青岛啤酒（600600）深度研究：当谈青岛啤酒利润弹性时，我们谈些什么？

公司深度研究 | 青岛啤酒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 当谈青岛啤酒利润弹性时，我们谈些什么？ 青岛啤酒（600600.SH）深度研究 公司深度研究 | 青岛啤酒 公司评级 买入 股票代码 600600 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 101.58 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 青岛啤酒：产品结构持续升级，公司业绩符合预期—青岛啤酒（600600.SH）三季报点评 2021-11-09 青岛啤酒：百年酿经典，国货谋复兴—青岛啤酒（600600.SH）首次覆盖深度报告 2021-11-08 青岛啤酒：聚焦品质，加速改善，百年青啤迎破局之路—青岛啤酒（600600.SH）首次覆盖 2019-12-02 -15%-6%3%12%21%30%39%2021-032021-072021-11青岛啤酒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容 高端化趋势下，啤酒行业利润存在巨大弹性。随着居民消费水平提升，啤酒高端升级趋势明显，根据“十四五”啤酒产业发展目标，2025 年啤酒行业吨价有望达到 6316 元，较十三五末增长 47%，利润达到 300 亿元，较十三五末增长 124%，啤酒行业增长潜力可观。青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头之一，品牌力、产品力、渠道力多维奠定了发展优势，利润增长空间可期。 提价顺利传导才能支撑股价长期走高。复盘啤酒三轮提价，2007-2008和2017-2018年，提价顺利传导，酒企盈利能力于2009、2019年得到改善，股价也在同年有较大涨幅。而2010-2011年，提价未缓解成本压力，2012年公司毛利率仍未改善，股价也未出现涨势。综上，我们认为啤酒提价信号虽然能催化短期股价上涨，但长期走势仍需要业绩支撑。 直接提价+结构升级推动吨价提升，带来利润增长。我们预计本次直接提价将推动公司2022年吨价上涨约6%，成本端将会有中单位数上涨，吨 成 本 变 动 幅 度 为 4%/5%/6% 时 ， 对 应 归 母 净 利 润 同 比 提 升23%/17%/11%。结构升级方面，当主品牌销量占比提升1%/2%/3%时，整体吨价提升0.6%/1.1%/1.7%，归母净利润提升1.5%/4.1%/6.7%。综上，我们预计公司2022年利润增速约为28%（扣除21年土地补偿款）。 投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为32/35/44亿元，EPS为2.31/2.54/3.23元/股。公司目前产品结构升级顺利，叠加控费、罐化率提升、提价落地等利好因素，给予公司2022年48倍PE，对应目标价121.92元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复；原材料价格波动；行业竞争加剧等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27,984 27,760 30,091 33,206 35,009 增长率 5.3% -0.8% 8.4% 10.4% 5.4% 归母净利润 (百万元) 1,852 2,201 3,150 3,469 4,401 增长率 30.2% 18.9% 43.1% 10.1% 26.9% 每股收益（EPS） 1.36 1.61 2.31 2.54 3.23 市盈率（P/E） 74.7 63.0 44.0 40.0 31.5 市净率（P/B） 7.2 6.7 6.0 5.4 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 02 日 公司深度研究 | 青岛啤酒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 02 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 青岛啤酒核心指标概览............................................................................................................. 6 引言 ......................................................................................................................................... 7 一、按迹寻因，静观起落 ......................................................................................................... 7 1.1 啤酒行业估值复盘……………………………………….. ................................................ 7 1.2 青岛啤酒股价复盘 ...................................................................................................... 11 二、以史为鉴，看青啤本轮提价弹性 ...................................