RCEP观察系列（一）：RCEP生效，哪些上市公司已有布局？

证券研究报告 | 宏观分析报告 2022 年 2 月 18 日 定期报告 -RCEP 观察系列（一） 我们采用本国产品出口与该产品世界出口比重衡量产业优势，并用 2020-2015 和 2019-2015 的数据衡量优势变化。该数据除反映各国的优势产业外，同时反映各国供应的稳定性优势，比如印尼和泰国受到疫情的冲击明显大于越南，而同属于橡胶产地的马来西亚和泰国，马来西亚在疫情期间保持优势。 RCA 比较优势指标显示，目前我国与东盟在中低端制造业领域存在较强的竞争关系，主要原因：一是，随着我国人力、原材料成本的上升，同时东盟具有相对低廉的生产成本，因而大量低端制造业外移到东南亚国家，加强了东盟劳动密集型产业的聚集；二是，东盟国家加强对外开放，与欧盟、美国等签订贸易协议，在中美贸易摩擦背景下，我国部分行业迁移至东南亚，以避免高关税的压力。同时，我国与日本、韩国、新加坡相比在高端制造业领域仍然存在差距，主要原因：一是，受技术进步限制，国内在中高端领域的“卡脖子”现象普遍存在，长期以来比较依赖于发达国家。二是，受国际政治因素和企业产业链布局影响，发达国家的核心竞争力环节依然未外迁或者“绕开”中国布局新加坡和马来西亚等地。 企业可从降低成本、资源获取和市场拓展三方面获益，成本方面，东南亚劳动力、土地、税收成本等较低；资源方面，RCEP 区域内自然资源、矿产资源丰富；市场拓展方面，除了区域内市场潜力外，企业可在通过跟随龙头战略获取相应产业链订单，包括 RCEP 区域内外的的需求订单。 采用申万二级分类行业与商务部近 5000 家对外投资企业进行匹配，共获取 624 家上市企业在 RCEP 成员国的投资记录。其中，消费电子、通用设备、汽车零部件、专用设备、光伏设备等行业排在前列。上市公司 RCEP 成员国的分布凸显“成本、资源和市场”战略，根据投资集中度，我们将上市公司在 RCEP 国家投资目的地分为三个层级：第一层是新加坡、日本、韩国、澳大利亚。第二层是越南、泰国、马来西亚、印度尼西亚。第三个层是柬埔寨、菲律宾、缅甸、新西兰、老挝、文莱。 在 RCEP 成员国布局的上市公司集中在中小盘，市值低于 100 亿的上市公司占比接近 50%，但同时可以看到有 138 家公司市值超过 300 亿，有近 50家公司市值超过 1000 亿。同时，应关注海外营收占比仍然是为上市公司带来收入和利润边际的重要因素，如果海外营收占比较小，或说明上市公司外向性较弱，依赖国内市场，对海外投资不足，海外产能不足，市场拓展能力不足，进而无法通过 “协定生效立即降为零”及 RCEP 的其他投融资便利获得更多的边际收益。从 RCEP 成员国布局行业市值中位数和全 A 行业市值中位数的比较可以看出，出海 RCEP 的上市公司属于行业体量规模中上水平，说明行业中相对优质的上市公司具有较强实力开展跨国投资，并进一步形成规模效应。 结合上市公司在 RCEP 区域的国别布局（供应链稳定性），业绩的稳定性（PEG），抗风险能力（市值大小），可持续发展理念（ESG 评级），外向性发展能力（海外收入占比）等指标，我们对 600 多家上市公司进行筛选，最终得到 50 家优质上市公司。数据显示，工业金属、汽车零部件、消费电子、半导体、光学光电子等行业排在前列，分别为 5 家、4 家、4 家、3 家和 3家。 风险提示：全球经贸摩擦、产业转移、RCEP 主要预测 % 2021 2022E GDP 8.1 4.4 9.1 CPI 0.9 2.5 1.0 PPI 8.1 6.2 3.5 社会消费品零售 12.5 6.1 13.5 工业增加值 9.6 3.5 10.5 出口 28.8 3.2 5.2 进口 30.3 8.6 3.5 固定资产投资 4.9 4.9 7.3 M2 8.5 8.0 9.0 人民币贷款余额 10.1 8.5 10.7 1 年期存款利率 12.0 11.0 1.5 1 年期贷款利率 2.95 2.95 4.35 人民币汇率 6.35 6.0 6.35 最新数据（12 月） 工业 4.3 城镇投资 4.9 零售额 1.7 CPI 1.5 PPI 10.3 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 S1090511030010 xieyx@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 徐海锋 RCEP 生效，哪些上市公司已有布局？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观研究报告 正文目录 一、 宏观层面看 RCEP 生效下的受益行业 ................................................................................................................. 3 1、“协定生效立即降为零”模式对进出口产生积极影响 ................................................................................................. 3 2、《关于高质量实施（RCEP）的指导意见》出台，挖掘潜在行业机会 ..................................................................... 4 二、 RCEP 生效下的中微观受益路径 ......................................................................................................................... 6 1、RCEP 区域内成员国各有优势，疫情考验供应链稳定性 ........................................................................................ 6 2．企业从降低成本、资源获取和市场拓展三方面获益 ................................................................................................ 8 三、 上市公司在 RCEP 区域内开展投资的数据 .................