宏观专题：基建稳增长系列之六，城市更新能成为基建增长的支撑点吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 2 月 20 日 宏观专题 证 券分析师 芦 哲 姓 名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研 究助理 相 关研究 1.《带着镣铐跳舞，基建增长高度有限》，2022.2.10 2.《地方两会剧透了稳增长的哪些发力点？》，2022.1.27 3.《部署稳投资，但仍存约束——1月10 日国常会点评》，2022.1.11 4. 《 2022 基 建 怎 么 稳 增 长 ？ 》，2022.1.6 5.《2022 年基建会强劲反弹吗？》，2021.11.8 城市更新能成为基建增长的支撑点吗？ 基建稳增长系列之六 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：城市更新包含房地产更新投资和基建更新投资两部分，房地产更新投资规 模已从 2018 年 2.16 万 亿下降到 2020 年 8555亿，仍在继续减少；基建方面，我 们预计 2021 年 城市更新可拉动基建增速 0.44 个百分点，2022年可达到 1个百分 点左右，城市更新将成为基建增长的重要支撑点。随着棚改退潮、住建部发文禁止城市更新过度房地产化，房地产更新投资会逐渐减少，基建更新会增加，城市更新将更趋“基建化”。  什 么是城市更新：（1）城市更新是城镇化发展的必然阶段，市政设施的存量改造终会超过增量建设，当前部分老化城区已不能满足 9 亿城市人口的公共服务需求，我国城市更新正在起步。（2）城市更新还没有统一定义，各地实践也有所不同，大体而言，包括居住区、生产区、生活区、文化区、市政设施等方面的改造更新，其中居住区改造主要是棚改、旧改。  怎 么做：（1）2021 年 11 月住建部启动城市更新试点工作，21 个试点城市快速出台了相关政策，并制定了城市更新详细规划。从地方两会看，19 省市列出了城市更新的 2022 年工作任务。（2）城市的增量建设时代主要依靠政府财政资金投入，而政府则依赖“土地财政”。进入存量改造的城市更新时代，更鼓励社会资本参与。  规 模有多大：（1）我们将城市更新分为房地产投资和基建投资两部分。2020年城市更新中的房地产更新投资规模为 8555 亿，基建更新为 1.66 万亿，合计约 2.5万亿。预计 2021 年可拉动基建增速 0.44 个百分点，2022 年有望达到 1个百分点左右。随着棚改退潮、住建部发文禁止城市更新过度房地产化，房地产方面的投资会减少，市政基建方面的投资会增加。（2）但归根结底，城市更新是存量治理，不是增量建设，带来的投资会小于城市建设。未来会经历城市存量更新与增量建设并行的时代，市政基建增速可期。但着眼更长期来看，城市增量建设时代会逐渐落下帷幕，城市更新会成为未来城市投资主流，到时整体投资规模将会下一个台阶。  风 险提示： 城市更新试点效果不及预期；城市更新顶层设计出台速度慢于预期；疫情形势出现较大变化。 宏观专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 我们谈城市更新时，在谈什么？ .............................................................................. 4 1.1. 城市更新是城镇化发展的必然 ........................................................................ 4 1.2. 城市更新在各地概念、范围都不同 ................................................................. 6 2. 城市更新怎么做？ .................................................................................................. 9 2.1. 各地城市更新有哪些做法？ ........................................................................... 9 2.2. 筹资方式：城市更新更鼓励社会资本参与 ..................................................... 14 3. 城市更新投资规模有多大？................................................................................... 16 4. 风险提示 ............................................................................................................. 19 pOsPnNuMrPsQoMmMnRpRrM8O9RbRnPqQpNpNlOrRoMjMpNqR9PoPmRuOnQsRMYtPyQ 宏观专题 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：我国市政设施建设的三阶段.................................................................................5 图 2：主要城市中心城区人口流出严重 ..........................................................................5 图 3：我国城市建设维护支出占比还较低.......................................................................6 图 4：美国基建的运维支出快速增长，超过资本支出 ......................................................6 图 5：2019 年市政设施投资资金来源（亿元） ...............................