医疗行业研究：压力出清，围绕价值成长转入反击

敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗指数 1870 沪深 300 指数 4779 上证指数 3523 深证成指 14030 中小板综指 13732 相关报告 1.《Omicron 流行引发新冠检测需求上行-新冠检测专题报告》，2022.1.17 2.《药房：行业景气度回升，龙头公司大有可为-药店行业研究》，2022.1.4 3.《联影医疗招股说明书整理-联影医疗招股书整理》，2022.1.4 4.《医疗装备产业规划清晰，政策为行业注入 活 力 - ” 十 四 五 ” 医 疗 装 备 ... 》，2021.12.29 5.《手术机器人风起云涌，医疗产业革命新机 遇 - 手 术 机 器 人 行 业 深 度 报 ... 》，2021.12.28 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 压力出清，围绕价值成长转入反击 投资建议  近期医疗板块各子行业因不同因素（如业绩预期变化、带量集采事件、市场抗疫物资需求预期变化、行业配臵比例变化等）出现回调，与我们前期的整体策略判断（行业成长性可能有所放缓，而价值属性不断增强）符合。  但我们认为，随着估值和市场预期的迅速回调，医疗板块压力最大的时间已经过去，后续投资有望转入进攻姿态。这种判断基于多方面理由：  行业内企业估值水平的快速调整，价值属性凸显；  全国医疗机构诊疗流量逐步恢复，需求重回增长；  政策预期逐步清晰，估值充分消化；  年报一季报业绩窗口对股价催化；  行业内上市公司激励密集出台，反映企业信心。  近期新冠检测产品企业特别是抗原检测产品出口企业市场预期变化剧烈，普遍出现了较大波动。考虑奥密克戎突变株在海外仍呈现大流行状态，我们认为海外市场尤其是美国和欧洲对于新冠抗原快速检测产品的需求仍有望持续较长时间，防控需求带来的业绩持续性有望超出市场预期。  1 月 19 日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购的文件》，对 276 个药品品种进行集采，其中生物制品方面涉及集采名单包括血制品和生长激素。生长激素、血制品等板块出现了一定回调，但我们认为如果考虑这些品种的供应稀缺性、良好的竞争格局以及出色的盈利能力，还有长期积累的销售推广壁垒，长期盈利和现金流成长能力依然非常可观，我们认为过分悲观情绪可能是长期布局的黄金机会。  我们认为后续医疗板块的投资布局仍然紧紧围绕“价值成长”这一主题来展开，重点参考估值水平和业绩增长能良好匹配的优质标的，建议积极布局优质医疗器械、中医药优质标的、新冠抗原检测、常规体外诊断、医疗信息化和医疗新基建、连锁药房等。 重点公司  迈瑞医疗、华润三九、新产业、东方生物、鱼跃医疗等。 风险提示  国内疫情反弹影响院内诊疗流量的恢复；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；医保支出和卫生财政增速回落，行业增量减少； 研发和新产品上市不及预期；年报一季报行业不及预期；产品出口企业汇兑风险；医疗事故风险；企业激励投入增加，影响表观利润；医疗新基建投入力度不及预期。 187020142158230224462590210125210425210725211025国金行业 沪深300 2022 年 01 月 24 日 医药健康研究中心 医疗行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 行业回顾和投资建议：逐步转入反击，围绕价值成长布局  近期医疗板块各子行业因为不同因素（如业绩预期变化、带量集采事件、市场抗疫物资需求预期变化、行业配臵比例变化等）出现回调，这与我们前期的整体策略判断（行业成长性可能有所放缓，而价值属性不断增强）非常符合。  但我们认为，随着估值和市场预期的迅速回调，医疗板块压力最大的时间已经过去，后续医疗板块投资有望转入进攻姿态。这种判断基于多方面理由：  行业内企业估值水平的快速调整，医疗板块大量优质企业估值水平已经接近或者达到历史低位，行业价值属性逐步凸显；  全国医疗机构诊疗逐步恢复：根据卫健委数据，2021 年 1-11 月，全国医疗卫生机构总诊疗人次为 60.5 亿人次（不包含诊所、医务室、村卫生室数据）,同比增长 22.4%。医院 38.0 亿人次，同比增长 27.8%，其中：公立医院 32.2 亿人次，同比增长 28.3%；民营医院 5.8 亿人次，同比增长 24.8%。随着奥密克戎毒株疫情在国内迅速得到整体控制，以及天气逐步转暖，后续院内诊疗流量和相关服务器械需求有望持续提升。  DRG/DIP、药品器械带量采购落地逐步成为行业一致预期，市场整体估值已经逐步反应了当前政策预期。相反，悲观情绪下市场对于行业长期增长能力、国产替代前景、产业护城河壁垒的认知却不够充分。  当前时点临近年报和一季报密集期，我们认为医疗板块整体业绩水平依然大概率保持可观增长，如后续业绩成长逐步浮出水面，有望稳定市场信心，强化长期成长预期，带来估值修复窗口。  近期行业内迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等行业内企业纷纷展开激励计划，同样反映了公司管理层对未来企业估值水平提升和长期业绩成长的信心。  我们认为后续医疗板块的投资布局仍然紧紧围绕“价值成长”这一主题来展开，重点参考估值水平和业绩增长能良好匹配的优质标的，建议积极布局优质医疗器械、中医药优质标的、新冠抗原检测、常规体外诊断、医疗信息化和医疗新基建、连锁药房等。  重点公司:迈瑞医疗、华润三九、新产业、安图生物、东方生物、九安医疗、博雅生物、鱼跃医疗、天坛生物、长春高新、爱尔眼科、三星医疗、通策医疗、健麾信息等。 新冠抗原检测板块波动大，基本面持续性有望超出预期  近期新冠检测产品企业特别是抗原检测产品出口企业市场预期变化剧烈，普遍出现了较大波动。  我们认为基本面来看，全球新冠疫情日新增人数仍处于高位，推测对于新冠检测的需求依然高涨；  同时美国和欧洲市场抗原检测产品格局依然稳定，其中美国市场周内暂无新批抗原自测居家版产品，根据 FDA 披露信息，截至 2022 年 1月 23 日，美国获得紧急使用授权（EUA）的居家新冠自测 OTC 产品中，国产厂家主要有九安医疗、艾康医疗，以及西门子医疗的“CLINITEST”新型冠状病毒抗原自测试剂（国内上市企业东方生物为该产品的指定授权供应商）。  根据美国媒体报道，罗氏获得 3.4 亿美元抗原检测产品固定价合同；雅培获得 3.06 亿美元抗原检测产品合同，两家的交货周期预计在 3 月份，订单排期时间较长。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明  从海关出口情况判断，2021 年 11 月、12 月以来，国内企业免疫制品出口景气度改善明显。  2022 年 1 月 22 日，WHO 官网发布的 1 月 13 日突发事件委员会第十次会议关于冠状病毒病（COVID-19）大流行的声明中