宏观经济分析报告：2月物价数据点评：价格总体平稳，商品是关键扰动

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  2 月外贸数据点评：外需有韧性，出口竞争力仍强  两会剑指稳增长 政策发力可期待  战争主导市场走势，国内政策发力可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年 2 月 CPI 同比 0.9%、市场预期 0.8%、前值 0.9%；核心 CPI 同比增长 1.1%，前值为 1.2%；PPI 同比 8.8%、市场预期8.7%、前值 9.1%。 ⚫ 猪价弱、能源强，CPI 总体平稳。受春节因素、猪周期和国际能源价格波动等共同影响，CPI 弱于季节性、食品 CPI 显著弱于季节性、非食品 CPI 强于季节性、核心 CPI 与季节性持平。从环比看，食品价格和非食品价格均有所上行，前者主要由于春节因素所致；后者与国际能源价格息息相关。从同比看，食品项价格和非食品项价格反向运动，尤其是猪肉价格和能源价格的相反走势，使得整体价格增速维持不变。核心 CPI 同比较前值下降 0.1 个百分点，主要受服务业拖累。 ⚫ 商品供给扰动，PPI 环比上行。2 月 PPI 受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，环比有加速上行的趋势，其中生产资料价格显著强于季节性，环比上涨 0.7%，由降转升。涨幅居前的三大行业分别为石油开采、燃气供应和电力生产。生活资料价格环比上涨 0.1%，与 CPI 环比走势指向较为一致。PPI 同比受高基数影响涨幅回落至 8.8%，较前值下降 0.3 个百分点，降幅不及市场预期。 ⚫ 往后看，俄乌局势是左右商品价格的关键变量，如果供给持续收缩，在全球需求没有快速下行的情形下，PPI 走弱的速率或将进一步放缓。而 CPI 进一步修复的可能性仍然较大，防疫政策可能在动态中进行调整，因此核心 CPI 有望继续修复；猪周期二季度有望迎来拐点，推动食品 CPI 走强；外加商品价格特别是能源价格持续上行，非食品 CPI 相关分项上行压力会有所加大。后续须密切跟踪原油等国际大宗商品的价格走势。 风险提示：疫情超预期、地缘政治风险超预期 [Table_Title] 2 月物价数据点评：价格总体平稳，商品是关键扰动 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.03.09 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 猪价弱、能源强，CPI 总体平稳 2 月份，CPI 受春节因素和国际能源价格波动等共同影响，同比涨幅总体平稳，环比涨幅略有扩大。 从同比看，CPI 上涨 0.9%，涨幅与上月相同。其中，食品价格下降 3.9%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 下降约 0.76 个百分点。非食品价格上涨 2.1%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.68 个百分点。 食品项价格和非食品项价格的反向变动，尤其是猪肉价格和能源价格的相反走势，使得 CPI 整体维持大致平稳。食品中，猪肉价格下降 42.5%，降幅比上月扩大 0.9 个百分点；鲜果、食用植物油和水产品价格分别上涨 6.6%、6.4%和 4.9%，涨幅均有回落。非食品中，汽油和柴油价格分别上涨 23.9%和 26.3%，涨幅比上月均有扩大。 图 1：CPI：同比 资料来源：Wind,首创证券 图 2：猪价、油价对 CPI 作用相反 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比（右轴）(60)(40)(20)020406080100120(100)(50)050100150CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比期货结算价(活跃合约):IPE布油:月:同比（MA4，逆序） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券 从环比看，CPI 上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。其中，食品价格上涨1.4%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.26 个百分点。非食品价格上涨 0.4%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.34 个百分点。 从季节性看，CPI 弱于季节性，食品 CPI 显著弱于季节性，非食品 CPI 强于季节性，核心 CPI 与季节性持平。 图 3：CPI 环比有所回升（%） 资料来源：Wind,首创证券 图 4：CPI 环比季节性（%） 资料来源：Wind,首创证券 食品中，受春节因素影响，鲜菜、水产品和鲜果价格分别上涨 6.0%、4.8%和 3.0%，鸡肉、鸭肉、牛肉和羊肉价格涨幅在 0.3%—1.4%之间；猪肉和鸡蛋供应充足，价格分别下降 4.6%和 3.7%。 非食品中，工业消费品价格由上月持平转为上涨 0.8%，主要是能源价格上涨带动，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 6.2%、6.7%和 1.3%。服务价格由上月上涨(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.0-1.5-1-0.500.511.52CPI:环比CPI:非食品:环比CPI:食品:环比（右）0.000.501.001.502.002.503.003.50CPI食品CPI非食品CPI核心CPI2022年2月环比2016-2021年2月环比均值 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 0.3%转为持平，或由节后务工人员陆续返城、服务供给有所增加所致。此外，家用器具价格环比有所走强，一定程度上反映了上游的成本传导。 图 5：CPI 食品分项环比 资料来源：Wind,首创证券 图 6：CPI 非食品分项环比 资料来源：Wind,首创证券 核心 CPI 同比、环比涨幅均平稳。2 月核心 CPI 同比增速为 1.1%，较前值下降 0.1个百分点，主要受服务业拖累。环比增速为 0.2%，读数在季节性范围之内，较前值上升0.1 个百分点，逆季节性上行。 -8-4048粮食食用油鲜菜畜肉类:猪肉畜肉类:牛肉畜肉类:羊肉水产品蛋类奶类鲜果烟草酒类2022-022022-01-4048服装衣着加工服务费鞋类租赁房房租水电燃料家用器具家庭服务交通工具交通工具用燃料交通工具使用和维修通信工具通信服务邮递服务教育服务旅游2022-022022-01 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报