消费者服务周报：KEEP即将港股上市，全球最大线上健身平台以内容+社区构筑核心竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 消费者服务周报 KEEP 即将港股上市，全球最大线上健身平台以内容+社区构筑核心竞争力 2022 年 03 月 07 日 [Table_Summary]  KEEP：位处健身快发展赛道，闭环商业模式与丰富健身内容/社交标签相结合实现用户流量留存变现 KEEP 是国内线上运动健身平台龙头企业，月活跃用户、月订阅会员数量均远超同行。在我国居民健康意识逐渐提高、年轻群体零碎时间运动的需求不断增大、政府鼓励全民健身的背景下，线上健身平台迎来发展新机遇。根据灼识咨询报告，2021 年中国线上健身人群渗透率达到 45.5%，预计至 2026 年将达到 57.4%；2021 年中国线上健身市场达到 3,701 亿元人民币，预计 2026 年将增长至 8,958 亿元人民币，复合增速 19.3%，线上健身市场增长空间大，未来行业龙头成长空间可期。 KEEP 商业模式涵盖权健身生命周期，公司线上健身运动+智能健身设备+配套运动产品三条业务线相辅相成，线上健身内容为自有品牌带来流量，自有品牌也将流量引入线上健身内容，不同板块充分发挥协同作用，提高平台运行效率。 公司营收表现亮眼，自有品牌产销售占比高，公司 2020 年营收 11.06 亿元，同比增长 66.9%；2021 年前三季度营收 11.59 亿元，同比增长 41.3%。2021 年 1-9 月，公司自有品牌产品/会员订购及线上付费内容/广告及其他服务收入分别为 6.39/3.80/1.40 亿元，占总营收比例55.1%/32.8%/12.1%，相较去年同期增长 33.57%/52.46%/51.04%，会员订购及线上付费内容、广告服务费及其他为公司营收增量支柱。 内容+社区构筑公司核心竞争力，公司提供不断迭代更新的健身课程与训练规划服务，同时，公司将健身与社交标签相融合，鼓励用户分享健身经历，进一步丰富 keep 生态圈，keep 也通过自身算法机制为用户进行“达人”及圈子推荐，延长用户留存时间，进一步增强用户黏性。 公司客群画像清晰，留存率极高。2021 年，公司平均月活跃用户达 3436 万人，其中 74.1%的用户年龄在 30 岁及以下，核心客户平均第 12 个月留存率达 49.3%。在公司提供位置信息的月活跃用户中，平均约有 52.2%来自国内一线、二线、新一线与新二线城市。公司计划通过多元化的产品，将业务扩展至低线城市及其他年龄段，前瞻性战略有望激发公司新活力。 公司净利润尚未实现扭亏为盈，主要是公司加大在用户获取及品牌推广方面支出所致。公司2020 年、2021 年前三季度公司毛利率分别为 46.9%、42.6%，销售费用率为 27.3%、70.6%，净利率为-178.5%、-212.0%，经调整后净利率为-9.58%、-60.05%。公司处于早期运营阶段，为增加品牌知名度、稳固先发优势，公司近年来着力于用户获取及品牌推广，并于 2021年在这一方向进一步发力，因此销售费用率在近年处于高位并于 2021 年大幅增加。 公司募集资金主要用于四大方向：1）产品创新研发及公司技术能力升级；2）健身内容开发以适应多样化的客户需求；3）品牌宣传与推广；4）一般企业用途及营运资金需要。产品创新研发、技术能力升级。健身内容开发有助于提升公司运作效率，为现有客户提供更优质服务推动留存率增高，而品牌宣传将助力公司覆盖更多用户群体。  本周观点 政府工作报告强调多项发展要点，为在抗疫策略趋于精准化/动态化背景下逐步复苏的社服版块注入强心剂，我们建议关注复苏逻辑四大主线：1). 推荐需求韧性极强，周期反转在望的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团；2). 推荐发力线上直播补购的免税龙头中国中免；3). 旅游《“十四五”规划》、服务业纾困政策为景区板块带来实质利好，推荐天目湖/宋城演艺，建议关注中青旅/复星旅文/峨眉山 A/黄山旅游；4). 餐饮茶饮受消费随天气回暖、旅游消费旺季、消费促进政策多重因素推动将向好发展，推荐海伦司，建议关注九毛九/奈雪的茶/海底捞/呷哺呷哺。5). 灵活就业保障政策完善，人力资源行业向规范化进发，建议关注发力数字化/平台化转型的人力资源服务龙头科锐国际。6). 国家多举措稳就业，职教板块或将成为一大驱动力，建议关注中公教育/传智教育/行动教育/中教控股。  风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；新项目/新产品落地不及预期风险；食品安全风险；重大教学事故风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601888 中国中免 201.45 3.14 4.91 6.78 64 41 30 推荐 300662 科锐国际 48.57 0.95 1.26 1.67 51 38 29 推荐 301073 君亭酒店 51.66 0.58 0.46 1.10 119 92 42 推荐 600754 锦江酒店 59.67 0.12 0.26 1.43 580 227 42 推荐 300144 宋城演艺 15.99 -0.67 0.19 0.45 / 86 36 推荐 603043 广州酒家 22.67 1.15 1.29 1.72 28 25 19 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 童嘉伟 执业证号： S0100122010007 电话： 18895665750 邮箱： tongjiawei@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生商社】社服行业点评：政府工作报告中，商社板块亮点几何？ 2.【民生商社】社服周观点：杨国福申请港股IPO，教育部布置职教重点工作 3.【民生商社】社服周观点：各部门出台政策助力服务业纾困，各国有序开放边境 4.【民生社服】社服周观点：辉瑞新冠口服药国内获批，中免获杭州萧山机场 T4 免税经营权 5.【民生商社】消费者服务行业：“静待春来”专题深度报告-复苏主线下酒店景区免税餐饮龙头业绩弹性测算 行业周报/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2