中国食品饮料行业：部分原材料价格见顶而其他继续上涨

2022 年 3 月 1 日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年3月1日“China Food & Beverage Sector - Some raw material prices peaked while others kept rising”的中文版 1 中国食品饮料行业 部分原材料价格见顶而其他继续上涨 ■ 原材料成本继续上升，但增速放缓 ■ 部分公司因原材料成本上升而提价 ■ 对利润率保持稳定的公司维持买入评级 部分原材料成本仍然处于高位 部分原材料成本上涨仍是我们对于食品饮料公司 22 财年关注的重点。根据国家统计局的数据，22 年 2 月至今，棕榈油、PET 和瓦楞纸均价分别同比上涨49.2%、26.4%和 7.6%。我们认为近期俄乌局势可能会进一步推高大宗商品价格，包括石油、PET 以及农产品价格。尽管如此，我们注意到原奶价格最近有见顶的迹象，目前同比下跌 1%，应该可以减轻蒙牛对于原奶上涨的压力。 部分原料成本同比和环比持续上涨 2 月份，棕榈油价格继续加速上扬，目前处于 13 年来的最高水平。PET 和瓦楞纸等其他原材料价格已企稳（价格同比上涨但涨幅回落）。棕榈油和 PET 塑料分别平均环比上涨 11.9%和 2.7%，而瓦楞纸价格环比下降 0.1%。这些原材料价格处于或接近历史高点（棕榈油 - 13 年高点，PET - 2 年高点，瓦楞纸 - 2 年高点）。根据我们的估算，棕榈油占到康师傅方便面业务销售成本的约15%以及康师傅整体销售成本的约 7%。塑料成本占到康师傅饮料业务销售成本的 25%和康师傅整体销售成本的约 13%。方便面的包材大约占到方便面销售成本的 25%和康师傅总体销售成本的 11.5%。 其他原材料成本通胀也可能在22年上半年业绩中体现 我们对铝价也密切关注。铝主要用于罐装饮料和啤酒的包装，其价格目前再次接近历史高点。2022年2月，铝价再次加速上涨，平均环比上涨4.2%，最新现货价仅比历史高位低3.1%。玻璃指数也再次加速上升，环比上涨11.6%，比21年下半年的高点低34.0%。大麦（啤酒的另一主要原料）价格也处于历史高点，22年2月迄今均价同比上涨10.7%。 部分公司在 22 财年再次提价 目前为止，我们留意到青啤（168 HK，未评级）和统一（220 HK，买入）等公司已在22年1月提高了部分产品的价格，其他公司如华润啤酒（291 HK，买入）、百威啤酒（1876 HK，买入）、蒙牛（2319 HK，买入）和康师傅（322 HK，买入）已在21财年上调了某些产品的价格，并可能在22财年再次提价。 估值 我们继续看好那些拥有提价能力且能通过改善产品销售结构以提高均价的公司。我们的行业首选为蒙牛，因其具有提价能力并持续优化产品销售结构，而且原奶价格已经稳定。同时我们也推荐统一，考虑到其有可能涨价并分派特别股息。 主要催化剂：收入增长超预期；成本控制好于预期。 主要风险：不断上涨的原材料成本继续压低利润率。 黄建文 +852 3189 6357 王钿熠 +852 3189 6711 johnnywong@cmschina.com.hk bryanwang@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/3/1） 22,762 国企指数（2022/3/1） 8,053 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.1 1.4 (17.7) 相对表现 4.9 18.7 16.1 相关报告 1. 百威亚太 (1876 HK) - 尽管疫情影响尚在，21财年业绩仍超预期（买入）(2022/2/24) 2. 中国啤酒行业 -渠道调研显示年初至今行业销量增长个位数（推荐）(2022/2/22) 3. 华润啤酒 (291 HK) -初步净利润符合我们的预测；维持买入评级（买入）(2022/1/26) 4. 中国食品饮料行业 -部分原材料价格继续上涨（推荐）(2022/1/26) (40)(20)020(%)MSCI中国食品饮料和烟草指数恒生指数 2022 年 3 月 1 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 原材料成本 图1: 原奶价格目前维持高位 图2: 原奶价格同比下跌1% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图3: 棕榈油价格自20财年上半年开始一路上涨 图4: 棕榈油价格同比上涨58.8% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图5: 塑料价格自2021年年初一路上涨 图6: 塑料价格同比增速已放缓至4.6% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 4.3 1.01.52.02.53.03.54.04.55.009年7月10年7月11年7月12年7月13年7月14年7月15年7月16年7月17年7月18年7月19年7月20年7月21年7月人民币/千克原奶-30%-20%-10%0%10%20%30%10年7月11年7月12年7月13年7月14年7月15年7月16年7月17年7月18年7月19年7月20年7月21年7月原奶同比增速 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,00007年12月08年12月09年12月10年12月11年12月12年12月13年12月14年12月15年12月16年12月17年12月18年12月19年12月20年12月21年12月人民币 / 吨棕榈油价格-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%08年12月09年12月10年12月11年12月12年12月13年12月14年12月15年12月16年12月17年12月18年12月19年12月20年12月21年12月同比棕榈油价格 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,00008年9月09年9月10年9月11年9月12年9月13年9月14年9月15年9月16年9月17年9月18年9月19年9月20年9月21年9月人民币 / 吨PET 塑料价格-60%-40%-20%0%20%40%60%80%08年12月09年12月10年12月11年12月12年12月13年12月14年12月15年12月16年12月17年12月18年12月19年12月20年12月21年12月同比PET 塑料价格 2022 年 3 月 1 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7: 包装纸价格自20财年上半年一路上涨 图8: 包装纸价格同比上涨2.3% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图9: 铝价自20年上半年一路上涨 图10: 铝价同比上涨39.1% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图11: 玻璃价格已从高位