业绩符合预期，顺利实现开门红

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 今 世 缘(603369.SH) 2022 年 03 月 11 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：48.00 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.78 -6.80 -18.26 相对涨幅(%) -4.06 4.18 -2.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：业绩符合预 期 ， 产 品 结 构 进 一 步 优 化 》，2022.1.11 2.《今世缘（603369.SH）：深化四大战役奋斗当下，成立 V99 联盟体放眼长远》，2021.12.30 3.《今世缘（603369.SH）深度报告：“缘”成基业，“开”“V”塑高端》，2021.11.18 今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，顺利实现开门红 投资要点  事件：公司发布 2022 年 1-2 月经营情况公告，预计 2022 年 1-2 月公司实现营业总收入 24.5 亿元左右，同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润9.4 亿元左右，同比增长 26%左右。  江苏市场动销好于去年，今世缘享受省内升级红利。江苏省春节白酒表现较优，今世缘作为强势地产酒继续享受省内消费升级红利。分产品来看，V 系列延续高速增长，以 V99 联盟体形式优选经销商推动；四开大单品稳健增长，焕新后产品生命周期继续延长，由于消费者消费更加注重品牌，对开在大众价格带也有不错表现；今世缘典藏 20/30 继续加大推广，较高的价位改变以往对今世缘品牌中低端的认知，起到激活今世缘品牌作用。  投资新建 3.8 万吨产能，为十四五发展保驾护航。今年 2 月公司公告投资约 91 亿元建设 3.8 万吨原酒产能和配套设施，部分投资者担心大手笔投资可能引发产能过剩问题。我们认为，过去国缘开系在江苏的崛起部分原因是过硬的品质使其受到消费者喜爱，V 系列更高的价格需要更高的产品力支撑，清雅酱香白酒的酿造也需要更久的储存时间，公司对产能的规划立足长远，且资金分五年逐步投入，不会使现金流明显恶化。  股权激励持续推进，促进公司长远发展。2021 年 10 月 31 日，今世缘推出回购公司股份计划，拟用于实施股权激励计划。目前公司已经完成用于股权激励计划的股票回购，预计未来一段时间股权激励工作有望继续展开，期待激励继续推进后提升内部活力，提前完成百亿目标。  投资建议：公司 2022 年开门红回款良好，渠道库存良性。预计 21-23 年公司营业收入分别为 64.87/79.69/95.55 亿元，同比增速为 26.66%/22.84%/19.91%，归母净利润分别为 19.73/24.83/30.11 亿元，同比增速为 25.89%/25.87%/21.28%，EPS分别为 1.57/1.98/2.40 元，现价对应 21-23 年 PE 为 30.53X/24.25X/20.00X。 我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,254.50 流通 A 股(百万股)： 1,254.50 52 周内股价区间(元)： 40.77-61.00 总市值(百万元)： 60,216.00 总资产(百万元)： 13,095.53 每股净资产(元)： 7.49 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,874 5,122 6,487 7,969 9,555 (+/-)YOY(%) 30.3% 5.1% 26.7% 22.8% 19.9% 净利润(百万元) 1,458 1,567 1,973 2,483 3,011 (+/-)YOY(%) 26.7% 7.5% 25.9% 25.9% 21.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.16 1.25 1.57 1.98 2.40 毛利率(%) 72.8% 71.1% 73.2% 73.8% 74.4% 净资产收益率(%) 20.2% 19.0% 20.7% 22.5% 23.5% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%2021-032021-072021-112022-03今 世 缘沪深300 公司点评 今世缘（603369.SH） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：今世缘累计利润数据拆分 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 营业收入（亿元） 17.70 29.13 41.93 51.19 23.96 38.51 53.33 同比(%) -9.41% -4.65% 1.96% 5.12% 35.35% 32.20% 27.18% 归母净利润（亿元） 5.80 10.20 13.13 15.67 8.05 13.35 16.99 同比(%) -9.52% -4.92% 1.52% 7.46% 38.78% 30.92% 29.33% 扣非归母净利润（亿元） 5.82 10.15 13.02 15.58 8.03 13.33 17.02 同比(%) -8.53% -4.09% 2.29% 8.30% 38.03% 31.26% 30.70% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：今世缘单季度利润数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入（亿元） 17.70 11.43 12.80 9.26 23.96 14.55 14.82 同比(%) -9.41% 3.81% 21.03% 22.32% 35.35% 27.32% 15.76% 归母净利润（亿元） 5.80 4.39 2.94 2.53 8.05 5.29 3.64 同比(%) -9.52% 1.91% 32.70% 54.28% 38.78% 20.52% 23.82% 扣非归母净利润（亿元） 5.82 4.34 2.87 2.55 8.03 5.30 3.69 同比(%) -8.53% 2.61% 33.73% 54.64% 38.03% 22.17% 28.72% 资料来源：wind，德邦研究所 表 3：今世缘分产品单