食品饮料行业动态：白酒估值性价比凸显，啤酒价格传导顺畅

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 白酒估值性价比凸显，啤酒价格传导顺畅 本周要点：  本周 A 股下跌，上证指数收于 3447.65 点，周变动-0.11%。食品饮料板块周变动-1.96%，表现弱于上证指数-1.85 个百分点，位居申万一级行业分类第 22 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（7.27%）、肉制品（4.19%）、啤酒（2.48%）、乳品（-0.07%）、调味发酵（-0.29%）、休闲食品（-1.51%）、软饮料（-1.56%）、白酒（-2.89%）、其他酒类（-3.05%）、预加工食品（-4.70%）。  【白酒】：进入较好投资区间，把握长期底部区域机会 长短期错配机会，越过微距看长期收益。春节以来白酒板块整体回调幅度较大，一方面受到疫情对部分市场动销的影响，另一方面欧美加息引发外资流动性趋紧预期，白酒板块整体的估值分位仍高于历史平均，市场投资风格有所调整。目前从估值水平看，整体已经进入到具备性价比的区间，部分白酒估值已经回落到甚至低于 2019 年水平。短期来看，当前疫情对部分市场仍然存在动销冲击，预计短期 1-2 个月整体动销依然平稳偏淡，对于酒企发货及主流单品提价传导落地仍有压制，同时北上流出流入亦有反复，不过目前部分投资者已有预期。站在当下，我们认为更应越过短期微距，立足长周期看白酒投资，从行业整体提质优化格局，个股分化成长阶段来把握，部分优质龙头企业已经进入底部区域，具备长周期较好的收益率基础。 立足长周期看短期，春种秋收大概率。短期从酒企回款、发货层面看 Q1 业绩将依然稳健，为投资提供短期信心。部分酒企今年仍然存在大单品提价预期，股权激励预期等积极事件催化，随着全年经济目标的设定落地，整体消费环境有望逐步爬坡，酝酿逐步向好的动销表现。考虑名优酒企的综合竞争力不断提升，高端及次高端龙头估值已经具备安全边际，我们对全年展望积极乐观，建议积极把握。重点推荐高端茅五泸，次高端酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份等。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 执证编号：S1440521120003 发布日期： 2022 年 03 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%44%2020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/2食品饮料上证指数食品饮料 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明  【啤酒】：需求旺盛下提价传导顺利，龙头高端新品叠出 得益于疫情管控的精确化和旺季的逐步来临，2 月啤酒行业供销两旺，头部酒企重点市场聚焦战略卓有成效。21 年上游大宗品涨价给啤酒行业成本端造成压力。为了应对成本上行，21Q4 以及春节前后部分区域、产品纷纷上调价格，例如嘉士伯自 2022 年 2 月 1 日起上调 620ml 红乌苏价格。当前在需求助力下，消费端对于前期的提价接受度良好，价格传导顺利。另一方面高端化再次升级提速，本周重啤再次推出无醇啤酒、乐堡特调等高端新品，华润也将于 2022 年推出高端新品全麦纯生。当下提价策略有助于旺季之前形成新的价格体系。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【调味品】：当前成本维持高位，回调后建议逢低布局 调味品目前因为成本压力，股价出现一定回调。但从基本面来看，春节后需求平稳，动销保持正常，库存也处于合理区间。虽然节后大宗价格进一步上行，对各企业成本造成压力，尤其酱油企业，大豆涨幅相对较大（期货价格已经达到 6200 元/吨以上，今年年初以来涨幅 7%左右）。但预计通过去年实施的提价，能够缓解一部分成本上行压力，动作较快的海天味业、涪陵榨菜已经基本完成渠道价格传导。另一方面，从环比来看，预计今年 Q2 起，部分调味品的收入利润弹性在低基数下均会提升，建议逢低布局调味品。考虑到市场经过一定回调，目前推荐确定性及弹性相对较高的涪陵榨菜、短期回调较多的安琪酵母。  【乳制品】：乳制品需求旺盛，冬奥会营销抬高费用率 尽管消费力放缓及疫情反复冲击，受益于大健康品类支持乳制品需求持续旺盛。2021 年 10 月份至 2022 年一季度围绕冬奥会企业纷纷进行相关费用投入，伊利、飞鹤、蒙牛、君乐宝等乳企竞相角逐冬奥会营销。伊利、蒙牛分别签约的代言人苏翊鸣、谷爱凌，飞鹤品牌挚友王濛凭借精彩解说冲上热搜，君乐宝成为“中国冰雪官方乳制品合作伙伴”，因此四季度销售费用率较同期有所提升。疫情加深了消费者对于牛奶的需求，整体动销基本实现了开门红目标。我们认为虽然 22 年原奶整体供需偏紧，但同比增速放缓，乳企成本压力减弱，同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。  【速冻食品】：预制菜&冷冻烘焙需求旺盛 春节期间多地政府推出就地过年倡议，进一步挖掘了居民端需求，改善了 C 端消费者的消费习惯，以及 B端餐饮企业的经营策略。节日后，预制菜热潮不仅没有减弱，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品景气向好，重点看好立高食品、千味央厨、味知香。  白酒渠道动态 【贵州茅台】：本周飞天批价整箱 3130（环比-30 元），散瓶批价 2755 元（环比-35 元）。目前经销商开启 3 月份回款，目前仍按照 969 回款，尚未通知经销商开会，未签 22 年合同。茅台 1935 批价 1575 元，环比-75 元，主要系近期新配额到位，预计 22 年全年投放 3 千吨。 【五粮液】：本周普五批价 965 元（环比-5 元），七代普五批价 970 元超越八代普五，普五补货意愿较强。目前完成一季度回款，部分经销商完成全年回款，完成 3 月份配额发货，发货进度 35-40%以上，春节动销表现良好，库存充分消化，目前库存回落至 20 天-1 个月以内。 【泸州老窖】：本周国窖批价 920 元（环比持平）。目前完成 Q1 回款，回款进度 40-50%，发货进度 3