快评号外第409期：2022年2月物价数据点评-PPI环比回升，CPI维持平稳

1 快评号外第 409 期（2022 年 3 月 9 日） PPI 环比回升，CPI 维持平稳 ——2022 年 2 月物价数据点评 2022 年 2 月 CPI 同比增长 0.9%，与前值 0.9%持平。PPI 同比增长8.8%，前值 9.1%；PPI 环比增长 0.5%, 前值-0.2%。PPI 环比由负转正，同比涨幅有所回落；CPI 同比维持平稳。 一、CPI：猪肉价格下跌继续拖累增长 CPI 同比增速与上月持平，环比小幅上升。2 月 CPI 同比增速与上月持平为 0.9%，环比由上月上涨 0.4%扩大为上涨 0.6%。在 0.9%的 CPI同比增幅中，去年的翘尾因素影响约-0.1pct, 今年的新涨价因素影响1.0pct。 食品价格方面，猪肉价格的持续下行对 CPI 的拖累继续扩大。食品价格 2 月同比下降 3.9%，降幅比上月扩大 0.1pct，拉动 CPI下降约 0.76pct。其中，猪肉价格仍在下行通道，价格下降 42.5pct，拉动 CPI下降约 0.95pct，而鲜果和水产品价格则分别上涨 6.6%和 4.9%, 拉动 CPI 上涨 0.13pct 和0.10pct。目前猪肉供给仍过剩，价格持续下行。1 月末能繁母猪存栏量为 4290 万头。预计今年 5，6 月猪肉价格出现拐点，开启新一轮猪周期，下半年对 CPI 的影响将由拖累转为拉动上行。 非食品价格相对稳定，2月同比增长2.1pct，涨幅比上月扩大0.1pct，拉动 CPI 上涨 1.68pct，基本与上月持平。受近期能源价格上涨影响，工业消费品价格上涨 3.1%，涨幅比上月扩大 0.6pct，其中汽油和柴油价格分别上涨 23.9%和 26.3%，涨幅比上月有所扩大。服务业受到疫情反复扰动，目前恢复有限。服务价格上涨 1.2%，较上月回落 0.5pct。 2 快评号外第 409 期（2022 年 3 月 9 日） 前瞻地看，今年上半年猪肉价格仍将对 CPI 形成压制，CPI 同比增速维持低位。下半年随着新一轮猪周期的开启，CPI 将温和上行。目前石油价格的冲击对 CPI 的影响相对有限，预计年内中枢仅小幅上移。下半年是否会形成猪油共振还有待观察。 二、PPI：油价上涨推升环比由负转正，同比下行放缓 PPI 环比增速由负转正；同比增速涨幅回落，下行趋势有所放缓。2022 年 2 月 PPI 环比增速由上月的-0.2pct 上涨至 0.5pct，同比增速较前值回落 0.3pct 至 8.8%。 近期受俄乌局势影响，原油和有色等国际定价的商品价格快速上涨，带动国内石油相关行业价格上行，对 PPI 形成较强支撑，拉动 PPI环比回升，同比下行趋势放缓。生产资料价格同比上涨 11.4%，涨幅回落 0.4pct，拉动 PPI 同比上涨约 8.56pct。沿着石油产业链梳理，上游石油和天然气开采业同比上涨 41.9pct, 较上月扩大 3.7pct; 石油煤炭燃料加工业上涨 30.2pct, 较上月扩大 0.1pct; 中游化学原料制造业上涨19.7%，较上月回落 1.3pct; 化学纤维制造业上涨 11.4%，较上月回落2.7pct。另外，有色金属冶炼加工业上涨 20.4pct, 较上月扩大 0.6pct。 另一方面，在保供稳价政策背景下，煤炭等国内定价的商品价格继续回落，煤炭开采业和煤炭加工业环比下降 2.4%；煤炭开采业同比上涨 45.5%，回落 5.9pct，对 PPI 拉动相应减弱。 生活资料同比增速仍保持稳定，各类工业品价格均同比小幅增长。2 月生活资料价格同比上涨 0.9%，涨幅较上月扩大 0.1pct，拉动 PPI 同比增速 0.21pct，与上月基本持平。其中，工业食品同比增速 0.5pct, 衣着同比增速 1.4%，和上月持平。一般日用品和耐用消费品同比增速分别为 1.5%与 0.7%，比上月小幅上涨。 3 快评号外第 409 期（2022 年 3 月 9 日） 在 8.8%的同比涨幅中，去年翘尾因素贡献 8.4pct, 今年新涨价因素影响约 0.4pct。由于翘尾因素仍占主导，即使考虑俄乌冲突对油价的冲击，预计今年 PPI 仍将维持下行趋势。 前瞻地看，近期国际石油和有色金属的高位波动，会进一步影响国内工业品价格，我们预计 PPI 同比增速的下行趋势会有所放缓，年内中枢或将上移 1 到 2 个百分点。 （评论员：谭卓） 感谢王晓曦对本文的贡献 附录 图 1：CPI 同比增速维持平稳 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图 2：食品价格对 CPI 拖累持续扩大 资料来源：Wind、招商银行研究院 CPI当月同比与环比%0.90.6-2-101234561月4月7月10月1月4月7月10月1月202020212022CPI：当月同比CPI：当月环比CPI各分项拉动-2-101234561月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022当月同比非食品食品 4 快评号外第 409 期（2022 年 3 月 9 日） 图 3：猪肉价格仍在下行区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图 4：PPI 环比由负转正，同比回落有所放缓 资料来源：Wind、招商银行研究院 图 5：生产资料对 PPI 拉动减弱 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图 6：工业品价格自上而下回落 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图 7：大宗商品价格快速上行 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图 8：PPI-CPI 剪刀差收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 CPI当月同比：食品分项（%）2022/02 -42.52022/02 6.62022/02 -0.10-50-2502550751001251501月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022鲜菜鲜果猪肉PPI当月同比与环比%2022/02 0.52022/02 8.8-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.01月5月9月1月5月9月1月202020212022PPI：当月同比PPI：当月环比PPI各分项拉动%-10-50510152025-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.017.51月4月7月10月1月4月7月10月1月4月202020212022当月同比生活资料生产资料PPI各分项当月同比%2022/02 332022/02 17.92022/02 6.62022/02 0.9-20-100102030405060701月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022生产资料：采掘工业生产资料：原材料工业生产资料：加工工业生活资料CRB商品价格指数与PPI生产资料同比%%2022/03 67.32022/02 11.4-40-20020406080-7.5-2.52.57.512.517.51月 5月 9月 1月 5月 9月 1月 5月 9月 1月2019202020212022CRB指数生产资料（右轴）PPI-C