公司调研报告：冷却风扇龙头，产品升级带动增长

冷却风扇龙头，产品升级带动增长[Table_CoverStock]—雪龙集团(603949)公司调研报告[Table_ReportDate]2022 年 03 月 09 日[Table_CoverAuthor]武浩S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com[Table_CoverReportList]相关研究请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司调研报告[Table_StockAndRank]雪龙集团(603949)投资评级增持上次评级[Table_Chart]资料来源：万得，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）25.5552 周内股价波动区间(元)26.81-13.47最近一月涨跌幅(％)-74.45总股本(亿股)2.10流通 A 股比例(％)100.00总市值(亿元)53.61资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]冷却风扇龙头，产品升级带动增长[Table_ReportDate]2022 年 03 月 09 日本期内容提要:[Table_Summ雪龙集团深耕发动机冷却系统 20 年，掌握行业领先技术，是商用车冷却风扇龙头企业。公司属于汽车发动机零部件行业，业绩走势与下游商用车景气周期有关，呈波动式增长态势。公司 2020 年的营收为 4.88 亿，同比增长 33.5%，归母净利润为 1.46 亿，同比增长为 46.3%。“国六”助力电控离合器风扇总成加速更新。从总量上看，预计 22 年商用车处于下行周期，但 2023 年左右商用车的销量会有一定程度的反弹，对应发动机冷却风扇的需求也会有一定程度的增长。从结构上看，商用车要满足国六标准，要在各个环节降低排放、降低油耗。不同类型风扇总成对油耗的影响不一，所以国六标准的出台一定程度上加速了新老产品的更替，即普通风扇总成逐步向硅油离合器风扇总成和电控硅油离合器风扇总成过渡，公司有望受益该发展趋势。冷却风扇绝对龙头，产品升级带动公司业绩增长。公司主要具有以下竞争优势，1）商用车离合器风扇总成行业龙头企业，研发水平高；2）公司具有自主制造冷却风扇总成材料的能力，有望提升毛利率水平；3）产品升级和海外扩张给公司带来未来新的业绩增长点。总的来看，公司有望有望凭借竞争优势保持业绩的增长，巩固行业龙头地位。盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2023 年营收分别为 4.67、6.68 亿元，同比增长 7.7%、42.8%；归母净利润分别为 1.30、2.09 亿元，同比增长 13.6%、60.4%。考虑到公司的商用车冷却风扇总成龙头地位，标的具有一定的稀缺性，且公司 2021-2023 年归母净利复合增速为 35%的较高水平，使用 PEG 相对估值法，公司 2022-2023 年 PEG 分别为3.24X、0.42X，公司 2023 年 PEG 小于行业均值。首次覆盖，给予“增持”评级。风险因素：宏观经济下行导致消费力下挫风险，原材料价格上涨导致毛利下降风险，公司产能布局不及预期，商用车销量不及预期，电控风扇总成渗透率不及预期。[Table_Profit]重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)365488434467668增长率 YoY %14.4%33.5%-11.0%7.7%42.8%归属母公司净利润(百万元)100146115130209增长率 YoY%9.3%46.3%-21.5%13.6%60.4%毛利率%52.9%52.6%45.2%46.5%49.9%净资产收益率ROE%23.3%15.2%10.7%10.8%14.8%EPS(摊薄)(元)0.480.700.550.621.00市盈率 P/E(倍)0.0021.7346.7341.1525.66市净率 P/B(倍)0.003.304.984.443.79[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 08 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3目 录与市场不同........................................................................................................................................ 4一．雪龙集团：深耕冷却系统数十载............................................................................................ 51.1 公司是商用车冷却系统龙头企业................................................................................ 51.2 公司股权结构稳定........................................................................................................ 51.3 公司业绩呈波动式增长................................................................................................ 61.4 客户粘性高且均为头部车企........................................................................................ 7二．国六助推高端风扇总成需求增长............................................................................................ 82.1 商用车产量周期波动上行，2022 年经历高点后产量承压下行................................82.2 国六助力电控离合器风扇总成加速更新.................................................................. 102.3 硅油离合器总成市场空间将大幅上升...................................................................... 122.4 商用车离合器风扇总成行业竞争格局稳定.............................................................. 12三．冷却风扇绝对龙头，产品升级带