轮胎行业系列报告之洞察篇：新能源时代风靡云蒸，技术变革海外扩能山鸣谷应

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 汽车 [Table_Date] 发布时间：2022-02-14 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -15% -4% 相对收益 -4% -9% 16% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 246 总市值（亿） 16355 流通市值（亿） 9587 市盈率（倍） 25.85 市净率（倍） 1.83 成分股总营收（亿） 8528 成分股总净利润（亿） 370 成分股资产负债率（%） 172.99 [Table_Report] 相关报告 《域控制器系列报告之基础篇：汽车智能化大趋势，域控相关软硬件迎爆发》 --20220119 《东北汽车周报：2021 乘用车批发销量 2110万，比亚迪西安刀片电池项目投产 1545GWh 订单》 --20220118 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 新能源时代风靡云蒸，技术变革海外扩能山鸣谷应 ——轮胎行业系列报告之洞察篇 报告摘要： [Table_Summary] 市场竞争格局方面，行业龙头公司的创新及技术突破是推动行业发展的重要力量，研发出开创性产品的公司占据先发优势，行业保持垄断竞争的格局。国内市场竞争格局来看，外资企业占有约 70%的轿车轮胎市场份额，本土企业仅分得约 30%而且主要集中在替换市场，整体呈现外资和合资企业与国内本土企业共存、市场集中度不高的多层次竞争格局；未来发展趋势来看，规模经济掣肘下新能源产品升级的高门槛以及头部玩家把握渠道优势占据替换市场将驱动我国轮胎市场集中度提升。 本土胎企拓围之路方面，由于①我国轮胎出口的贸易壁垒增加、②原材料及海运成本高企，国内头部胎企将加速海外布局；新能源车由于“自重大、续航短、起步快、胎噪敏感”的特性，对其配套轮胎性能提出了新要求，我们认为电动车专用轮胎为轮胎行业提供了新的增长极，在下游新能车需求高景气的情况下，电动车专用轮胎具备涨价弹性和广阔的市场空间。本土胎企在电动车专用轮胎这一细分领域的布局较早，和国产车企的联动性较强，若能研发出具备强产品力的新能源车专用轮胎，加之国内整车厂对于本土供应商的青睐，可以较好地扭转其在配套市场的弱势局面。 电动车配套轮胎方面，当下主流电动车产品仍然是车企抢占市场的主力产品，无论是传统车企还是新势力都倾向于使用更高的配置，对应高单价轮胎产品的需求有所放量。我们认为，新能源时代下轮胎价值量提升的主要驱动力之一在于主流电动车倾向于选择高端零配件；此外，下游新能车销售景气度位居高位，车企在“保供”压力下对于轮胎价格的容忍度较高，使得新能车轮胎的毛利率水平高于传统燃油车。 需求侧景气度方面，配套需求来看，配套轮胎与新车销量有较明确的比例关系，受汽车产销周期影响较大，我们认为缺芯缓释叠加新能车渗透加速将支撑库存周期上行；替换需求来看，其与汽车保有量及轮胎使用周期密切相关，我们认为千人汽车保有量提升空间较大，年检新规及新能车特性将拉动替换系数上行。 供给侧景气度方面，主要原材料天胶价格波动幅度大、频率高，相对橡胶价格变动而言，轮胎产品的价格粘性大。同时，我国对天然橡胶的进口依存度仍将长期存在，这将加大我国轮胎企业的成本管控压力，影响轮胎产品的毛利率水平；国内开工率位于历史均值以下，表征当下行业存在产能过剩的现象，整体产量趋势性回落，出口量波动上行。 胎企配套车厂及产品矩阵方面，中策橡胶及玲珑轮胎是国内唯二占据高档车厂配套市场份额的胎企。配套市场的进入壁垒高，整车厂的合作黏性高，与优质车厂的合作可提升胎企的品牌力，叠加消费者倾向于更换原厂轮胎，使之在空间更大的替换市场占据先发优势。整体来看，国内胎企在配套市场的整体竞争力较弱，其合作对象大多为自主品牌整车厂；各家胎企围绕轮毂尺寸、使用场景、性能展开差异化布局，海外巨头产品线较为丰富。 投资建议：新能源时代下，本土胎企发力较早，在配套市场的竞争力提升，我们认为具备自主研发能力及优质整车配套客户的企业有望脱颖而出，其国产替代之路或将提速。标的方面，我们建议关注新能车布局优势较大的玲珑轮胎、“液体黄金”突破产品力天花板的赛轮轮胎以及立足高端市场的后起之秀森麒麟。 风险提示：国产替代进程不及预期，原材料成本波动超预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 玲珑轮胎 28.8 1.82 0.75 1.68 19.3 38.3 17.1 增持 赛轮轮胎 11.8 0.62 0.5 0.82 9.7 23.7 14.4 增持 -30%-20%-10%0%10%20%2021/22021/52021/82021/11汽车沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 46 [Table_PageTop] 汽车/行业深度 目 录 1. 本土胎企竞争力仍落下风，海外扩能及新能源时代下的品牌升级是国产轮胎行业未来几年成长的主要路径 .................................................................. 5 1.1. 天胶价格变动直接影响轮胎成本，资本密集属性下规模经济门槛高 ............................... 5 1.2. 技术研发驱动行业发展，本土胎企竞争力仍落下风 ........................................................... 7 1.2.1. 轮胎子午化率将继续攀升............................................................................................................................ 9 1.2.2. 企业将加速海外布局进程.......................................................................................................................... 10 1.2.3. 新能源时代驱动轮胎产品更新换代 .......................................................................................................... 18 1.2.4. 行业集中度将持续提升.