2022年1月高收益债策略月报：保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除

2022 年 2 月 策略研究系列 | 高收益债月报 保障性租赁住房贷款新规出台， 民营地产发行遇冷资金压力仍未解除 2 高收益债策略月报 保障性租赁住房贷款新规出台， 民营地产发行遇冷资金压力仍未解除 ——2022 年 1 月高收益债策略月报 ◼ 高收益债策略建议 ➢ CCXI 高收益债券财富指数月度走势：1 月指数整体呈上涨走势、涨幅较上月走阔，截至 1 月末指数为 134.97，较去年 12 月末上涨 0.811%。 ➢ 保障性租赁住房贷款新规对于改善弱资质房企资金压力效果有限：1 月 30 日央行银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》。根据央行披露截至 2021 年三季度，保障性住房开发贷款余额 4.64 万亿，占房地产贷款余额比例为 9.03%，占贷款余额比例仅 2.45%。保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，一定程度上有利于缓解房地产贷款集中度管理对房企带来的融资压力，但该政策核心仍在于鼓励金融机构加大对保障性租赁住房发展支持力度，保障居民合理住房需求。同时，由于保障性租赁住房承接和投资主体以城投为主，对于当前弱资质房企直接面临的销售下滑、回款难度增加、以及融资收缩等难题，该项利好所带来的现金流改善较为有限。 ➢ 高收益地产债：除保障性租赁住房贷款新规外，近期监管还通过将房企承债式收并购项目相关贷款不再计入“三道红线”、支持优质房企发行债券用于出险企业项目兼并收购、下调 LPR报价等方式持续释放政策暖意，市场表现看，1 月 CCXI 高收益房地产债净价指数小幅回升，交投价格未出现进一步下跌，但考虑到当前民营房企展期事件增多，展期发行人信用风险延迟暴露对地产行业估值或再度产生扰动。因此，针对高收益民营地产板块，建议投资者谨慎下沉，静待房企现金流改善拐点出现。 ➢ 高收益城投债：1 月 26 日，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，针对防范化解债务风险提到“允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维资金周转”、同时“对贵州适度分配新增地方政府债务限额”，政策利好信号下 1 月 CCXI 高收益城投债贵州区域净价指数迅速反应，二级交投价格有所回升，建议投资者持续追踪政策配套措施落地、债务风险化解及区域融资能力改善情况；同时，预计短期贵州区域城投债利差有望继续收窄，风险偏好较高的投资者可控制久期、适度参与区域内涉及隐债的存量公开发行城投债。 ◼ 市场焦点：沪深交易所发布债券交易新规，规范债券交易深化制度改革 ➢ 2022 年 1 月 6 日，沪深交易所发布《上海证券交易所债券交易规则》、《深圳证券交易所债券交易规则》，并分别配有《债券交易参与人管理》、《债券通用质押式回购交易》、《债券做市业务》三项配套适用指引。《债券交易规则》作为沪深交易所债券市场交易的基本业rQqPrRnMsRrOpOoOmMtMwP7NcM7NoMnNmOtRkPmMoMiNoPtOaQnMpRwMmPmPwMsQtR 3 高收益债策略月报 务规则，为债券交易提供基础性的规则框架；三个业务指引作为《债券交易规则》的细化补充，明确建立债券交易参与人和债券做市商制度，并对原债券质押式回购分散化、碎片化的规则现状进行系统性整理，进一步提升规则的针对性、适用性和可操作性，确保规则平稳落地实施；债券交易规则和指引将于 2022 年 4 月 25 日起正式施行。 ◼ 一级市场：发行规模同环比回落，高收益地产债持续发行遇冷 ➢ 发行情况：1 月一级市场发行高收益债券 131 只，较上月减少 137 只，发行总额为 655.93 亿元，环比下降 48.97%，同比下降 7.40%，高收益地产债持续发行遇冷。发行利率方面，加权发行利率为 6.76%，较上月下行 4BP，从各周度看发行利率呈上行趋势。 ◼ 二级市场：高收益债净价指数波动上涨，异常成交走低情绪回暖 ➢ 运行情况：CCXI 高收益债券被动型净价指数波动上涨（涨幅 0.335%），各主体性质净价指数均有所上涨；从区域看，高收益城投债重点区域净价指数均实现正增长，贵州、天津涨幅居前；从行业看，高收益产业债行业净价指数多数上涨，综合、煤炭涨幅较高。 ➢ 成交情况：高收益债成交总额 2843.39 亿元，环比减少 36.63%，尾部成交占比下降、成交净价中枢上移；低估值异常成交占比小幅回落，市场情绪边际好转。 ➢ 风险关注：政策超预期收紧 信用风险溢出效应 4 高收益债策略月报 1月货币政策维持宽松格局，央行公开市场净投放6000亿元，全月资金利率中枢下行；降息靴子落地，利率债收益率全线下行，期限利差走阔；信用债市场，一级市场发行及净融资量上升，二级市场各等级收益率普遍下行，且短端下行幅度更大，信用利差走势分化。高收益债1市场方面，发行规模及交投规模环比缩量，一级市场发行总额为655.93亿元，民营地产债持续发行遇冷；二级市场，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上行0.335%，各主体性质净价指数均实现正增长，高收益债交投活跃度下滑，尾部成交占比下降、净价中枢上移，低估值异常成交占比小幅回落，市场情绪边际好转。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：整体上行，涨幅较上月走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年1月30日指数为134.97，较上月末上涨0.811%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.850%。 图 1：CCXI 高收益债券财富指数 图 2：1 月 CCXI 高收益债券财富指数走势 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 策略建议方面：第一，1月30日央行银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》。根据央行披露截至2021年三季度，保障性住房开发贷款余额4.64万亿，占房地产贷款余额比例为9.03%，占贷款余额比例仅2.45%。保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，一定程度上有利于缓解房地产贷款集中度管理对房企带来的融资压力，但该政策核心在于鼓励金融机构加大对保障性租赁住房发展支持力度，保障居民合理住房需求。同时，由于保障性租赁住房承接和投资主体以城 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 3 中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债券财富指数，指数以 2018 年 1 月 2 日为基期，基期点位 100。 4 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型财富指数，指数以 2018 年 1 月 2 日为基期