食品饮料行业苏酒徽酒：升级加速，共迎繁荣时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 苏酒徽酒：升级加速，共迎繁荣时代 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 古井贡酒 000596 CH 272.16 买入 今世缘 603369 CH 65.67 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 16 日│中国内地 深度研究 苏酒徽酒，升级加速，共迎繁荣时代 我们看好苏皖区域白酒升级速度超预期的机会：1）需求：苏皖区域经济繁荣支撑消费能力，消费场景端大众与商务消费迎复苏与升级，浓厚的消费氛围和向上的消费观念奠定升级基础；2）供给：酒企的单品培育与渠道模式契合升级需求；3）研判：区域次高端周期已至，以苏酒徽酒为先，中性预测 25 年江苏/安徽白酒市场 525/395 亿，21-25 年 CAGR7%/8%，我们判断苏皖两省全区域主流价位已升至 300-600/200-400 元，并正快速向上延伸至次高端顶部价位 600-800/400-600 元，区域龙头将以差异化竞争共享升级扩容红利，核心高价位产品加速放量，重点推荐苏酒徽酒龙头酒企。 需求侧：升级扩容有支撑 苏皖区域白酒消费升级、扩容具三重支撑：1）消费能力：苏皖两省经济及人口全国领先，江苏 2021 年 GDP 及人均 GDP 分列全国第 2、第 3，安徽人均 GDP/固定资产投资/社零消费 20-21 年复合增速靠前，进入结构升级加速期；2）消费场景：商务与大众消费成为主要场景，2022 年疫情防控趋向精准化/常态化，苏皖两省春节旺季疫情控制较好，全国稳增长基调已定，大众宴席与商务宴请场景的复苏与升级有望加速；3）消费观念：浓厚的白酒消费氛围为白酒行业发展形成托力，苏皖地区白酒行业历史悠久/名酒辈出，当地消费者对于高价位白酒的接受度日益提升。 供给侧：酒企发展相契合 苏皖区域酒企的单品培育与模式发展契合升级需求：1）市场端：安徽比邻江苏，20 年江苏/安徽白酒市场规模 380/270 亿。2）市场格局：江苏本地酒“三沟一河”市占率 40%，局势相对稳定；安徽本地品牌约占六成份额，古井占据“一超”地位（省内份额 24%），“多强”之争相对激烈（口子窖/迎驾份额 14%/7%）。3）酒企发展：产品端，龙头酒企在每一轮升级时，提前培育更高价位单品布局占位，引领结构升级，当前阶段江苏省内梦之蓝/今世缘 V 系列、安徽省内古井古 20/口子窖兼香 518 均有望借力升级步伐步入放量期；渠道端，模式发展与核心产品培育、市场拓展路线相辅相成。 区域次高端周期已至，以苏酒徽酒为先 1）板块轮动：复盘上轮周期，白酒行情呈高端/次高端/区域次高端渐次轮动规律，我们判断 22 年区域次高端周期已至，且以消费升级有望超预期的苏酒徽酒为先。2）升级节奏：苏皖两省升级时点基本一致，但进程上江苏领先一轮，中性预测 25 年江苏/安徽白酒市场规模将增至 525/395 亿，对应21-25 年 CAGR7%/8%，其中次高端分别为 10%/20%。我们判断江苏/安徽两省全区域主流价位已分别升级至 300-600/200-400 元，并正快速向上延伸至次高端顶部价位 600-800/400-600 元。3）格局推演：我们判断区域龙头将通过差异化竞争共享扩容红利，重点推荐苏酒徽酒龙头企业。 风险提示：经济发展不及预期，竞争加剧，食品安全问题。 (26)(19)(11)(4)4Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 需求侧：升级扩容有支撑 .............................................................................................................................................. 4 消费能力：区域经济繁荣发展孕育基础 ................................................................................................................ 4 消费场景：疫情控制利于大众宴席回补，稳增长下商务宴请升温 ......................................................................... 5 消费观念：苏皖白酒消费氛围浓厚，孕育地产名酒 .............................................................................................. 6 供给侧：酒企发展相契合 .............................................................................................................................................. 7 市场情况：苏酒稳固，徽酒多变 ........................................................................................................................... 7 苏酒：本地酒企地位稳固，次高端基本盘坚实 .............................................................................................. 7 徽酒：次高端加速扩容，古井引领消费升级 ................................................................................................. 8 升级情况：单品培育+模式发展契合需求 .......................