银行业2022年2月份金融数据点评：2月社融为何显著低于预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 11 日 行业研究 2 月社融为何显著低于预期？ ——2022 年 2 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 1 月份“天量”信贷背后的故事——2022 年1 月份金融数据点评 12 月份贷款少增是为了“开门红”蓄力吗？——2021 年 12 月份金融数据点评 为何 11 月份信贷投放不及预期？——2021年 11 月份金融数据点评 房地产融资正在恢复——2021 年 10 月份金融数据点评 在途的“宽信用”与难期的“信贷脉冲”——2021 年 9 月份金融数据点评 社融增速或在 9 月触底——2021 年 8 月份金融数据点评 社融为何超预期走弱？——2021年7月份金融数据点评 超预期社融与全面降准相矛盾吗？——2021年 6 月份金融数据与全面降准点评 信贷好与社融弱背后的秘密——2021年5月份金融数据点评 4 月 社 融 增 速 大 幅 回 落 意 味 着 什 么 ？——2021 年 4 月份金融数据点评 事件： 2022 年 3 月 11 日，央行公布了 2022 年 2 月份的金融统计数据： （1）M2 同比增长 9.2%，增速较 2022 年 1 月末下降 0.6 个百分点； （2）M1 同比增长 4.7%，增速较 2022 年 1 月末提升 6.6 个百分点； （3）新增人民币贷款 1.23 万亿，同比少增 1258 亿，同比增速 11.4%； （4）社会融资规模新增 1.19 万亿，同比少增 5315 亿，同比增速为 10.2 %，较 2022 年 1 月末下降 0.3 个百分点。 点评： 一、春节效应使得2月份信贷投放“前低后高”，预估国有大行发挥“头雁效应”，中小银行较为疲软 总量看，2月份新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1258亿，1-2月份合计新增5.21万亿，同比多增2700亿。 从投放节奏上看，2月份信贷投放呈现“前低后高”特点。一般而言，春节期间会产生较强的信贷摊还特征，“年终奖效应”也会推动居民端阶段性降杠杆。春节后，因生产复工尚未恢复，正月十五之前往往新发企业贷款增长缓慢，“春节效应”会导致信贷出现较大幅度负增长。 今年农历春节位于2月1日，春节因素对于新发放贷款的扰动会延续至2月20日左右，导致全月呈现“前低后高”特点。预估上半月部分银行新增人民币贷款维持负增长态势，对公流贷摊还压力较大、零售业务主导的“春节效应”更显著，会造成银行资产负债表的缩表。临近月末，信贷冲量较为明显，票据贴现利率再现零利率，不排除央行进行了狭义信贷指导，特别是2月最后一个工作日，部分银行信贷增长规模较大。 从投放主体上看： （1）预计政策性银行和国有大行继续发挥“头雁效应”。2月份信贷投放依然延续了1月份的机构分化特点，即表现为政策性银行和大型银行信贷投放景气度相对更高，预计2月份实现了同比多增，但幅度较1月份依然明显缩小。近期，国有大行发布了关于服务实体经济的公告，年初以来，银行在各项经营指标、存贷款等业务增长等方面优于同期，实现了良好开局。 （2）中小银行信贷投放依然偏弱。2月份中小银行信贷投放节奏明显放缓，呈现“总量偏弱、结构欠佳”特点，票据贴现+非银贷款增长较为显著。同时，中小银行信贷投放也面临一定约束，表现为： 一方面，年初以来货币金融环境较为宽松，信贷投放力度较大，但信贷资金流向居民和企业之后，部分资金会用来购买理财和定期存款，而非用于生产经营或固定资产投资。在票据“零利率”行情下，不排除出现了资金空转和套利情况。 另一方面，目前仍处于宽信用早期，融资需求以大型企业为主，国有大行信贷投放景气度较好。而中小银行在服务大企业上能力不足、定价偏高，成本收益倒挂，导致信贷投放明显弱于国有大行，特别是在优质企业的贷款定价方面并不具备优势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 （3）江浙地区优质城农商行信贷投放景气度较高，项目储备比较好，年初以来投放“供需两旺”，且部分银行出现了贷款额度无法满足实际贷款需求的情况，增量基本同比多增。根据常熟银行披露的2022年1-2月份经营数据，2022年1-2月份常熟银行新增人民币贷款约95亿，较2021年一季度已多增约17亿，预计其他江浙地区优质城农商行信贷投放景气度也较高。 （4）非江浙地区城农商行基本延续了2021年11月份以来的疲软情况，这类银行客群基础较为薄弱，对公多以弱资质企业为主，受外部环境扰动大，项目储备并不理想，信贷投放基本同比少增，部分欠发达地区城商行2月份新增人民币贷款同比或出现较大降幅。 二、 信贷投放结构持续表现不佳，对公短贷+票据贴现+非银贷款大幅增长 尽管 1 月份新增信贷近 4 万亿，但结构表现不佳，如对公短贷+票据新增近1.2 万亿，同比多增超过 7000 亿。从 2 月份情况看，信贷结构问题依然突出，主要表现为： 一是短贷冲量可能存在信贷虚增。2 月对公短贷+票据+非银贷款新增 8953亿，同比多增超过 8000 亿。剔除春节错位因素后，1-2 月份三者合计新增 1.94万亿，同比多增 1.62 万亿，增量占比约 37.28%，同比提升超过 30 个百分点。一般而言，银行信贷投放若表内冲量，则表外收缩（2 月份未贴现票据新增规模-4228 亿，同比多减 4867 亿），若非银冲量，则社融口径下一般性贷款收缩，这两种现象在 2 月份同时得到体现。这反映出实体经济特别是中小企业融资需求较为疲软，信贷投放“资产荒”压力较大。 二是对公中长期贷款具有较强的政策驱动效应，市场化需求较弱。2 月份对公中长期贷款新增 5052 亿，同比少增近一半，1-2 月份合计新增约 2.6 万亿，同比少增超过 5000 亿，反映出企业资本类开支活跃度依然较低。同时，我们推测，年初以来新增的对公中长期贷款，可能并非完全是市场化的实物工作量项目形成的，而受政策性推动影响较大，但这会导致整体资本投入产出比的下降。受房地产市场信用违约事件影响，地产企业拿地意愿显著下降，地方政府的土地收入承压，银行发放的对公中长期贷款中，部分资金投向城投平台或地方性国有房企，用于偿还企业债务，支付上下游供应链企业的货款和为地方政府提供资金支持，使得出现较多的银政投放。 三是按揭需求走弱态势进一步加深，定价仍有大幅下行空间。2月份居民中长期贷款新增-459亿，同比少增超过4500亿。1-2月份合计新增6965亿，同比少增6596亿。这反映出，房地产销售持续下滑态势下，按揭需求依然较弱，居民持币观望情绪浓厚。同时，今年农历春节假期位于1月末至2月初，考虑到前期销售不佳，以及春节期间的按揭贷款摊还压力，2月份按揭贷款呈现出增量萎缩态势也在情理之中。 目前，监管对房地产维稳政策进入需求侧，部分城市已推出政策包括但不限于按揭利率、首套