新股前瞻深度系列四：趣睡科技（A20346）深度报告，互联网家居新锐，新零售运营未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/36 [Table_Main] 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 趣睡科技(A20346.SZ)深度报告 2022 年 2 月 15 日 [Table_Title] 互联网家居新锐，新零售运营未来可期 ——新股前瞻深度系列四 [Table_Summary] 报告要点：  公司概况：专注自有品牌的互联网家居零售商 趣睡科技股份有限公司成立于 2014 年，自成立初就专注于自有品牌科技创新家居产品的互联网零售，公司业务结构主要可划分为家具类和家纺类两大块，至 21H1，二者在主营业务收入中的比重分别约为 65%/35%。2017-2020 年公司营收 CAGR 为 15.9%，归母净利润 CAGR 为 39.6%，在保持相对良好的的利润率水平下（毛利率中枢约 30%，净利率中枢约 11%），公司 ROE 水平常年维持在 20%左右，至 2020 年公司资产负债率仅为 28%。  行业仍处发展红利期，消费需求和销售渠道渐趋多元 整体上看，家具家纺市场规模呈现出平稳增长态势。根据 Statista 数据，2020 年全球家具市场规模为 5098 亿美元，增速趋于稳定，年增速中枢已收敛至 5%左右。全球电商渠道零售总额持续攀升，市场仍具广阔增量空间。疫情加速家居行业格局优化，龙头企业紧抓扩张红利期。借鉴美国成熟市场经验，我们认为伴随行业β与公司α共振，公司或已进入发展机遇期。  “爆款产品+高效供应链+线上渠道”打开自身发展空间 公司商业模式的本质逻辑是通过创新研发设计持续打造具有“高附加值+高性价比”爆款产品以占领消费者心智；同时运用小米平台流量和渠道优势快速打开市场。产品视角看，在创新科技赋能下，公司实现产品力稳步提升；供应链视角看，“轻资产运营+柔性供应链管理”塑造差异化竞争优势；销售模式视角看：摒弃传统线下销售为主模式，实现线上渠道全覆盖。  从其他优质小米生态链企业看趣睡科技后续发展道路 我们认为，趣睡科技的成长路径与同为小米生态链的石头科技、九号公司的成长路径具有一定相似性。预计随着产品持续迭代升级、品牌知名度边际提升、销售渠道逐渐多元，公司自有家居品牌业务有望不断增强。  盈利预测与投资建议 我们预计公司 2021-2023 年分别实现营收 5.15/5.76/6.51 亿元，归母净利润为 0.71/0.83/1.00 亿元。通过选取家居行业上市企业作为估值参照，2022年 PE 加权平均值为 19.6X。我们认为公司未来将继续强化自主品牌优势，通过“持续打造爆款产品+实行高效供应链管理+线上渠道全覆盖”三轮驱动进一步打开自身发展空间，业绩有望边际改善，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计趣睡科技 PE（2022E）为 25-30X，对应市值为 21-25 亿元。  风险提示 产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；发行进度不及预期 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 552.18 478.61 515.10 576.02 651.21 收入同比(%) 14.96 -13.32 7.62 11.83 13.05 归母净利润(百万元) 73.93 67.88 70.79 83.40 100.50 归母净利润同比(%) 68.52 -8.18 4.29 17.82 20.50 ROE(%) 25.12 18.70 16.40 6.27 7.02 每股收益(元) 2.46 2.26 2.36 2.09 2.51 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：以发行后总股本 40 百万股估算 EPS [Table_Invest] [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： A 股流通股（百万股）： A 股总股本（百万股）： 流通市值（百万元）： 总市值（百万元）： [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188-1930 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 联系人 许元琨 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/36 目录 1.兼顾模式与产品创新的互联网家居新锐 ................................................................ 5 1.1 公司概况：专注自有品牌的互联网家居零售商 ........................................... 5 1.2 财务视角：商业模式另辟蹊径，实现高效快速成长 .................................... 7 1.3“爆款产品打造+高效供应链管理+线上渠道全覆盖”打开自身发展空间 ........ 9 1.3.1 核心商业逻辑：切入小米生态链，打造爆款单品带动业绩增长 ....... 9 1.3.2 产品视角：创新科技赋能下，产品力稳步提升 ................................ 11 1.3.3 供应链视角：“轻资产运营+柔性供应链管理”塑造差异化竞争优势 . 15 1.3.4 销售模式视角：摒弃传统线下销售为主模式，实现线上渠道全覆盖 ................................................................................................................. 16 2.行业逻辑：行业仍处发展红利期，消费需求和销售渠道渐趋多元 ...................... 18 2.1 行业全景：赛道长坡厚雪，市场空间仍广阔 ............................................. 18 2.2 短期视角：疫情洗牌下，竞争格局加速优化 ............................................. 21 2.3 他山之石：从美国成熟市场看行业发展将走向何方 .................................. 22 3.深度思考：从其他优质小米生态链企业看趣睡科技后续发展道路 ...................... 26 4.募投概况：加强研发设计及营销渠道建设，业务提质增效成长可期 ................... 31 5.盈利预测及投资建议 ...........................................................................................