基础设施投融资行业特别评论：区域分化再思考-基础差异叠加新特征下区域分化的考量因素

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2022 年 3 月 目录 摘要 1 一、引言 2 二、区域分化的基本事实和原因分析 2 三、区域分化呈现的新特征：基础差异叠加新特征带来的区域分化 6 四、区域分化再思考 10 五、结论 12 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 杨小静 xjyang@ccxi.com.cn 其他联络人 李玉平 ypli@ccxi.com.cn 毛菲菲 ffmao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 区域分化再思考 ——基础差异叠加新特征下区域分化的考量因素 摘要  我国地区之间呈现南高北低、东高西低、沿海高内地低的格局是进行地方经济分析的基础。这一差异背后不仅来自于地理和自然资源禀赋的差异，还有历史层面的政策导向以及近年来新特征叠加的结果。我们更加关注的是城投企业大规模发展以来，区域分化的态势如何，尤其是 2008 年金融危机背景下 4 万亿投资以来城投企业无序贷款给地方政府带来了高额债务，同时地方城投企业累积了大规模有息债务，在此背景下，理解区域分化还需要关注如下角度，如地价和房地产行业因素、产业布局和产业差距、市政公用设施投资的差异因素、人口因素等。  本文通过各省份人均 GDP 的变异系数来判断区域的差异。整体对应着改革开放以来，我国的人均 GDP 地区差异明显缩小，但90 年代以来人均 GDP 地区差异明显扩大，随后进入 21 世纪以来，随着地区均衡战略深化，人均 GDP 地区差异明显缩小，但 2014年以后又有所缓慢扩大。政策脉络可以很好地解释 1978 年以后2014 年以前的区域差距的变化，而地价和房地产行业因素、产业布局和产业差距、市政公用设施投资的差异因素、人口因素可以对近十年来区域差异呈现缓慢扩大的趋势进行解释。  由于区域基础差异叠加新特征带来的区域分化，因此对城投企业进行投资以及判断城投债风险时，需要多重维度去分析一个地区的经济状况，在基本分析的基础上增加对近十年来区域差异呈现缓慢扩大趋势的解释维度，去综合判断一个区域的潜力和风险。基础分析包括但不仅限于经济财政和债务状况。综合分析包括土地和房地产行业方面，人口净流入和城镇化程度方面，产业资源方面，金融资源和上市公司资源方面等。此外，在区域之间还要重点关注一个大区域内的分化问题，如省内差距也呈现出明显的分化特征，通过跨年度相关指标的变化来判断省会城市是否出现独大的现象和变化趋势。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 一、引言 在对城投企业进行分析以及投资策略选择的过程中，通常离不开对当地经济进行深入研判，例如相当多的投资机构都有区域偏好以及禁止投资区域的考虑，究其原因或是因为当地区域经济和财力下滑，或是出现了负面舆情信息。也有市场对“选择强区域弱资质城投还是选择弱区域核心城投”这一问题进行了持续讨论，不同投资机构对此有不同的侧重。究其背后的核心逻辑，是如何分析强区域还是弱区域，尤其是在我国这样一个发展不均衡的大国中，对作为政府投资的重要载体的城投企业进行研究或城投债投资时，更需要对地区差异以及地区差异背后的原因有深入的理解。 一个基本事实是，我国区域经济发展不均衡是长期以来存在的现象，如 2018 年 11 月公布的《中共中央国务院关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见》，对我国当前的区域发展现状进行了表述，即：“我国区域发展差距依然较大，区域分化现象逐渐显现，无序开发与恶性竞争仍然存在，区域发展不平衡不充分问题依然比较突出”。但发展不均衡并不意味着对不同区域的城投企业进行一刀切，需要分析发展不均衡的原因以及近年来新的变化，有助于对上述问题进行判断。对于我国区域经济发展不均衡的原因，不同学者从地理位置、自然禀赋、生产要素、产业发展、制度因素、基础设施条件等角度均进行了实证的解释。改革开放以来，区域发展呈现了先东部沿海发展后区域均衡发展的态势，在国家战略层面也出台了很多政策促进区域均衡发展。 然而我们更加关注的是城投企业大规模发展以来，区域分化的态势如何，尤其是 2008 年金融危机背景下 4 万亿投资以来城投企业无序贷款给地方政府带来了高额债务，同时地方城投企业累积了大规模的有息债务，在此背景下，我们需要从哪些角度去分析区域分化，以更好地理解当前我国的区域发展不均衡以及区域发展战略，供对强区域和弱区域进行判断。本文分三个部分：首先从政策脉络和数据两个角度对改革开发以来我国的区域分化现状进行了分析，并对背后原因进行了梳理；其次，我们对当前区域分化呈现的新特征进行了分析；前两部分恰好对应着当前区域分化的大致脉络以及当前的新特征，可以理解不同阶段的区域差异；最后是本文的重点，对区域分化进行全面的分析，即在传统的分析框架的基础上增加分析维度，如近年来随着地方发展模式的变化，土地发展模式和产业转移是我们分析过程中必要的考量要素。 二、区域分化的基本事实和原因分析 1. 区域之间呈现长期发展不均衡的现状 我国的区域之间呈现长期发展不均衡的现状。无论从绝对数还是相对数来看，经济发展水平基本呈现南高北低、东高西低、沿海高内地低的格局，见图 1 和图 2。常用的判断一个地区的经济指标有 GDP、GDP增长率、一般预算收入、税收收入、人均 GDP、城镇居民人均可支配收入等。以城镇居民人均可支配收入这一指标来看，以 2020 年数据为例，城镇居民人均可支配收入超过五万元的地区有上海 7.64 万元、北京7.56 万元、浙江 6.27 万元、江苏 5.3 万元。而排名最末的三位为甘肃 3.4 万元、吉林 3.3 万元和黑龙江 3.1万元。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 地区不均衡不仅直接体现在上述经济、财政、固定资产投资等数据，也体现在软实力方面，例如教育医疗等领域，尤其是在教育领域。高校数量可以从一定程度上反映当地高素质人力资源水平的情况，北京、上海、江苏、广东、陕西、四川等省份的双一流高校数量最多，有助于当地相关产业的人力资源的吸附；较之教育领域，医疗领域因在财政支出在公共卫生领域力度投入较大的影响下，各省当前医疗水平差异相对较小，但依然中西部存在明显的地区差异。 图 1：全国 GDP 分布情况 图 2：2020 年各省一般公