业绩超预期，强劲表现扫除阴霾

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 酒 鬼 酒(000799.SZ) 2022 年 03 月 11 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：160.60 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.88 -18.86 -33.39 相对涨幅(%) 4.84 -7.88 -17.92 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，品牌势能稳步提升》，2022.1.19 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：文化营销赋能，厂商携手开拓，馥郁崛起》，2021.12.30 3.《酒鬼酒（000799.SZ）三季报点评：省外增长贡献明显，费用扰动不改长期趋势》，2021.10.26 酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，强劲表现扫除阴霾 投资要点  事件：公司发布 2022 年 1-2 月经营情况公告，预计 2022 年 1-2 月公司实现营业总收入 14 亿元左右，较去年同期增长 120%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.65 亿元左右，较去年同期增长 130%左右。  营收和业绩超预期，奠定全年增长基础。此前市场担心部分地区库存较高影响经销商回款积极性。从公司 1-2 月业绩表现来看，公司增速依然亮眼，打消市场之前质疑。湖南疫情控制良好给予一月份较好的回款环境，华东、华北、华南体量较小的省份仍处快速增长期，新招的经销商也对回款有所贡献，同时回款节奏前移也导致增速较同期更高。即使三月增速有所放缓（假设 22 年 3 月营收占比下降）22Q1 增速也有较高增长，后续来看，会有正常放缓，但如此高增长仍反映出品牌强势能和渠道的高积极性，奠定全年的增长基础，在稳增长的大背景下，新商铺货和市场动销有望逐步恢复常态。  酒鬼系列继续聚焦打造大单品，内参引领品牌势能。公司酒鬼系列大单品聚焦效果不断凸显，三大单品合计占比逐步提升，预计透明装、红坛、传承三大单品合计占比达 60%。酒鬼系列渠道利润达 15%以上，优于其他次高端竞品，精细化管控激发经销商销售动力。内参开拓过程中更加注重经销商质量，在有消费氛围的市场加大品牌推广力度，近期在西宁、包头等地相继开展内参酒价值研讨会说明除了传统市场，新市场馥郁香消费也在逐渐升温。  投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。2022年预计公司仍将通过内参引领品牌势能，聚焦酒鬼系列大单品实现次高端占位。预计 21-23 年公司实现营收 34.19/45.83/57.67 亿元，归母净利润分别为9.39/13.63/17.83 亿元，EPS 分别为 2.89/4.19/5.49 元，现价对应 21-23 年 PE 为55.56x/ 38.30x/29.26x，维持“增持”评级。  风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 324.93 流通 A 股(百万股)： 324.93 52 周内股价区间(元)： 129.64-271.99 总市值(百万元)： 52,183.59 总资产(百万元)： 4,889.81 每股净资产(元)： 10.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,826 3,419 4,583 5,767 (+/-)YOY(%) 27.4% 20.8% 87.2% 34.0% 25.8% 净利润(百万元) 299 492 939 1,363 1,783 (+/-)YOY(%) 34.5% 64.1% 91.1% 45.1% 30.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.92 1.51 2.89 4.19 5.49 毛利率(%) 77.8% 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 净资产收益率(%) 12.3% 17.2% 26.5% 28.9% 28.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%0%23%46%69%91%114%137%2021-032021-072021-112022-03酒 鬼 酒沪深300 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：酒鬼酒累计利润数据拆分 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 营业总收入（亿元） 3.13 7.22 11.27 18.26 9.08 17.14 26.40 同比(%) -9.68% 1.87% 16.45% 20.79% 190.36% 137.31% 134.20% 归母净利润（亿元） 0.96 1.85 3.31 4.92 2.68 5.10 7.20 同比(%) 32.24% 18.42% 79.76% 64.15% 178.85% 176.55% 117.69% 扣非归母净利润（亿元） 0.95 1.85 2.76 4.40 2.67 5.08 7.18 同比(%) 30.96% 19.79% 50.47% 53.01% 181.32% 174.55% 160.47% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：酒鬼酒单季度利润数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业总收入（亿元） 3.13 4.10 4.05 6.99 9.08 8.06 9.26 同比(%) -9.68% 12.89% 56.37% 28.50% 190.36% 96.82% 128.66% 归母净利润（亿元） 0.96 0.88 1.46 1.61 2.68 2.42 2.10 同比(%) 32.24% 6.35% 419.02% 39.26% 178.85% 174.05% 43.43% 扣非归母净利润（亿元） 0.95 0.90 0.90 1.64 2.67 2.41 2.09 同比(%) 30.96% 9.93% 216.52% 57.48% 181.32% 167.43% 131.63% 资料来源：wind，德邦研究所 表 3：酒鬼酒分产品单季度拆分 20 1H 20 2H 21 1H 内参系列 营业收入（亿元） 2.8 2.9 5.2 营收/总营业收入 38.7% 26.5% 30.3% 营收同比