公司简评报告：业绩符合预期，云化进程加快

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：13520242017 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 211.13 一年内最高/最低价（元） 437.40/204.00 市盈率（当前） 86.08 市净率（当前） 12.97 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 973.31 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2 月 25 日，金山办公发布 2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收 32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.42 亿元，同比增长 18.68%，实现扣非净利润 8.41 亿元，同比增长 37.47%。 ⚫ 个人订阅业务及机构授权业务带动收入增长。公司全年实现营业收入32.80 亿元，同比增长 45.07%，变动原因系个人订阅业务用户基数继续扩大及结构改善，收入维持高增长，且机构授权业务因用户需求释放呈现出爆发式增长。扣非归母净利润 8.41 亿元，同比增长 37.47%，主要因营业收入增长带来净利润上涨，此外，上年同期非经常性损益主要为理财收益、政府补贴收益以及收购数科网维的投资收益，本期非经常性损益主要为理财收益以及政府补贴收益，使本期非经常性损益下降。 ⚫ 用户云协作办公粘性持续提升，订阅业务云化进程加快。截至 2021 年底，公司合同负债总额超过 16 亿元，同比增长超 70%。个人订阅业务方面，随着用户基数扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，带动个人订阅业务持续快速增长。2021 年，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元，同比增长约 44%。机构订阅业务方面，随着政企用户的产品云化程度加深，公司通过拓宽生态渠道、完善产品体系、提升服务体验等举措持续推动政企用户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，有助于后续数字办公平台解决方案的推广。2021 年，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约 4.46 亿元，同比增长约 23%。 ⚫ 政企用户需求增加，机构授权业务维持高速增长。随着信创行业整体产品成熟和品质提升，信创进程不断深入，政企用户需求明显增加，公司流版软件产品订单丰厚，推动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。2021 年，国内机构授权业务实现营业收入约 9.62 亿元，同比增长约107%。互联网广告业务方面，公司继续保持战略调整态度，该部分收入占比持续稳定收缩。2021 年，互联网广告及其他业务实现营业收入约4.06 亿元，同比下降 3%。 ⚫ 投资建议：根据公司 2021 年业绩快报数据，我们对 2021 年业绩预测进行调整，预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 32.80、45.59、61.55 亿元，归母净利润分别为 10.42、14.84、20.38 亿元，EPS 分别为 2.26、3.22、4.42 元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：云化进程不及预期；用户增长不及预期；宏观经济下行。 -0.500.51-Mar12-May23-Jul3-Oct14-Dec24-Feb金山办公沪深300 [Table_Title] 业绩符合预期，云化进程加快 [Table_ReportDate] 金山办公(688111)公司简评报告 | 2022.02.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 22.61 32.80 45.59 61.55 营收增速（%） 43.1 45.1 39.0 35.0 净利润（亿元） 8.78 10.42 14.84 20.38 净利润增速（%） 119.2 18.7 42.4 37.3 EPS(元/股) 1.90 2.26 3.22 4.42 PE 110.8 93.4 65.6 47.7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 金山办公收入构成 图表 4 金山办公毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 7.53 11.30 15.80 22.61 32.80 38.84%49.97%39.82%43.14%45.07%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303520172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）2.14 3.11 4.01 8.78 10.42 64.97%44.94%28.94%119.22%18.68%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101220172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）88.2386.7185.5887.7088.2328.4527.5025.3639.2136.67010203040506070809010020172018201920202021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产8088.28343.510374.512773.2经营活动现金流1514.41435.11625.02202.4现金1003.51136.72940.95057.5净利润878.11042.21484.22038.4应收账款398.1493.2685.6925.5折旧摊销47.145.249.149.7其它应收款41.259.082.1110.8财务费用0.8-10.7-20.4-40.0预付账款8.412.417.222.6投资损失-144.2-368.0-368.0-368.0存货1.32.02.83.6营运资金变动730.6708.7453.1486.0其他7.811.415.821.3其它-6.53.97.49.2非流动资产423.42081.41980.91979.8投资活动现金流-1116.3-1335.1419.4319.4长期投资35.875.075.075.