企业的投资生产积极性还是财政支出力度，在 2 月份均有所收敛。 ➢ 宽信用仍处于开始阶段。不必对 2 月金融数据太过悲观，一是需要考虑去年的高基数，二是 1-2 月合并数据反映的总量需求并不差，三是房地产政策纠偏需要时间。可以期待更加积极的财政政策，今年支出力度明显加大，近期多项指标显示出“拉基建”的稳增长信号。两会提案落地有助于修正实体经济预期，一是中央加大对地方的转移支付，二是减退税规模历史之最、直达企业，三是货币政策力度将进一步加大，宽信用仍然处于开始阶段。根据我们构建的信用周期指数，今年前三季度都将处于信用扩张期。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方 ....................................................................................... 3 二、高基数下，2 月社融增速小幅回落 ............................................................................................ 5 三、M2 增速下行，财政支出力度有所收敛 ...................................................................................... 6 四、宽信用仍处于开始阶段 ............................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 图 目 录 图 1：2022 年 1-2 月新增信贷规模高于去年同期 .................................................................. 3 图 2：2022 年 2 月票据利率与同业存单收益率差值持续走阔 ................................................ 4 图 3：2022 年 2 月商品房成交面积同比减少 27.3% .............................................................. 4 图 4：2022 年 2 月企业面临原材料（原油、钢铁、矿产）涨价压力...................................... 4 图 5：2022 年 1-2 月新增社融规模高于去年同期 .................................................................. 5 图 6：票据融资与未贴现银行承兑汇票在很多时候呈现反向变化 ........................................... 5 图 7：2 月 M1-M2 增速差仍处在负区间 ................................................................................. 6 图 8：2 月财政支出力度有所收敛 .......................................................................................... 6 图 9：信用周期指数显示宽信用仍处于开始阶段 .................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 3 月 11 日，央行公布 2 月金融数据：新增人民币贷款 1.23 万亿元，预期 1.46 万亿元，前值 3.98 万亿元。新增社会融资规模 1.19 万亿元，前值 6.17 万亿元。M2 同比增长 9.20%，预期 9.47%，前值 9.80%。