打新策略研究：22年首月打新收益观察暨21年打新总结

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 [Table_Title] 打新策略研究 证券研究报告 2022 年 2 月 12 日 22 年首月打新收益观察暨 21 年打新总结 报告要点：  22 年首月打新延续去年态势，收益表现相对一般 2022 年首月，新股募资规模创近年月度数据新高，主要系中国移动上市对募资总额影响较大，剔除该因素后新股发行规模及数量均处于一般水平；结合收益表现来看，根据 1 月份打新收益测算，以 2 亿规模为例，A 类和 C 类投资者月度打新收益分别为 90.03 万元和 37.73 万元，月收益率相应为 0.45%和 0.19%，打新收益表现一般，低于去年月度平均水平。具体来看，一方面，破发现象仍然存在，6 只个股产生负向收益，拖累整体累计收益；另一方面，优质个股效应也有显现，2 亿规模下 C 类投资者打新中晶科能源单只股票便贡献 14.75 万元的打新收益。  2021 年打新战况再回顾：前高后低，趋于理性 2021 年见证了新规落地与北交所开市，是十分具有改革意义的一年，从全年的打新分析中可见，2021 年多层次资本市场体系进一步完善，A 股新股整体发行节奏加快，创历年以来 IPO 发行数量、募资规模历史新高，多数新股发行及上市初期表现良好；但在改革过程中，受询价新规的影响，下半年新股发行出现些许曲折，整体收益率较去年有所下滑，全年收益呈现前高后低的趋势。分版块来看，科创板与创业板平均收益率远超主板；分行业来看，机械设备、医药生物与电子行业是诸多行业中打新收益获取最高的领域。  “新规落地”，新股二级市场表现反馈明显 （1）新股破发现象频现。更加市场化的定价导致以往“抑价”发行从而获取稳定超额收益的环境已然不再，市场已不为“高价”买单，市场博弈与均衡机制更加有效，而随着定价中枢的提升，破发便更容易出现；（2）“新规”实施后新股首日涨跌幅均值明显下滑，科创板与创业板上市首日涨跌幅较新规前平均涨幅下滑七成；（3）打新中优质个股往往能够贡献较多的收益，结合往年“肉签”或优质个股的特征来看，较高的发行价或高额的发行量往往能够提供更好的打新收益。  新股发行改革影响深远，当下新股定价问题逐渐得到改善 注册制改革给资本市场带来了结构性变化，增强了资本市场的覆盖面、包容性和吸引力。证监会通过优化注册制新股发行定询价与承销制度，来构建发行人、主承销商与投资者买卖双方对等博弈的公平市场，也能使得更多优质成长型企业获得发展机会，增强投研能力，理性打新将是未来趋待关注的问题。  打新展望及收益率预测 展望：从新股储备来看，注册制改革加速新股发行节奏，从发行数量及规模而言，新股储备充足，能够提供持续收益增量；从收益对比来看，收益率相较往年肯定会有所下滑，以往稳定的发行溢价收益已被弱化，但在此环境下，北交所发行效率高，有望成为新的增长点，同时科创板+创业板发行节奏加快、中签率提升变化明显，也有望在渡过新规“适应期”后收益逐渐改善。收益测算：在中性假设下，2022 年外部环境及新股发行态势无重大变化的前提下，以 2 亿规模为例，A 类与C 类投资者年化打新收益为 6.78%和 4.33%；以 C 类投资者为例，5 亿规模至 1.5亿规模下中性假设收益率区间为[3.07%,4.55%]。  风险提示 政策变化超预期、理论假设与现实环境差异所导致的预测偏差的风险；新股破发带来的负向收益对打新收益影响超预期的风险。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3,462.95 深圳成指： 13,224.38 沪深 300： 4,601.40 中小盘指： 4,533.00 创业板指： 3,085.97 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元策略（2022 年第 2 期）2022 年 2 月金股组合及投资逻辑，2022.2.6 国元策略：“稳增长”升温，政策发力信心凸显，2022.1.19 国元策略：探讨“调整”背后风格切换的可能性，2022.1.12 国元策略：中美货币政策走向分化，“宽松”环境利好哪些板块？，2021.12.31 国元策略：LPR 非对称下降意味着什么？，2021.12.21 国元策略：Taper 提速反馈逐现，美股市场波动加大，2021.12.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 陈大鹏 执业证书编号 S0020520070002 邮箱 chendapeng_sh@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 蔡雷鑫 邮箱 caileixin@ gyzq.com.cn -0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1上证指数创业板指上证50沪深300中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 内容目录 1. 22 年首月打新延续去年态势，收益表现相对一般 ............................................... 4 2. 2021 年打新战况再回顾：前高后低，趋于理性 ................................................... 7 2.1 全年发行概况：新股上市、募资规模均创历史新高 ................................... 7 2.2 市盈率和发行价：半数新股表现较好，电子行业市盈率最高 .................... 8 2.3 打新收益：整体收益率较去年有所下滑，全年呈现前高后低 .................. 10 3. 二级市场表现 ..................................................................................................... 17 3.1 新股破发原因何在？ ................................................................................ 17 3.2 “新规”实施后新股首日涨跌幅均值明显下滑 .............................................. 20 3.3 较高的发行价或高额的发行量往往能够提供更好的打新收益 .................. 20 4. 打新政策与环境的新变化 .................................................................................. 21 4.1 打新政策：注册制新规开始实施，影响逐渐深化 ..................................... 21 4.2 环境变化：定价市场化程度更高，抱团询价改善，趋向合理 .................. 22 5. 2022 年打新展望 ................................