策略专题报告：信用企稳但市场偏弱，A股的症结在哪？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 信用企稳但市场偏弱，A 股的症结在哪？ 报告摘要： [Table_Summary] A 股的症结在成长股。（1）A 股的赚钱效应关键在成长股：从历史数据来看，2008 年以来，A 股偏股型基金的收益率与成长风格指数的涨跌幅高度一致；（2）成长股对大盘的影响加大：2016 年以来，以食品饮料、医药和新能源等为代表的成长板块市值不断上行，“茅指数”和“宁指数”占沪深 300 和创业板指的权重分别上升了 30.84pcts 和 43.68pcts。 复盘历史，信用企稳对价值板块偏好，对成长板块推动需要配合当时的景气度和流动性。2005 年以来一共有过 6 次信贷与社融连续企稳，呈现三个特征：（1）价值板块表现均较好，景气或盈利上行时成长板块也可能表现领先。除 2015 年外，建筑、建材、金融地产等行业表现均靠前（多数在前 10 甚至前 5）；而 2015 年的 TMT 与 2020 年的新能源与医药主要得益于当时的景气上行和流动性充裕。（2）成长偏弱时市场趋势就偏弱：6 次企稳中 4 次大盘指数后续有所上行；仅有 2012 年与 2019 年大盘后续回落，且跌幅较小，主要是当时成长板块景气度和流动性偏弱。（3）信贷结构不是核心因素：结构较差的 2009 和 2012 年，表现有强有弱。 当前成长板块调整的症结在于海外流动性收紧预期。（1）成长产业中期调整受即期景气度影响要小于流动性的影响：首先，复盘历史，2010 年的智能手机、2018 年的白酒等成长行业的中期调整受当时国内流动性影响更大；其次，当前市场对成长景气度的担忧主要在于中长期，包括新能源车销量增速回落、未来 1-2 年的产能释放等。（2）当前流动性因素主要在于海外收紧预期：首先，当前电新、电子是外资重仓的板块，海外流动性收紧影响较大；其次，美联储收紧周期遵循“先稳就业，再保通胀”，当前高通胀已成主要矛盾；最后，当前成长调整结束的核心因素在于美国通胀预期是否见顶，主要观测油价以及美国房贷利率等。 信用企稳提升增长和盈利预期，但海外流动性和风险偏好仍偏弱，短期继续震荡筑底。（1）信用相对盈利领先平均 1 个季度左右，信用企稳和新冠特效药的批准有望提升增长和盈利预期。（2）海外通胀压力下流动性预期偏紧，国内流动性相对宽松；节后新发基金和情绪资金回流均偏弱，后续有较大上升空间。（3）海外流动性收紧和俄乌局势继续压制风险偏好，但情绪指标低位、全球防控放松消费可能复苏对市场仍有支撑。 行业配置上，关注预期转好的大众消费、TMT，政策导向的新旧基建，以及调整后性价比较高的医药、新能源、半导体等。其一，预期改善角度，关注防疫政策日趋科学精准而更多让位消费下受益的大众消费（旅游、酒店、航空、餐饮）、元宇宙催化的传媒、“十四五”数字经济规划落地利好的计算机；其二，政策导向角度，基建托底经济下低估值建筑建材央企、新基建等值得关注；其三，估值性价比角度，关注景气度较高且近期调整幅度较大的中药、新能源中的材料等、半导体中的设备等。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-02-13 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】节后修复行情开启，成长风格占优》 --20220207 《【东北策略】加仓价值，成长分化》 --20220128 《【东北策略】震荡筑底，节后是布局超跌高成长的机会》 --20220128 《【东北策略】调整后前期超跌和基本面改善行业普遍占优》 --20220126 《【东北策略】地缘政治加剧海外波动，国内震荡筑底中》 --20220125 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 1.98 1.11 0.72 0.04 -0.18 -1.48 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：A 股的症结在哪？ .......................................................................... 5 1.1. 如何看待本轮信用企稳？ ....................................................................................................... 6 1.2. 如何看待近期成长的调整？ ................................................................................................... 9 2. 周度策略：短期震荡筑底 ................................................................................ 14 2.1. 分子端：信用曙光乍现，分子端预期边际改善 ................................................................. 14 2.2. 流动性：通胀压力下加息预期上升，国内维持相对宽松 ................................................. 16 2.3. 风险偏好：关注海外流动性变动与俄乌局势，市场情绪已处于底部 ............................. 19 2.4. 行业配置：关注预期改善、政策导向与估值景气匹配度 ................................................. 21 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 24 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 24 3.2.