中国铜行业展望，2022年3月

中诚信国际行业评论 1 2022 年 3 月 中诚信国际 铜行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 吕卓林 010-66428877-517 zhllv@ccxi.com.cn 霍 飞 010-66428877-525 fhuo@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 10 结论 14 附表 15 结论 2 结论 14 中国铜行业展望，2022 年 3 月 2020 年以来，受后疫情时代经济复苏、流动性过剩及能源转型需求增加等影响，铜价整体呈上升趋势；各类型铜企在此轮上行周期中表现有所分化，铜产业链中上游企业受益，利润及现金流均有较好表现，中下游企业承压，主要表现在经营周转及信用占用等方面，但铜行业整体信用基本面保持稳定 中国铜行业的展望为稳定，中诚信国际认为未来 12~18 个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 ◼ 2021 年以来受流动性宽松等因素影响，国际国内铜价整体呈上升趋势，不过能源供应局面及通胀预期等变化对铜价造成小幅扰动，整体铜价金融属性走强。目前美国通胀高企加息预期较强，从美元定价的角度看铜价或将受到抑制，上升拐点仍需视加息对通胀的抑制效果。 ◼ 在疫情逐步缓和及全球流动性宽松的背景下，2021 年以来全球精铜消费量整体实现增长。铜是国民经济的上游行业，市场对于铜仍保持较为坚挺的需求。未来，铜在光伏、新能源等领域仍有较大的市场空间，不过上述行业铜消费目前基数较低，其实际用铜量仍有待观察。 ◼ 2021 年以来全球铜精矿供应缺口有所收窄，但疫情和海运仍造成一定影响，这也是支撑全年价格重心上移的因素之一，预计 2022 年铜精矿产量有望实现恢复性增长。目前，供需两端基本达到了动态平衡，预计中期供应端与需求端不会产生较为明显的背离。 ◼ 2020 年以来铜价上涨明显，上行周期影响下利润分配沿产业链逐级递减，下游企业面临经营周转及一定的现金流压力。但行业作为国民产业上游，下游需求稳定，企业经营较为稳健，整体信用水平保持稳定。 中诚信国际行业展望 中国铜行业展望 2 一、 分析思路 铜行业的信用基本面分析，主要是通过回顾2021年以来的铜价格走势，从宏观及定价方面对未来铜价走势做出判断。本文由基本的商品属性入手，对全球及中国铜行业供需两端进行了相关分析。接着构建企业样本，对行业内企业盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况进行分析。本文认为，铜的金融属性在2021年更为显著，中国铜价随国际铜价在2021年迎来历史高点，企业盈利能力实现提升，行业基本面保持稳定。但中国铜行业在全球产业链处于中游偏下游的位置，在本轮上升行情中利润有所增加但整体受益程度较低，且内部资源型企业和加工型企业财务情况有所分化。 二、 行业基本面 铜价回顾 2021 年以来受流动性宽松等因素影响，国际国内铜价整体呈上升趋势，不过能源供应局面及通胀预期等变化对铜价造成小幅扰动，整体铜价金融属性走强。目前美国通胀高企加息预期较强，从美元定价的角度看铜价或将受到抑制，上升拐点仍需视加息对通胀的抑制效果 与以前年度相比，2021年以来以LME3月期铜为表征的铜价整体呈上升趋势。二月起，以7,747.50美元为全年最低点，开启第一波上升行情，一个月内即冲高2,000美元/吨至9,562.50美元/吨。此后，下探至9,000美元/吨的铜价再次于四月初以8,764.00美元/吨以上升起点，月内急速上涨至10,720美元/吨。此后铜价维持宽幅振荡的行情，最低于八月中旬降至8,783.50美元/吨，10月份海外能源价格高企亦使得铜价上升，最高于10月中旬上升至10,270.00美元/吨，最终2021年末铜价收于9,681.00美元/吨。2021年LME三月期铜均价为9,290美元/吨，同比上涨50.34%，尽管全年价格有所振荡，但价格重心仍大幅上行。 沪铜期货结算价格与伦铜走势基本一致，无较为明显的滞后，仅在部分节点的峰值价格有所不同。同样沪铜价格在二月及四月迎来较为急剧的拉升，高点分别为69,380元/吨和76,740元/吨。5月中下旬之后，原材料暴涨加剧下游企业经营压力，国家发改委等部门召开会议表明要做好保供稳价工作，发出保供的政策信号，并于年内合计抛储11万吨，这使得原材料供应端约束有所松动，并带来铜等大宗产品价格短暂回调。10月电力供应紧张进一步拉高国内铜价，随着保供政策的落地和电力供应的逐步恢复，铜价震荡下行。下半年以来低点为8月20日的66,760元/吨，下探位置高于伦铜；高点为75,630元/吨，峰值时间与伦铜变化节点无异。由于2021年人民币整体延续升值态势，2021年SHFE三月期铜均价为68,512元/吨，同比上涨40.69%，增速略低于伦铜。 中诚信国际行业展望 中国铜行业展望 3 铜是美元定价的大宗商品，2021年以来铜金融属性明显强化，避险资产的流入推高风险资产价格及铜价。从定价层面的历史走势来看，铜价与美元指数整体呈背离的走势，即美元指数整体上升则铜价整体走弱，但铜价与美元指数走势的回归也包含了大宗商品供需结构及大宗商品交易行为等因素的扰动，使得其背离带有时间差且背离幅度不尽对称，但美元指数仍能成为铜价中长期走势的指引。2021年上半年，随着疫情的逐步缓和，全球仍处于较为宽松的环境中，美元指数整体也有下行趋势。但随着美国通过缩减购债回收流动性，美元走强。2021年下半年以来美国通胀高企远超预期，2022年美联储将进入缩表阶段，加息预期较强，市场预计美联储年内将加息5次。抛开大宗商品供需层面和交易层面的影响，美元的走强预期将使得铜价格整体承压，上升拐点仍需视加息对通胀的抑制效果。2021年以来美元兑人民币汇率整体有所下降，沪铜与LME