黄金珠宝行业深度研究：从供需角度出发，培育钻石价格会下跌吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金黄金珠宝指数 2477 沪深 300 指数 4727 上证指数 3521 深证成指 14151 中小板综指 13982 相关报告 1.《市场风格切换，关注估值性价比品牌标的-珠宝周报 22W1》，2022.1.11 2.《从天然钻石长短周期看培育钻石-培育钻石行业深度系列报告》，2022.1.3 3.《培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足-力量钻石深度报告》，2021.12.31 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 培育钻石价格会下跌吗？——从供需角度出发 行业观点  行业发展：技术突破推动全产业链发展，下游需求打开促进行业繁荣  上游生产：头部生产商 18 年实现技术突破，20 年先后量产、成本下降。CVD 1 克拉裸钻成本由 08 年的 4000 美元降至 18 年的 300-500 美元。力量钻石 HTHP 毛坯单位成本 18-20 年 124.5/88.5/90.4 元/克拉。  中游贸易：裸钻零售价从 16 年天然钻 80%降至 20 年 35%，批发价从 16 年的 70%下降至 Q420 20%，较天然钻多出 15PCT 利润吸引贸易商布局。  下游品牌：欧美头部珠宝商从打压转为拥抱，培育钻生产商/天然钻石开采商/新锐培育钻品牌等布局；中国珠宝龙头周大福/豫园股份入局。  终端消费：品牌教育开发空间。美国需求占 80%，主要为日常饰品需求。  产业链：18 年量产技术突破、19 年下游需求打开  产业链：培育钻石产业链利润集中分布在上游生产和下游零售，产品加价倍率约 10 倍，头部生产商存技术/设备/资金/成本优势、毛利率 60%+，下游品牌商毛利率约 60%，中游加工毛利率 10%。  生产端：两大技术 HTHP+CVD 合成原理不同，产成品侧重应用不同终端领域。18 年技术突破带来产能双位数增长，20 年全球毛坯产能 700 万克拉，其中中国 300 万（占 42%）、新加坡/美国各 100 万、印度 150 万。中国以HTHP 为主（占 90%），其余国家 CVD 为主。  中游加工：参考天然钻石中游加工周期理论（先后经历上行成长/上行成熟/下行初期/下行末期），截止 21.11 培育钻中游加工进口增速高于出口，仍处上行成长期，尚未达成熟期、更未达下行周期。  展望：供需博弈决定价格短周期，长周期供给充足、成本加成构筑价格底  供给测算：不考虑重大技术突破情况下，经测算 25 年全球培育钻毛坯产量4604 万克拉，21-25 年 CAGR 43%。  需求测算：1）需求释放速度：美国培育钻销量渗透率从 17 年的不到 1%提升至 21.4-11 的 23.5%，全球渗透率 17-20 年提升 10PCT 至 11%，美国需求释放节奏较快；2）天花板：参考人工珍珠/蓝宝石人工，培育钻石渗透率天花板或为 100%/15%；3）供需博弈：经测算，至 25 年全球培育钻供需平衡点对应的渗透率在 36%，高于/低于该水平、培育钻价格或上行/下跌。  相关公司：1）中兵红箭：军品+民品双轮驱动，培育钻 1H21 营收 13.6 亿元（+65%），占比 47%（+12PCT），HTHP 技术世界领先、CVD 达国际主流水平。2）黄河旋风：超硬材料龙头，20 年培育钻占全球产能 20%，高品级占 50%+，1-3Q21 扭亏为盈。3）力量钻石：超硬材料主流供应商，培育钻业务 21 年来高增，1H21 营收 0.89 亿元、占比 41%。4）沃尔德：超硬刀具领跑者，打造培育钻自有品牌 ANNDIA；1-3Q21 营收 2.3 亿元（+36%），净利润 0.5 亿元（+20%），21 年业绩迎拐点。5）国机精工：六面顶压机头部供应商，1H21 设备销售收入超 1 亿元；MPCVD 生产培育钻1H21 收入 1000+万元。20 年来受益下游军工/芯片高景气净利润大幅提升。 风险提示  上游厂商无序竞争；印度进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。 195520882221235424882621210115210415210715211015国金行业 沪深300 2022 年 01 月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 黄金珠宝行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、发展：技术突破推动全产业链发展，下游需求打开促进行业繁荣 ...............5 1.1、上游生产：18 年技术突破，珠宝级培育钻石实现“高品质、低成本、量产” ..............................................................................................................5 1.2、中游贸易商：对比天然钻石，更大的利润空间吸引贸易商布局 ............6 1.3、下游品牌：行业处发展早期，品牌纷纷布局、抢占先机.......................6 1.4、终端消费者：品牌教育、性价比优势助力终端消费者接受度提升.........7 2、产业链：18 年量产技术突破、19 年下游需求打开 ...................................10 2.1、产业链：价值集中两端，上游技术突破、下游消费需求快速打开.......10 2.2、生产端：产量近年双位数增长，中国 HTHP 技术领先、贡献 40% ..... 11 2.2.1、技术：当前培育钻石的生产方法有 HPHT 与 CVD、各有千秋 ......... 11 2.2.2、产量：近年双位数增长、中国 HTHP 技术全球领先、贡献 40%产能 .................................................................................................................12 2.3、中游加工：19 年需求启动，中游加工高增长，当前仍景气上行 .........13 3、展望：供需博弈决定价格短周期波动，长期供给充足、价格长周期下行 ..14 3.1、供给测算：25 年全球培育钻毛坯产量 4604 万克拉，年均复合增 43% .................................................................................................................14 3.2、需求测算：消费者教育影响需求释放速度，消费者教育程度影响长期空间............................