食饮行业周报（2022年2月第1期）：区域酒动销优异，食品板块静待拐点

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2022 年 2 月 6 日 区域酒动销优异，食品板块静待拐点 ──食饮行业周报（2022 年 2 月第 1 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：当前板块波动主因前期涨幅较高+宏观指标变动/情绪（消息）层面引发的波动，从基本面向好确定性强，建议逢低加配。当前位置首推贵州茅台、五粮液、洋河股份、迎驾贡酒。 食品板块：22Q1 我们认为白酒配置机会优于食品板块，食品仍静待拐点显现。需求和终端数据仍在恢复，但细分板块中仍存在机会，如调味品、休闲零食等板块伴随后续提价效应显现及渠道变革影响减弱，业绩有望提振；乳品等优质龙头公司业绩较为稳定，具备一定抗风险能力；冷冻烘焙、速冻等新兴产业景气度持续走高，后续潜力巨大，应持续关注食品细分板块的机会。 1 月 24 日~1 月 28 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.66%，食品饮料板块下跌 5.22%，白酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 5.12%。具体来看，本周饮料板块 ST 通葡（+1.42%）、ST 维维（+1.27%）涨幅相对偏大，皇台酒业（-26.23%）、海南椰岛（-20.41%）跌幅相对偏大；本周食品板块立高食品（+3.32%）、三元股份（+0.79%）涨幅相对居前，华宝股份（-33.03%）、得利斯（-29.20%）涨幅相对居后。 本周观点 【白酒板块】：春节期间高端酒表现稳健，区域酒表现优秀 ❑ 板块回顾：节前一周板块调整幅度较大 1 月 24 日~1 月 28 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.66%，食品饮料板块下跌 5.22%，白酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 5.12%。具体白酒板块来看：口子窖（+1.09%）、山西汾酒（-1.81%）、迎驾贡酒（-2.37%）、古井贡酒（-2.78%）跌幅居后，五粮液、泸州老窖跌幅均超 8.7%。此前抑制板块上涨因素仍在演绎：第一，市场担忧近期白酒春节动销将受疫情影响较大，继而影响 22Q 渠道补货，从而影响 22Q2 报表端表现（部分涉疫地区渠道反馈动销较弱）；第二，茅台提出厂价时间点或不及预期；第三，消费税升温市场担忧情绪；第四，美债收益率提升增强市场担忧外资流出。 ❑ 春节更新——高端酒表现稳健，区域酒表现优秀 春节期间，根据白酒渠道结构和渠道特征，我们走访了江苏、安徽、浙江、山东、广西、陕西、辽宁、湖南、上海市等超 10 个白酒重点省份超百家终端烟酒店、40+家中大型商超、30+家经销商，发现：高端酒整体表现平稳，次高端酒表现分化明显，徽酒及苏酒有明显节后补库存需求。 【春节三大特点】区域间分化严重、市场份额向成熟单品集中、需求拉力重要性凸显 1）分化有新表现——区域性间动销反馈分化严重，“返乡率提升+经济环境好+疫情影响小”三要素为动销较好地区共性。我们认为难以通过华东、华北、华中等区域进行划分，即使是疫情影响小、经济环境好的部分华东地区亦表现平平，而安徽、江苏、江西等满足“返乡率提升+经济环境好+疫情影响小”地区则表现优异。 [table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 联系人：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 联系人：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《2022 专题报告(一)：如何期待白酒春节行情？》（20220128） 《山西汾酒点评：业绩符合预期，看好青花势能释放》（20220126） 《巴比食品点评：21 年业绩超预期，22 年或迎高增长》（20220125） [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2）集中化有新表现——消费升级新特点下，市场份额向成熟单品集中，新品仅在优势市场实现放量，品牌集中化趋势延续。今年春节头部企业享受了集中化红利，而非结构提升红利，背后原因为：消费升级过程中消费者开始追求“性价比”。对应来看，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等酒企成熟单品在今年春节期间均在大本营优势地区实现放量，兼香 518新品亦在老牌大本营市场有较好表现；同时在千元价位带，五粮液在去年高基数下实现稳健增长，仍保持高占有率，而近年来强势崛起的习酒、郎酒等品牌酒表现则弱于五粮液。 3）终局胜负点在于消费者培育——在渠道操作逐步同质化的当下，需求拉力将决定终局胜负。我们发现春节期间商超及大连锁店数据反馈优秀，而中小烟酒店则反馈一般，主因品牌门店有固定/高粘性消费群体，而烟酒店背后消费群体则较为零散，对酒企实际上亦是同理。 【动销反馈】区域差异大/品牌动销差异大 1）高端及次高端酒：高端酒动销稳定，区域酒动销略超预期 。① 高端酒，观察下来千元价格带就是五粮液卖的好：在去年高基数的情况下，今年终端普遍反馈五粮液春节动销与去年持平或略有所增长，且终端普遍对其价格继续上移具有信心春节期间；国窖仅在少数区域有明显较好反馈；其他千元产品表现平淡；② 次高端区域酒，苏北地区国缘四开与梦之蓝 M3 水晶版的成交价格基本持平，水晶梦与天之蓝升级版价格增长显著，渠道推力较去年有明显提升，天之蓝已基本实现换代，渠道反馈洋河及今世缘终端均存在缺货状态。徽酒百元以下价位带消费逐步上移，动销反馈增长显著，其中古 16/20继续维持优秀表现，口子窖 10 年增长明显，迎驾洞藏系列表现优异，洋河有一定可见度。 2）中高端：区域特征较为明显，结构升级仍在持续 。江苏地区以今世缘、洋河、双沟为主，其中苏北国缘对开柔雅淡雅、今世缘典藏均表现优秀，而苏南则以今世缘典藏、洋河海天、郎牌特曲 T6、国缘对开为主，洋河产品占比更高；安徽主流价位上升到 200 元，古井、口子、迎驾中高端产品均有优异表现。 ❑ 数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康 贵州茅台：飞天散瓶批价约为 2750-2900 元，整箱批价约为 3300-3400 元，近期部分经销商已打款至 2 月，预计完成全年配额 25%左右（1-2 月），近期系列酒及非标酒价格上调+发布新品1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；五粮液：本周批价稳定在 970-980 元，经典装批价约为 1700-1800 元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中，预计春节前回款 40%；泸州老窖：批价约为 920-930 元，国窖 21 年回款已完成（+35%），明年国窖增速目标为 30%，批