宏观经济分析报告：宁德时代还能跌多少？一个定量分析视角

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 王蔚然 研究助理 wangweiran@sczq.com.cn 电话：86-10-56511796 相关研究 [Table_OtherReport]  中央经济工作会议点评——重回 2018年底，买股票，恒指 28000！  看多股市，尤其港股  央行上调外汇准备金率的背后——关于人民币两大背离的探讨 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 昨日，宁德时代盘中再度跌超 8%，本周已经下跌 12.57%，类比 2021 年春节之后茅指数的大幅调整，高估值抱团股似乎再度踏入同一条河流。在上涨逻辑的催化剂动摇之后，高估值抱团股面临多杀多的窘境，宁德时代短期可能并未见底。 ⚫ 贵州茅台 VS 宁德时代：市场情绪的风向标。之前，市场针对一季度行情观点较为一致，随着稳增长政策出台，股市将企稳回暖，但从市场反应来看，短期已经被情绪所主导，尤其是高估值抱团股连续杀跌，大幅冲击市场信心。核心原因在于市场的微观结构，热门赛道已经高度拥挤，多杀多的负反馈作用下，市场情绪陷入恐慌，那么宁德时代未来还会跌多少呢？ ⚫ 我们选择贵州茅台作为宁德时代的参考样本，原因在于二者有以下共同点；最热门赛道的行业龙头、被机构投资者认可且重仓、业绩增速仍然强劲，还没有出现增速不足问题。基于以上共同点，我们认为，从短期市场情绪角度分析宁德时代的未来涨跌，可以参考贵州茅台在 2021 年的股价走势。通过拟合我们判断宁德时代的调整可能并未结束，未来可能仍有 20%下跌空间。 ⚫ 以上结论是基于短期市场情绪和微观结构的角度。但从长期来看，贵州茅台与宁德时代所处行业不同，贵州茅台处于消费行业，可以依赖品牌获得长期的护城河，而宁德时代处于高度增长、技术变革的新能源行业，机会更多，风险更大，其护城河也更加不稳定，长期走势可能则取决于公司和行业的基本面变化情况。 风险提示：宁德时代业绩增长超预期 [Table_Title] 宁德时代还能跌多少？一个定量分析视角 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.2.10 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 昨日，宁德时代盘中再度跌超 8%，本周已经下跌 12.6%。下跌的原因市场多有分析，不再赘述。宁德时代的股价自高点回调的幅度也不小了，是否跌到位是当下最为关键的问题。现在的问题是，宁德时代还会跌吗？还能跌多少？ 尽管这个问题很重要，但预测股价本来是个很玄的问题。我们试图提供一个角度，来探讨宁德时代乃至新能源及高估值版块在短期的走势。 我们认为，2021 年贵州茅台的走势与 2022 年宁德时代的走势有较强的相似性，参考贵州茅台的走势来看，宁德时代短期可能并未见底，逢高出货是优选。 贵州茅台是消费赛道，宁德时代是科技赛道，两者的逻辑、估值有很大差异，表面看起来把两者相比较是风马牛不相及的，但两者股价走势的背后有较大的共性。 最近几年价值投资和赛道投资大行其道，贵州茅台和宁德时代作为消费和科技两大赛道的代表，受到了全市场的追捧，尤其是机构投资者，两者在 2021 年的基金年报重仓股中排前两位。由于两者是全市场的红牌，对两者基本面的研究肯定是非常全面的。其对股价的影响早就反映了。 由于基本面的变化在短期不大，因此决定短期股价的更多是非基本面因素，比如市场的微观结构、市场情绪等变量。而贵州茅台和宁德时代作为两大赛道的代表，在这些非基本面因素上有太多的相似性。尽管人不能同时走入两个河流，但市场对价值投资、赛道投资的执念、公募基金的操作方式以及人性不变的原因使得两者的股价走势有很大的相似性。 同时，宁德时代面临贵州茅台在 2021 年类似的市场环境： （一） 上涨逻辑已经受到挑战 （二） 美债收益率大幅上行 （三） 股价超涨，赛道高度拥挤，形成多杀多的负反馈 总体来看，两者都是类似的路径：由于各种利好导致市场追捧，严重脱离估值，当上涨逻辑受到挑战的时候，外部的一个催化剂引发下跌行情。 关于第一点，我们需要说明一下。回头来看，尽管茅台在 2021 年大幅回落的导火索是美债上行，但除了高估值以外，背后的深层次原因是 2021 年的疫情反复以及经济基本面回落导致的消费压力。这一趋势在 2021 全年都没有明显的改变（当然，疫情对消费的冲击在 8 月达到高峰，因此食品饮料在 8 月底见底）。而对于宁德时代而言，中央经济工作会议对“双碳”政策一定程度的调整以及在“稳增长”大背景下对创新紧迫性一定程度的淡化是关键的制约力量，而且将贯穿全年。 一旦趋势发生变化，一些非基本面的因素将在短期起到重要作用。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 1：宁德时代 VS 贵州茅台（宁德时代上市日 2018/6/11=100） 资料来源：Wind,首创证券 我们将贵州茅台在 2021 年的高点与宁德时代在 2022 年的高点做标准化，以贵州茅台的走势推断宁德时代在未来的走势。从拟合的情况来看，宁德时代的调整整体尚未结束，未来可能仍有明显的下跌空间。在调整的过程中可能有反弹，因此建议逢高出货。 如果我们将两者与万得全 A 之差做拟合的话，那么趋势就更加明显，宁德时代自高点的回调可能还没有结束。 图 2：宁德时代 VS 贵州茅台相对大盘涨幅（宁德时代上市日 2018/6/11=100） 资料来源：Wind,首创证券 从食品饮料与新能源的对比来看，这并不仅限于宁德时代，整个新能源版块及硬科技版块都面临类似的问题。 30080013001800230001002003004005006007008002018-06-112019-06-112020-06-112021-06-112022-06-11宁德时代贵州茅台（后延）（右轴）-50050100150200250-20002004006008001000120014001600180020002018-06-112019-06-112020-06-112021-06-112022-06-11宁德时代-万得全A茅台-万得全A（后延）（右轴） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3：食品饮料 V.S.新能源 资料来源：Wind,首创证券 1 月社融大超预期之后，A 股可能有一定的修复行情，包括高估值版块，这个时候或许是高估值版块较好的减仓良机。 以上结论是基于短期市场情绪和微观结构的角度。但从长期来看，基本面的力量更为重要。但在短期，我们建议对整个高估值版块保持谨慎，多低估值、空高估值是个较