业绩大幅增长，产品结构优化

电力设备|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 3 月 8 日 [Table_Stock] 300568.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 32.5 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (9%)49%107%166%224%282%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22星源材质深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.9) (7.4) (22.5) 100.9 相对深证成指 6.1 (0.8) (8.0) 113.7 发行股数 (百万) 768 流通股 (%) 87 总市值 (人民币 百万) 24,973 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 796 净负债比率 (%)(2022E) 25 主要股东(%) 陈秀峰 15 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《星源材质：中报盈利大增，产能持续扩张》20210822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 电池 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 [Table_Titl e] 星源材质 业绩大幅增长，产品结构优化 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，盈利同比大幅增长；公司隔膜业务量利齐升，新增产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。 支撑评级的要点  公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 18.61 亿元，同比增长 92.48%；盈利 2.83 亿元，同比增长 133.49%；扣非后盈利 2.96 亿元，同比增长 235%。公司同时公告，拟每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。公司此前预告 2021 年盈利 2.8-2.9 亿元，年报业绩符合预期。  隔膜量利齐升，湿法产品贡献显著增量：公司 2021 年实现隔膜销量 12.2亿平，同比增长 74.25%，销售额 18.42 亿元，同比增长 109.71%，平均结算单价 1.51 元/平；毛利率 37.75%，同比提升 6.47 个百分点，单平毛利0.57 元，同比增长 45.24%。子公司常州星源（湿法）收入 7.05 亿元，同比增长 78.79%，净利润 1.29 亿元，同比增长 65.36%。2021 年公司海外收入 3.95 亿元，同比增长 71.39%，毛利率 51.37%，同比提升 8.67 个百分点。  经营现金流亮眼，期间费用下降明显：公司经营活动产生的现金流量净额为 3.99 亿元，同比增长 38.78%，其中 Q4 为 1.21 亿元，同比大幅增长1085.86%，环比增长 5.23%，显示出公司持续向好的盈利质量。公司 2021年期间费用率为 20.71%，同比降低 3.45 个百分点。  新增产能快速释放，与海外客户深化合作：公司“年产 36,000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”已经完成建设并向客户大批量供货，“超级涂覆工厂”项目部分产能完成建设并向客户大批量交货。预计公司 2022年产能将达到 20 亿平以上。此外，公司陆续与 Northvolt AB、LG 新能源签订了供应保证协议，深化合作关系。 估值  在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.87/1.31/1.78 元（原 2022-2023 年预测摊薄每股收益为 0.66/1.04 元），对应市盈率 37.3/24.9/18.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 967 1,861 2,941 4,354 5,703 变动 (%) 61 92 58 48 31 净利润 (人民币 百万) 121 283 669 1,005 1,366 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.158 0.368 0.870 1.308 1.777 变动 (%) (73.3) 133.5 136.4 50.3 35.9 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.66 1.04 - 变动 (%) 32.4 25.9 - 全面摊薄市盈率(倍) 206.1 88.3 37.3 24.9 18.3 价格/每股现金流量(倍) 86.8 62.6 20.3 25.4 10.6 每股现金流量 (人民币) 0.37 0.52 1.60 1.28 3.06 企业价值/息税折旧前利润(倍) 77.3 37.6 20.3 14.4 10.8 每股股息 (人民币) 0.058 0.050 0.131 0.196 0.267 股息率(%) 0.2 0.2 0.4 0.6 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 8 日 星源材质 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 966.63 1,860.54 92.48 营业成本 631.78 1,157.21 83.16 毛利润 334.85 703.33 110.05 营业税金及附加 9.63 16.36 69.91 管理费用 133.90 162.77 21.55 销售费用 20.26 39.80 96.43 营业利润 100.70 331.46 229.17 资产减值 (9.36) (22.34) / 财务费用 22.73 71.54 214.78 投资收益 (1.76) 9.54 / 营业外收入 42.42 0.21 (99.50) 营业外支出 3.65 41.05 1025.15 利润总额 139.47 290.63 108.38 所得税 37.99 5.46 (85.64) 少数股东损益 (19.68) 2.28 / 归属于母公司的净利润 121.16 282.90 133.49 基本每股收益(元) 0.27 0.39 44.44 毛利率(%) 34.64 37.80 3.16 个百分点 净利率(%) 10.50 15.33 4.83 个百分点 资料来源