有色金属周度报告：低库存和高通胀给予有色金属强支撑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 娄永刚 行业分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1号楼 [Table_Title] 低库存和高通胀给予有色金属强支撑 [Table_ReportDate] 2022 年 2 月 13 日 ➢ 大通胀背景下，贵金属和工业金属资产保值属性显现。中国 1 月新增社融 6.17 万亿元，同比多增 9842 亿元，社融数据明显超预期，反映稳增长政策前置初有成效，基建投资开始发力。美国 1 月 CPI 同比增7.5%, 前值 7%，市场预期 7.2%; CPI 环比增 0.6%，市场预期 0.4%。美国 CPI 同环比均超预期，创过去 40 年新高，反映通胀压力继续升温。非农和 CPI 均超预期，美联储 3 月份加息预期更为充分，对有色金属的抑制逐步趋弱；同时在大通胀背景下，工业金属和贵金属的资产保值（对冲通胀）属性将会显现。另外，历史几轮美联储加息周期均伴随工业生产高景气，大宗商品需求有较强支撑，我们认为本轮加息周期有色金属仍然会有较强的基本面支撑，需求端，一方面受中国稳增长政策支撑，另一方面新能源全球大发展持续提振新能源金属边际需求增量；供给端，2012 年以来，全球金属矿业活动一直处于深度调整中，过去近 8 年全球矿业勘查投资和采矿业投资均维持低位，预计2021 年起有所好转。金属矿从发现到投入生产需要很长的周期，在可预见的未来几年，金属矿产将受制于开发前端长期低投入带来的产出增速下滑，供给弹性逐步趋弱。当前有色金属各品种库存普遍回到历史低位，我们预计低库存现象在未来几年将继续维持，金属价格整体将维持高位运行，为板块业绩释放和估值修复提供强劲支撑。 ➢ 铝价中枢有望继续抬升，铜维持震荡。SHFE 铝价涨 2.2%至 22890 元/吨，行业平均毛利上升约 12.6%。据 wind 数据，铝锭累库 21.1 万吨至 91.6 万吨，海外电解铝产能减产带来国内铝锭进口窗口关闭，预计淡季累库步伐缓慢。国内方面，前期受能耗双控等减产产能复产进度缓慢，广西疫情发酵影响省内电解铝产能约 50 万吨/年，考虑广西氧化铝及电解铝产能国内占比较大（电解铝 263.5 万吨/年，占比 6.2%；氧化铝 1245 万吨/年，占比 13.9%），电解铝供给趋紧，叠加氧化铝价格或受广西疫情影响抬升将共同支撑铝价上行趋势。需求方面，节后下游铝加工企业陆续复工复产，且铝板带箔企业需求强劲，去库仍有支撑。考虑欧洲能源危机短期难以解决，下游新能源用铝需求强劲叠加广西疫情扰动，铝价中枢有望继续抬升。SHFE 铜价涨 0.8%至 70890元/吨。美国 CPI 数据大超预期，叠加欧央行超预期鹰派，市场加息预期升温，超预期的经济数据也侧面反映了高通胀，同时国内偏宽松的政策也在宏观面对铜价形成支撑。LME+SHFE 铜库存上升 1.2 万吨至10.9 万吨，主因国内春节累库，库存仍处低位但矿端仍有增量，考虑当前需求仍处淡季，预计铜价仍围绕 70000 元/吨波动。 ➢ 春节后锂价继续维持上行趋势。本周无锡盘碳酸锂价格上涨 6.4%至43.25 万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨 5.6%、3.9%至 37.55、39.54万元/吨，氢氧化锂上涨 4.9%至 32.19 万元/吨，锂辉石价格上涨 0.7%至 27.10 美元/吨，春节过后锂价增速不减。供给端，碳酸锂开工率和产量分别环比上涨 13%至 42%、3808 吨，库存环比增长 0.18%至4939 吨，氢氧化锂受原料端锂精矿及碳酸锂紧缺限制，开工率和产量环比下降 4.73%至 39.51%、2910吨，库存环比下降0.89%至780吨，预计氢氧化锂 2 月总产量将受大厂检修影响继续降低。MRL 发布FY2022 中报，预计未来将对 MT Marion 矿山进行技改使产能提升20%~30%，同时 Wodgi na 矿山一期 25 万吨锂精矿产能预计 2022 年4 月启动，Kemerton 一期 2.5 万吨/年的氢氧化锂项目预计 2022 年 11股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 月底建设完成，整体看锂资源供给增量将集中在 2022 年下半年释放。需求端新能源汽车 1月份总体销量数据未出，但从国内主要的新能源车企的销量数据看，市场呈现淡季不淡的特点。据高工锂电统计，2022年春节前后，涉及动力及储能电池开工的项目达 9个，总投资超 798亿元，产能规划超 176GWh；签约投资动力电池项目 6 个，总投资超1080 亿元，产能规划超 215GWh。动力电池的扩产背后一方面源于旺盛的市场需求，另一方面市场订单为新增产能释放提供了确定性空间。综上，锂资源供给预计短期不会有明显改善，需求淡季不淡的环境下，锂价或将继续维持高位。在目前锂价水平下，部分锂盐企业 PE估值已接近 10 倍左右，我们预计 2022 年锂板块公司业绩将继续超预期增长，板块有望迎来估值修复行情。 ➢ 稀土基本面仍有支撑。本周氧化镨、氧化镨钕分别上涨 3 万元/吨、2.5万元/吨至 95.25 万元/吨，氧化钕上涨 1 万元/吨至 107.5 万元/吨。虽然稀土矿第一批开采指标下达，南方中重稀土矿受雨季影响开采难度偏大，预计第一季度国内中重稀土氧化物供应难有增量。而需求面春节后风力发电机、新能源汽车等终端领域需求旺盛，大型磁材企业订单接满。在下游采购刚需以及上游供应难有增量的前提下，第一季度稀土市场供需缺口扩大，镨钕、镝、铽、钆等主流品种价格节后齐涨。我们认为稀土市场矛盾将由下游对于价格的接受度偏低转变为稀土供不应求的供需矛盾。 ➢ 高通胀预期支撑贵金属价格。SHFE 金价涨 2.4%至 378.8元/g， SHFE白银涨 2.7%至 4829 元/kg，美十年期国债实际收益率下降 3pct 至- 0.51%；SPDR 黄金持仓上升 7.8 吨至 1019 吨，SLV 白银持仓 1.69 万吨，基本与上周持平。美国 1 月 CPI 同比上升 7.5%，涨幅再超预期。市场加息预期再次升温，但由于此前市场已对年内美联储加息消化充分，超预期的经济数据反而增加了市场对于高通胀的担忧，叠加欧央行超预期释放鹰派信号美元走弱，欧洲能源危机及疫情带来的不确定性仍在延续，贵金属价格短期仍有支撑。 ➢ 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点