1月金融数据：“四箭齐发”宽信用正式开启

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期：2022 年 02 月 10 日 1 月金融数据：“四箭齐发”宽信用正式开启 核心观点 2022 年 1 月信贷、社融双双创出历史峰值，大幅超出市场预期，但完全符合我们在1 月 29 日发布的报告《1 月数据预测：信用扩张，A 股向上》中“2 月中旬发布的金融数据将有大幅超预期的表现”的预判。1 月人民币贷款增加 3.98 万亿，同比多增3944 亿元，我们预测值为 4.3 万亿，wind 一致预期为 3.7 万亿；1 月社会融资规模新增 6.17 万亿，同比多增 9842 亿元，我们的预测值为 5.73 万亿准确度更高，wind 一致预期为 5.4 万亿。金融数据强势表现意味着我们此前持续强调的“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款及按揭贷款）宽信用得到兑现，大规模宽信用正式开启。 我们继续提示总量多增、结构优化的金融数据对股市有较强的正向拉动，由此催化权益市场行情到来，结构上更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。宽信用+宽货币组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计 10 年期国债收益率一季度末二季度初或上行至高点 3.2%附近，但宽货币及降息对 1 年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。 ❑ 信贷近 4 万亿超市场预期，结构大幅优化 2022 年 1 月，人民币贷款增加 3.98 万亿，是历史单月统计高点，实现信贷“开门红”，同比多增 3944 亿元。我们在报告《1 月数据预测：信用扩张，A 股向上》中重点提示“1 月为传统信贷大月，尤其在今年央行着力稳增长、宽信用的政策环境下，预计信贷大幅多增。强调一季度‘四箭齐发’宽信用，尤其是信贷结构优化、企业中长期贷款占比提升”，实际发布数据虽然低于我们的乐观预测值 4.3 万亿，但超出wind 一致预期的 3.7 万亿，超市场预期将为权益市场强势注入信心。由于去年基数也较高，1 月信贷余额增速较前值回落 0.1 个百分点至 11.5%。 值得关注的是，企业中长期贷款比重提升，信贷结构改善符合我们的预判。此前市场担忧信用载体缺失，因此对企业中长期贷款同比多增信心不足，1 月信贷结构数据显示，信贷同比多增的主要贡献来自企业端，企业贷款新增 3.36 万亿，同比多增 8100亿，其中短期贷款新增 1.01 万亿，同比多增 4345 亿元，中长期贷款新增 2.1 万亿，同比多增 600 亿元，票据融资增加 1788 亿元，同比多增 3193 亿元，企业中长期贷款占整体信贷新增规模比重由 2021 年 12 月的 30%提升至 53%，信贷结构大幅优化，表内票据虽然仍同比多增，但较前几个月出现环比大幅减少，体现银行在前期实体需求不足情况下表内“冲票据”行为的明显弱化。 在 2021 年一季度经济略显“过热”、实体部门信心较强的情况下，今年 1 月仍能实现企业中长期贷款的同比多增，验证我们此前对信用载体充足的判断，一方面，银行去年末为今年 1 月开门红储备的优质项目充足，另一方面，我们强调的“四箭齐发”宽信用，即制造业、减碳、基建及按揭贷款均在经历边际改善，成为支撑信贷总量及结构优化的核心变量。 1 月居民贷款对总体信贷是负向拖累，短期、中长期贷款分别增加 1006 和 7424 亿元，同比分别少增 2272 和 2024 亿元，与低迷的消费及地产销售相符，在疫情反复及地产“市场底”出现之前，信贷或仍靠企业端支撑。 ❑ 社融超 6 万亿同样大超市场预期，预计年内增速波动上行 1 月社会融资规模增量为 6.17 万亿，同比多增 9842 亿元，社融数据同样创出历史峰值，wind 一致预期为 5.4 万亿，我们的预测值为 5.73 万亿准确度更高，增速升0.2 个百分点至 10.5%，一季度宽信用大幕正式拉开。结构上，社融口径人民币贷款增加 4.2 万亿，是单月统计高点，同比多增 3806 亿元，较人民币贷款口径贷款多增的部分主要受非银贷款为负的影响，主因节前央行流动性调控合理适度，银行间体系流动性并未大幅宽松，银行对头寸把控较为审慎。 除信贷外，1 月社融的主要支撑有：1 月政府债券增加 6026 亿元，同比多增 3589亿元，去年末提前下达 1.46 万亿专项债额度，1 月在财政前置和形成实物工作量的政策指引下，政府债券发行速度较快，专项债发行支撑较强；1 月企业债券融资增 中国宏观｜专题研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 加 5799 亿元，同比多增 1882 亿元，信用环境改善、信用债收益率下行及实体需求改善带动债券融资大幅改善。 同样的经济修复逻辑带动表外票据融资由负转正，1 月未贴现银行承兑汇票增加4731 亿元，环比大幅改善超预期。我们认为一方面来自经济回暖，且从整体票据承兑状况看，市场或存在适度“套利”行为，也是政策在上游原材料价格较高情况下阶段性呵护市场、进而维稳中小企业信用、支持实体经济的体现；另一方面，表外票据新增量的也来自表内贴现规模的大幅降低，实际上，1 月 17 日后，票据贴现利率迅速拉升，我们认为存在监管部门窗口指导银行压缩表内票据、优化信贷结构的可能性，进而使表外票据规模高于预期。 1 月股票融资增加 1439 亿元，同比多增 448 亿元，继续保持较强韧性。对于非标项目，1 月委托贷款增加 428 亿元，这是 2017 年 12 月以来的峰值水平，2018 年委贷细则发布后，2018-2019 年是委托贷款压降的主要时间段，随着行业逐步规范化，未来该项数据有望逐步企稳，2022 年全年大概率实现同比少减。1 月信托贷款减少680 亿元，同比少减 162 亿元，预计 2022 年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但全年也有望同比少减。 ❑ M2 增速大幅回升，M1 增速回落主要受春节因素扰动 1 月末，M2 增速大幅上行 0.8 百分点至 9.8%，基本符合我们的预测值 9.7%，wind一致预期为 9.4%，信贷大规模投放及政府支出加速有助于推升 M2 增速，叠加去年低基数，共同推动 M2 增速上行。 1 月末 M2 同比下降 1.9%，同比增速为负较超预期，但其主要受去年较高基数及今年春节因素扰动，央行指出，春节前由于企业集中发放薪酬、福利，单位活期存款会向个人存款转移，导致 M1 减少较多，2022 年春节前最后一个工作日为 1 月 30 日，而 2021 年为 2 月 10 日，剔除春节错时因素影响，