快速崛起的金刚石切割线巨头

恒星科技(002132) / 金属制品Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2022.2.24 请阅读最后一页的重要声明! 快速崛起的金刚石切割线巨头 证券研究报告 投资评级:买入(上调) 核心观点 金刚线产能快速扩张，产能上线毛利率快速回升：截至 2021 年底，公司金刚线业务已具备 1200 万千米产能，“年产 1000 万千米超精细金刚线”项目即将完成，2022Q1 有望实现月产能 140-160 万千米。“年产 3000 万千米超精细金刚线项目”按计划进行，2022 年底公司有望实现 4600 万千米金刚石线产能。 硅片环节扩产节奏快，金刚石线潜在需求巨大：双碳背景下光伏行业前景远大，硅片行业扩产节奏快，2021 年底全行业名义产能 425GW，远期规划产能 660GW，按照每 4W 硅片对应 1.5 米金刚石线需求试算，光伏晶硅切割用金刚线潜在需求可达 2.48 亿千米，仍由巨大的潜在增长空间。2021 年光伏行业受硅料产能限制，出货量受压制。2022年硅料新增产能释放后，景气度有望快速恢复。 有机硅产能进入试生产：公司于 2018 年投建“年产 12 万吨有机硅聚合物项目”已于近期进入投料试生产环节。2022 年内产能有望上线80%。有机硅项目位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区，开发区内甲醇、盐酸可就近取材，同时能源成本较低、运输便利度高。项目产能上线后有望进一步替身公司盈利能力。 盈利预测：公司传统金属线材业务经营稳健；金刚线业务对接下游重要客户，光伏行业长期高景气背景下有望实现量价齐升；有机硅项目实现试生产 ， 产 能 投 放 加 速 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023 实 现 年 营 收31.08/76.00/92.56 亿元；实现归母净利润 1.62/7.61/10.26/亿元，对应PE39.13/8.31/6.16 倍。维持“增持”评级。 风险提示：新产能投放不及预期；光伏行业景气度不及预期；下游客户订单不及预期；原材料价格大幅波动。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3386 2833 3108 7600 9256 收入增长率（%） 12.33 -16.34 9.72 144.53 21.79 归母净利润（百万元） 85 122 162 761 1026 净利润增长率（%） 161.12 44.15 32.06 370.91 34.91 EPS（元/股） 0.07 0.10 0.13 0.61 0.82 PE 44.43 33.30 39.13 8.31 6.16 ROE（%） 3.12 4.39 5.48 20.52 21.68 PB 1.44 1.50 2.15 1.71 1.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 基本数据 2022-02-24 收盘价（元） 5.61 流通股本（亿股） 12.54 每股净资产（元） 2.26 总股本（亿股） 14.02 最近 12 月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩预告符合预期，金刚线有机硅双线稳步推进》 2022-01-13 2. 《有机硅项目试生产，开启第二增长曲线》 2021-12-30 3. 《定增溢价发行，业绩增长可期》 2021-12-18 -17%8%34%59%85%110%恒星科技沪深300上证指数 深度报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 投资逻辑 .................................................................... 4 1、 传统金属制造业龙头，转型升级胜利在望 ..................................... 4 1.1 精耕新能源及新材料的细分龙头企业 ...................................... 4 2、 金刚线业务快速扩张 ...................................................... 8 2.1 金刚线切割光伏晶硅效率最佳 ............................................ 8 2.2 双碳背景下光伏行业景气度持续增加 ..................................... 11 2.3 金刚线行业产能出清，公司金刚线产能快速扩张 ........................... 13 2.4 公司实现金刚线全链条打通，业内唯一 ................................... 14 3、 新基建背景下传统金属线材业务迎来新增长 .................................. 15 3.1 公司金属线材业务布局深入，产品用途广泛 ............................... 15 3.2 新基建背景下金属材料需求有望增加 ..................................... 16 3.3 公司金属加工业务具备品牌、成本及技术三重优势 ......................... 18 4、 依托优势区位，布局有机硅业务 ............................................ 19 4.1 有机硅产品用途广泛................................................... 19 4.2 有机硅行业产能投放增加，出口带动需求 ................................. 21 4.3 依托优势区位，公司有机硅项目原材料成本及运输有优势 ................... 23 5、 盈利预测 ............................................................... 24 6、 风险提示 ............................................................... 25 图表目录 图 1：恒星科技历经四个发展阶段 ................................................ 4 图 2：恒星科技股权结构示意图................................................... 5 图 3：公司营业收入水平 ........................................................ 6 图 4：公司归母净利润水平 ..............