大宗商品研究系列一：大宗商品库存走到哪了？

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 大宗商品库存走到哪了？ 大宗商品研究系列一 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 王泺宾 18810513200 wangluobin@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 大宗商品库存指标构建。我们在此前的报告中曾提出，库存是衡量原油价格的标尺。事实上，所有商品的库存都会影响到它的价格弹性。本文旨在大致构建大宗商品的库存观测指标；首先，将全球大宗商品分为能源、有色金属、黑色系、贵金属和农畜产品五大类、16 大商品；其次，对每一种商品选取适合的库存指标，多数商品指标数在 2 个及以上；最后，计算各类商品的库存水位和价格水位。 能源：天然气库存偏紧，煤炭和原油库存偏松。1）原油：美国商业原油库存处近 20 年的 66.6%分位，OECD 原油库存为近 20 年 70.0%分位；2）天然气：美国、欧洲库存分别为近 20 年的 21.9%和 32.4%分位；3）煤炭：动力煤库存为近 20 年 34.6%分位，炼焦煤港口库存和钢厂库存为近 20 年 38.5%分位和 97.2%分位。 有色金属：全球交易所库存偏低，国内社库水位较高。1）铜：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 14.7%和 21.3%；2）铝：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 6.5%和 45.6%；3）锌：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 27.9%和 86.7%；4）铅：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 17.3%和 82.5%。 黑色系：库存均处于历史较高水位。1）铁矿石：港口库存近 20 年水位高达 99.4%；2）螺纹钢：社会库存近 20 年分位数为 90.0%。 贵金属：除钯金外库存水位均偏高。1）金：ETF 持仓和 COMEX 库存处近 20 年 93.9%和 91.8%分位；2）银：ETF 持仓和 COMEX 库存处近 20年 95.6%和 92.7%分位；3）铂：ETF 持仓处近 20 年 90.0%分位；4）钯：ETF 持仓处近 20 年 15.3%分位。 农畜产品：全球库存相对偏高。1）大豆：全球库存处近 20 年的 73.6%分位；2）玉米：全球库存处近 20 年的 78.9%分位；3）猪肉：全球库存处近 20 年的 57.8%分位。 综上所述，我们认为目前库存水位偏低的商品为天然气、铜、钯金，库存水位偏高的商品为原油、锌、铁矿石、螺纹钢、金、银、铂、大豆、玉米、猪肉。 风险提示：商品价格波动超预期；全球通胀超预期。 证券研究报告 2022 年 02 月 24 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 02 月 24 日 索引 内容目录 一、大宗商品库存指标构建 ..................................................................................................... 4 二、能源：天然气库存偏紧，煤炭和原油库存偏松 ................................................................. 5 （一）原油：美国商业原油库存处近 20 年的 66.6%分位 .................................................. 5 （二）天然气：美国、欧洲库存分别为近 20 年的 21.9%和 32.4%分位 ............................ 7 （三）煤炭：动力煤库存为近 20 年 34.6%分位，炼焦煤港口库存为近 20 年 38.5%分位 8 三、有色金属：全球交易所库存偏低，国内社库水位较高 .................................................... 10 （一）铜：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 14.7%和 21.3% .......................... 10 （二）铝：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 6.5%和 45.6% ............................ 11 （三）锌：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 27.9%和 86.7% .......................... 13 （四）铅：全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 17.3%和 82.5% .......................... 14 四、黑色系：库存均处于历史较高水位 ................................................................................. 15 （一）铁矿石：港口库存近 20 年水位高达 99.4% ........................................................... 15 （二）螺纹钢：社会库存近 20 年分位数为 90.0% ........................................................... 16 五、贵金属：除钯金外库存水位均偏高 ................................................................................. 18 （一）金：ETF 持仓和 COMEX 库存处近 20 年 93.9%和 91.8%分位 ............................ 18 （二）银：ETF 持仓和 COMEX 库存处近 20 年 95.6%和 92.7%分位 ............................ 19 （三）铂：ETF 持仓处近 20 年 90.0%分位 ..................................................................... 20 （四）钯：ETF 持仓处近 20 年 15.3%分位 ..................................................................... 21 六、农畜产品：全球库存相对偏高 ........................................................................................ 22 （一）大豆：全球库存处近 20 年的 73.6%分位 ..............