城投区域系列：聚焦重庆（下）

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 城投区域系列：聚焦重庆（下） 基本结论  重庆市下辖 38 个区县，共有 120 家发债平台，存量债余额 5874.94 亿元（截止 2022/1/10），整体规模较大。重庆城投平台整体主体评级较低，私募债占比较高，存量债到期分布较为平稳，未来两年兑付压力尚可。  重庆市目前有 10 家市本级城投平台，包括 4 家基建类、2 家产投类，2 家交投类、1 家水投类和 1 家文旅类平台，规模共计 732.61 亿元，占全市存量债的 12.47%。市本级平台规模普遍较大，主体评级高，债券以公募债为主，资质较好，到期压力相对可控，市场认可度高，估值普遍较低，其中仅重庆旅投近年偿债能力有所恶化，估值持续走高。可选择优质主体的中长久期债项，适当关注重庆城投、重庆水投、渝富控股和重庆轨交。  中心城区是重庆市的政治、经济、文化中心，下辖 9 个区，共 34 家城投平台，规模共计 1865.79 亿元，占全市存量债的 31.76%。平台以基建类为主，业务以土地整理、基础设施建设、棚户区改造等为主，公益性较强。两江新区制造业较为发达，目前实现直管区财政独立，经济财政规模增长较快，平台整体再融资通畅，债券估值较低，择券可适当拉长久期。渝北区、渝中区、九龙坡区金融商贸资源丰富，南岸区工业基础好，上述区域经济财政实力雄厚，对平台的支持力度较大，平台资产规模中等，主体以中低评级为主，债券到期压力较小，估值多数低于 5%（含公募和私募债）。结合主体资质和收益水平，建议关注临空开投、南岸城建、经开投资、九龙高新，并可适度拉长久期或下沉私募品种，挖掘超额收益。沙坪坝区和巴南区经济财政实力处于重庆市前列，但较多平台债券集中于未来两年到期，存在一定兑付压力，部分主体估值较高，建议关注主平台迈瑞城建、南部新城及债务压力相对可控的国际物流园，并优选其公募债。北碚区、大渡口区经济财政实力处于重庆市中下游，区域债务率高，平台以发私募债为主且集中于未来两年到期，估值整体较高，可关注北碚区主平台缙云资产。  主城新区位于中心城区外围，下辖 12 个区县，共 47 家城投平台，规模共计2634.5 亿元，占全市存量债的 44.84%。主城新区工业基础较好，拥有较多开发区和工业园区，平台以城建类和园区类为主，业务公益性较强。平台规模普遍较小，仅涪陵国资、合川城投资产规模超过 1000 亿元，主体评级较低。多数平台未来两年面临较大到期回售压力，需关注主体的流动性情况。估值方面，涪陵区、江津区、合川区、永川区和璧山区经济财政规模位居前列，平台债券估值处于中等水平，建议关注资质较好的涪陵国投、涪陵新城、江津华信、合川城投，并可适度下沉私募品种，非主平台则应严格控制期限。綦江区、大足区、长寿区、南川区、潼南区、荣昌区和铜梁区经济财政实力一般，平台债券估值较高，需相对审慎。  渝东城镇群包括渝东北三峡库区城镇群和渝东南武陵山区城镇群，下辖 17个区县，共 29 家城投平台，规模共计 642.04 亿元，占全市存量债的10.93%。渝东城市群以特色农业、生态文旅和大健康等产业为主，区县经济财政收入水平一般，平台数量普遍不多，且规模较小，其中万州区作为渝东北城镇群的中心城市，拥有国家级开发区万州经开区，GDP 总量跻身重庆市区县十强，建议关注资质较好的三峡平湖。  风险提示：宏观经济发展不确定性；超预期信用风险；区域经济财政下滑超预期。 2022 年 01 月 19 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、重庆市城投债概况 ...................................................................................4 二、重庆市级平台概况 ...................................................................................5 三、中心城区平台概况 ...................................................................................7 四、主城新区城投平台概况 ..........................................................................15 五、渝东城镇群平台概况 ..............................................................................22 六、总结 ......................................................................................................23 七、风险提示 ...............................................................................................25 图表目录 图表 1：重庆市城投债评级分布 ......................................................................4 图表 2：重庆市城投债券种分布 ......................................................................4 图表 3：重庆市各区县城投债规模...................................................................4 图表 4：重庆市下辖各区县存续城投债到期回售情况.......................................5 图表 5：重庆市市级平台股权结构...................................................................6 图表 6：重庆市本级平台及其存续债概况（亿元） ..........................................6 图表 7：重庆市两江新区行政地图...................................................................8 图表 8：重庆市两江新区平台股权结构............................................................8 图表 9：重庆市两江新区平台及