观策天夏（二十三）：全球新一轮资本开支扩张周期开启，关注上游投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2022 年 02 月 15 日 专题报告 ——观策天夏（二十三） 本篇报告回顾了 1970 年以来全球五轮资本开支周期的特点、驱动力及期间的大宗商品价格表现，并分析了当前全球资本开支情况。2022 年疫情逐渐改善，有可能会进入新一轮全球资本开支扩张周期，而中国进入稳增长阶段，可以关注其中相关的投资机会，尤其是全球定价大宗商品的投资机会。 ❑ 1970 年以来，欧美共经历了五轮资本开支周期，我们发现： 1）美国存在典型的以十年为维度的经济周期，危机过后的经济复苏将带动资本开支的上行，因此资本开支周期大约也呈现出以十年为维度的周期。 2）美国资本开支周期往往经历这样的过程：经济危机—宽松的财政与货币政策—消费与房地产市场复苏—工业生产复苏—企业补库存（或有）—企业利润恢复—资本开支上行。企业盈利周期领先于资本开支周期，当观察到盈利连续一年甚至更久保持较高增速时，企业会增加资本开支。 3）历史上，信息技术、能源、医药领域的技术革命，房地产景气周期，去工业化背景下消费服务行业的扩张是美国资本开支上行的主要推动力。 4）历次资本开支上行周期，原油、金属及工业品等商品价格都出现大幅上行，这一现象在资本开支扩张初期表现尤为明显。 ❑ 2021 年是全球资本开支大幅上行的一年。根据标普公司的跟踪，2021 年全球资本开支大幅上行 13%，是 2008 年以来的最高增速。 ❑ 全球资本开支有望开启新一轮上行周期。核心原因如下：（1）资本开支周期滞后于盈利周期大约一年时间，当前欧美经济增速与企业盈利已经连续三季度保持扩张。根据 IMF 及海外投行的预测，今年欧美宏观经济及企业盈利增速仍有望保持较高水平，因此今年企业资本开支有望持续上升。（2）当前全球企业现金余额较为充足。（3）全球碳中和、美国基础设施法案、更好的重建法案、欧洲复苏基金、Global Gateway Stratege 都将在未来五年迎来支出高峰期。（4）2022年，疫情缓解使得休闲服务、航空等领域资本开支修复。根据我们统计的各行业龙头公司未来五年资本开支一致预期，电动智能汽车、碳中和下的能源转型与电力环保投资、数字化、半导体有望成为本轮资本开支上行周期的主要推动力。 ❑ 建议关注上游能源与材料的投资机会，如石油石化、工业金属、水泥等。历次资本开支上行周期，以能源、金属、工业品为代表的上游产品价格都出现大幅上涨。当前值得注意的是，全球碳中和政策对传统高能耗高污染产能的淘汰、对传统能源的替代，多数原油及原材料公司对未来的资本开支并不乐观，我们统计的原油龙头企业 2021-25 年资本开支一致预期均值多数低于 2015-19 年，这意味着本次资本开支上行周期中，我们可能面临更为严重的供给约束，商品价格的涨幅可能会超预期。从 2011-14 年的资本开支上行周期的经验看，信息技术领域资本开支上行对商品价格的推动有限，本次我们需要重点关注碳中和带来的商品价格变化，关注部分大宗金属向能源金属的转变，以及能源金属本身价格在下游需求爆发的推动下的超预期上行。当前国内稳增长政策较为密集，1 月金融数据超出市场预期，基建已经在逐步发力，建议关注稳增长顺周期板块，尤其是上游大宗商品类股票的投资机会。 ❑ 风险提示：经济复苏不及预期，新冠疫情控制不及预期 相关报告 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭亚男 研究助理 guoyanan@cmschina.com.cn 全球新一轮资本开支扩张周期开启，关注上游投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、欧美将开启新一轮资本开支上行周期 ........................................................................................... 5 （一）2021 年是全球资本开支大幅上行的一年 ........................................................................................................... 5 1、2021 年全球资本开支大幅上升 ............................................................................................................................... 5 2、欧美经济复苏与盈利上行为资本开支提供基础 ....................................................................................................... 6 3、信息技术与通信、能源转型、电动智能汽车与医疗保健是重要推动力 ................................................................... 8 （二）2022 年资本开支能否继续上行？有哪些推动力？ .......................................................................................... 11 1、持续的经济增长与较低的资金成本 ....................................................................................................................... 11 2、企业在手现金充足，具有资本开支潜力 ................................................................................................................ 12 3、欧美财政开支计划与碳中和政策 ........................................................................................................................... 13 4、出行复苏拉动的资本开支上升 ............................................................................................................................... 16 （三）核心海外龙头近期资本开支计划 .................................................................................................