年报点评：业绩表现亮眼，铜金锂三大业务板块同步快速拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月22日优于大市紫金矿业（601899.SH）——年报点评业绩表现亮眼，铜金锂三大业务板块同步快速拓展核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.65 元总市值/流通市值841565/841565 百万元52 周最高价/最低价44.94/15.19 元近 3 个月日均成交额12939.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：三季度业绩表现亮眼，紫金黄金国际上市后有望带来估值提升》 ——2025-10-22《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：金矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估》 ——2025-08-27《紫金矿业（601899.SH）财报点评：矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破 100 亿元》 ——2025-04-13《紫金矿业（601899.SH）年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶》 ——2025-03-23《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进》 ——2024-10-20公司发布 2025 年年报：全年实现营收 3491 亿元，同比+14.96%；实现归母净利润 517.78 亿元，同比+61.55%；实现扣非净利润 507.24 亿元，同比+60.05%。其中，公司于 25Q4 实现营收 949 亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润 139.14 亿元，同比+80.86%，环比-4.52%；实现扣非净利润165.97 亿元，同比+108.89%，环比+32.75%。公司 2025 年业绩表现亮眼。核心矿产品产量方面：2025 年，矿产金产量 89.54 吨，同比+22.77%；矿产铜产量 108.51 万吨，同比+1.56%。公司 2026 年产量计划：矿产金 105 吨(+17.3%)，矿产铜 120 万吨(+10.6%)，当量碳酸锂 12 万吨(+371%)，矿产银520 吨(+18.5%)。核心矿产品成本方面：2025 年，公司矿产金单位营业成本为 275.24 元/克，同比+19.34%；矿产铜单位营业成本 25461 元/吨，同比+11.05%；矿产锌单位营业成本为 9921 元/吨，同比+13.58%；矿产银单位营业成本 2.12 元/克，同比+14.72%。综合来看公司成本压力提升。经营亮点：①公司于 2025 年相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿等四项重大项目收购和交割，公司于 2026 年 1 月公告拟并购联合黄金 100%股权；②紫金黄金国际于 2025年 9 月 30 日成功于香港联交所主板挂牌上市。③公司锂矿业务将迎来快速放量阶段，2026 年 12 万吨产量计划中，3Q 盐湖 3 万吨+马诺诺锂矿 3 万吨+拉果错盐湖 2 万吨+湘源锂矿 3 万吨+藏格矿业 1.1 万吨。分红和回购：①分红方面，拟向全体股东每股派发现金红利 0.38 元(含税)，总计约 101.04 亿元，加上中期分红 58.47 亿元以及股份回购金额约 10 亿元，2025 年总计分红达到 169.51 亿元，占 2025 年归母净利润 33%。②回购方面，拟以集中竞价方式回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额为15-25 亿元，回购价格不超过 41.5 元/股。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营收为 5115/5483/5663(原预测 4257/4456/-)亿元，同比增速 46.5%/7.2%/3.3%；归母净利润为 844.17/997.32/1063.83(原预测635.59/698.64/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 63.0%/18.1%/6.7% ； 摊 薄 EPS 为3.17/3.75/4.00 元，当前股价对应 PE 为 10.0/8.4/7.9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)303,640349,079511,530548,322566,253(+/-%)3.5%15.0%46.5%7.2%3.3%净利润(百万元)32,05151,77784,41799,732106,383(+/-%)51.8%61.5%63.0%18.1%6.7%每股收益（元）1.211.953.173.754.00EBITMargin15.1%21.5%24.1%26.4%27.2%净资产收益率（ROE）22.9%27.9%34.5%31.7%27.4%市盈率（PE）26.216.310.08.47.9EV/EBITDA19.012.17.86.76.3市净率（PB）6.024.543.442.682.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2025 年实现归母净利润约 518 亿元，同增约 62%公司发布 2025 年年报：全年实现营收 3491 亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.78 亿元，同比+61.55%；实现扣非净利润 507.24 亿元，同比+60.05%；实现经营活动产生的现金流量净额 754.30 亿元，同比+54.38%。其中，公司于 25Q4实现营收 949 亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润 139.14 亿元，同比+80.86%，环比-4.52%；实现扣非净利润 165.97 亿元，同比+108.89%，环比+32.75%。公司 2025 年业绩表现亮眼。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：2025 年，矿产金产量 89.54 吨，同比+22.77%，完成全年产量计划的 105%，其中 25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 19.07/22.12/23.76/24.59 吨，25Q4 环比+3.5%；矿产铜产量 108.51 万吨，同比+1.56%，完成全年产量计划的 94%，其中 25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 28.76/27.93/26.31/25.52 万吨，25Q4 环比-3.0%；矿产锌产量 35.75 万吨，同比-12.19%；矿产银产量 438.96