四季度营收提速，研发持续投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入新泉股份（603179.SH）四季度营收提速，研发持续投入核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价34.31 元总市值/流通市值12866/12866 百万元52 周最高价/最低价48.99/26.39 元近 3 个月日均成交额169.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-新泉股份-603179-2021 年三季报点评：单三季度营收增速放缓，研发持续投入》 ——2021-11-04《国信证券-新泉股份-603179-2021 年三季报点评：单三季度营收增速放缓，研发持续投入》 ——2021-11-02《国信证券-新泉股份-603179-员工持股点评：二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展》 ——2021-10-18《新泉股份-603179-2019 年年报点评：自主到合资，客户结构持续改善》 ——2020-03-31Q4 营收提速，业绩短期承压。2021 全年实现营收 43.13 亿元（+19%），归母净利润 2.84 亿元（+29%），扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。其中四季度单季营收 13.49 亿元（+21%），归母净利润 0.64 亿元（-22%）, 扣非归母净利润 0.67 亿元（-22%），公司营收恢复高增长，利润短期承压。2021Q4 公司营收增速超越行业增速 29pct。2021Q4 内汽车产量为 753 万辆，同比下滑 7%，销量为 765 万辆，同比下滑 7%，新泉 21Q4 营收增速为 21%，超越行业 29PCT。受原材料涨价影响，Q4 毛利率承压。公司 2021 年毛利率为 21.3%，同比下降 1.7pct，净利率为 6.2%，同比下降 0.8pct。拆单季度看，2021Q4毛利率为 20.8%，同比下降 2.6pct，净利率为 4.4%，同比下降 3.6pct。Q4 毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。期间费用率稳健、研发持续投入。2021 年公司四费率为 14.5%，同比增加0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4/4.6/4.9/0.6%，同比变动-0.2/+0.2/+0.8/-0.6pct。拆单季度看，2021Q4 四费率为15.0%，同比增加 1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6/4.5/5.6/0.2%，同比变动+0.1/+0.1/+2.5/-1.0pct。公司 2021 年研发投入 2.25 亿元（同比+49%），Q4 发投入为 0.76 亿元（同比提升118%），研发持续投入。汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元，全球汽车市场规模约 3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司 2021 年营收为 46 亿元，同比增长 25%，成长潜力大。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到原材料涨价影响，我 们 下 调 22/23 年 盈 利 预 测 ， 预 计 22/23/24 年 实 现 归 母 净 利 润4.77/7.00/8.39 亿元(前次预测为 22/23 年归母净利润 5.7/7.5 亿元)，对应EPS 为 1.27/1.87/2.24 元。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，上调公司合理估值区间为 47-56 元（前次合理估值区间为 45.3-52.9 元），对应 23 年 25-30x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6804,6136,8178,75110,081(+/-%)21.2%25.3%47.8%28.4%15.2%净利润(百万元)258284477700839(+/-%)40.6%10.2%68.1%46.7%19.8%每股收益（元）0.700.761.271.872.24EBITMargin9.5%6.9%7.6%8.5%8.9%净资产收益率（ROE）7.5%7.7%12.1%16.3%17.8%市盈率（PE）49.045.326.918.415.3EV/EBITDA33.434.620.615.513.3市净率（PB）3.673.473.263.002.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q4 营收高增长，业绩短期承压。2021 全年实现营收 43.13 亿元（+19%），归母净利润 2.84 亿元（+29%），扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。其中四季度单季营收 13.49 亿元（+21%），归母净利润 0.64 亿元（-22%）, 扣非归母净利润 0.67亿元（-22%），公司营收恢复高增长，利润短期承压。图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021Q4 公司营收增速超越行业增速 29pct。2021Q4 内汽车产量为 753 万辆，同比下滑 7%，销量为 765 万辆，同比下滑 7%，新泉 21Q4 营收增速为 21%，超越行业29PCT。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：汽车行业产量增速、销量增速、新泉营收增速资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理Q4 毛利率承压。公司 2021 年毛利率为 21.3%，同比下降 1.7pct，净利率为 6.2%，同比下降 0.8pct。拆单季度看，2021Q4 毛利率为 20.8%，同比下降 2.6pct，净利率为 4.4%，同比下降 3.6pct。Q4 毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。图6：新泉股份毛利率、净利率变化情况图7：新泉股份毛利率、净利率变化情况（季度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费用率稳健、研发持续投入。2021 年公司四费率为 14.5%，同比增加 0.2pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.4/4.6/4.9/0.6% ， 同 比 变 动-0.2/+0.2/