2021年度业绩快报点评：业绩增长符合预期，机构授权业务爆发式增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 金山办公(688111)公司点评报告 2022 年 02 月 27 日 [Table_Title] 业绩增长符合预期，机构授权业务爆发式增长 ——金山办公(688111.SH)2021 年度业绩快报点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 2 月 25 日收盘后发布《2021 年度业绩快报公告》。 点评：  营业收入和扣非归母净利润快速增长，合同负债同比增长超 70% 2021 年，公司继续坚定推进“多屏、云、内容、AI、协作”战略，以用户第一、技术立业的理念稳健发展，收获了良好经营业绩。公司实现营业收入32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.42 亿元，同比增长18.68%；实现扣非归母净利润 8.41 亿元，同比增长 37.47%。基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快。报告期末，公司合同负债总额超过 16 亿元，同比增长超 70%。  订阅业务用户拓展情况良好，机构授权业务呈现爆发式增长 分业务来看：1）个人订阅：伴随个人用户市场的用户基数持续扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，国内个人订阅业务实现营业收入约 14.65 亿元，同比增长约 44%。2）机构订阅：随着政企用户的产品云化程度逐渐加深，公司在政企市场的渗透率将得到有效提升，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约 4.46 亿元，同比增长约 23%。3）机构授权：随着信创进程不断深入，公司流版软件产品订单丰厚，国内机构授权业务实现营业收入约 9.62亿元，同比增长约 107%。4）互联网广告及其他业务：公司继续保持战略调整态度，互联网广告及其他业务实现营业收入约 4.06 亿元，同比下降 3%。  金山数字办公平台重磅发布，全面赋能大型组织办公数字化转型 2021 年 12 月 22 日，“2021 金山数字办公大会”在北京举行，公司在会上发布了一系列新品：基于文档会话、整合各种协作服务的新一代协作办公平台——金山协作；专为多人协作场景设计的增强版表格软件——轻维表；新一代知识管理工具——金山知识库等。由此，公司已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。  盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策的驱动下，国产软件已经迎来春天，公司未来持续成长空间较为广阔。参考《2021 年度业绩快报公告》，调整公司 2021-2023 年营业收入预测至 32.80、45.52、60.66 亿元，调整归母净利润预测至 10.42、14.37、20.29 亿元，EPS 为 2.26、3.12、4.40 元/股，对应 PE 为 93.39、67.74、47.96 倍。公司目前营业收入快速增长，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，因此，采用 PS 估值法较为合理。上市以来，公司 PS 主要运行在 30-100 倍之间，参考近期的估值水平，调整公司 2022 年的目标 PS 至 35 倍，对应的目标价为 345.63元，维持“买入”评级。  风险提示 付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 211.13 元/345.63 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 420.77 / 207.65 A 股流通股（百万股）： 218.00 A 股总股本（百万股）： 461.00 流通市值（百万元）： 46026.34 总市值（百万元）： 97330.93 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2022 年计算机行业策略报告：数字化助力产业变革，政策驱动行业高景气》2021.12.11 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2021 年三季报点评：整体经营情况良好，订阅收入高速增长》2021.10.29 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -38%-22%-6%9%25%2/265/288/2711/262/25金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：金山办公上市以来 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1579.52 2260.97 3280.06 4552.43 6066.33 收入同比(%) 39.82 43.14 45.07 38.79 33.25 归母净利润(百万元) 400.58 878.14 1042.20 1436.82 2029.36 归母净利润同比(%) 28.94 119.22 18.68 37.86 41.24 ROE(%) 6.60 12.81 13.67 16.53 19.85 每股收益(元) 0.87 1.90 2.26 3.12 4.40 市盈率(P/E) 242.98 110.84 93.39 67.74 47.96 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6680.56 8088.17 9039.63 10349.69 12094.17 营业收入 1579.52 2260.97 3280.06 4552.43 6066.33 现金 749.24 1003.50 1391.56 1885.51 2682.71 营业成本 227.77 278.13 387.59 525.81 689.60 应收账款 345.02 398.11 576.96 799.86 1063.43 营业税金及附加 15.94 22.92 33.13 45.98 61.2