宏观月报：拿什么扭转信贷需求？

1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观月报 宏观月报 20220311 Table_Main] 拿什么扭转信贷需求？  2 月下旬信贷需求即已转弱，社融增速回落至降准降息前水平。受春节效应和信贷需求减弱影响，2022 年 2 月人民币贷款仅增加 1.23 万亿元， 1 月良好增长势头并未得到延续。本月企事业单位中长期贷款下滑幅度远超近三年同期水平，居民户中长期贷款罕见负增长，短期贷款占比再次上升，仅次于 2020 年 3 月疫情时期。本次央行于周五发布金融数据晚于往年同期，或是希望避免对市场形成太大干扰。我们认为海外央行货币政策收紧、地缘政治风险加剧可能是 2 月信贷需求转弯的主要影响因素，稀释了此前的宽松效果。为实现“扩大新增信贷规模”的目标，除货币政策加大宽松力度外，房地产政策进一步松绑值得期待。  市场利率揭露信贷需求情况，信贷开门红难以为继。2 月下旬以来，票转贴现利率大幅下探，并与同业存单利率出现倒挂，近 2 周平均利差达-45bp，或和部分银行冲信贷规模有很大关系。根据央行季度末所公布的信贷需求指数来看，票转贴现利率与同业存单利差和信贷需求的强弱有着较强关联，表明信贷需求已自 2 月下旬再度下滑。目前美联储加息在即，欧央行也将超预期加快结束资产购买计划，对我国稳市场预期形成较大影响，更不利于我国形成资金洼地。目前我国仍保有一定降息空间，我们认为央行或将通过再贷款、降息等手段扭转市场预期、稳信贷。  结构性问题依然存在，居民信贷出现负增长。2 月居民信贷出现负增长，程度仅次于 2020 年 2 月疫情时期，同时居民中长期贷款负增长更是有数据以来的首次。同时，本月信贷数据体现了稳增长的早期特点，即企业端信贷占比、短贷占比较高。近 3 月对公贷款占比已达 81%，短贷占比也已触及 32%，这一比重已接近 2020 年 3 月疫情最严重时期。分地区来看，根据央行 2022 年 2 月 20 日发布的地区新增社融数据，2021 年 4 季度华北和中南部地区信贷较弱，同比增速依然处于负区间，区域间信贷规模差距再次扩大，已达 3.8 万亿元。总体来看，除华东和西南部地区外，其他地区的融资需求还有待提振。  政府债券将继续对社融形成一定支撑。春节效应与新增信贷规模锐减导致本月新增社融规模锐减近 5 万亿元，远超历年同期，2 月社融增速回落至10.2%。分项来看，企业债券融资较去年同期有较大增长，同时，政府债券也对社融起到了一定支撑作用。由于 2 月国债到期量较大，净融资额明显下滑，政府债券对社融的支撑作用主要靠地方政府债务发力。截至 3 月11 日，根据各省市披露的资料显示，2022 年一季度专项债计划发行量约为10849 亿元，远超去年同期，预计政府债务将继续对社融起到托底作用。  未来或将出台更多房地产放松政策。政府工作报告提出要“提高首贷户比重”并探索新的发展模式。目前虽未出台新发展模式的具体纲要，但结合近期郭树清提到的“做好对新市民的金融服务工作”和近期各地出台的降低房贷或是降低首付比例等房地产政策措施，未来房地产政策或将进一步放松。  风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 李思琪 执业证号：S0600522010001 lisq@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《宏观月报 20220310：破 7 后再破 8？美国通胀还能超市场预期多久？》2022-03-10 2、《宏观月报 20220309：重回1973？原油禁运对通胀的影响有多大？》2022-03-09 3、《宏观月报 20220307：出口份额结构变化的隐忧：一个动态追踪框架》2022-03-07 4、《宏观周报 20220305：76 个“稳”字释放了怎样的政策新信号？》2022-03-05 5、《宏观周报 20220302：是时候铜价创新高了》2022-03-02 [Table_Author] 2022 年 03 月 11 日 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观月报 图 1： 2 月新增社融大幅下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 2： 2 月人民币贷款大幅下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 (6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,000社融增量:同比多增人民币贷款外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券亿元社融增量分项数据(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,000人民币贷款:同比多增居民贷款:同比多增居民贷款:短期居民贷款:中长期企(事)业单位:同比多增企(事)业单位:短期企(事)业单位:中长期企(事)业单位:票据融资亿元人民币贷款增量分项数据 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观月报 图 3：居民中长期信贷首次出现负增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 4：信贷需求转弱 数据来源：Wind，东吴证券研究所 (2,000)02,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元居民中长期新增贷款20182019202020212022010000200003000040000500000.01.02.03.04.05.02019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/03亿元%社会融资规模:新增人民币贷款 （右轴）国股银票转贴现利率曲线:3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债中短期票据到期收益率(AAA):3个月 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观月报 图 5：信贷需求转弱 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 6：对公贷款占比大幅上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022/1586062646668707274767880(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/03%票转贴现利率与同业存单利率利差贷款需求指数(右轴）0%10%20%30%40%50