电力设备与新能源行业研究：短期波动无虞，坚守电动智能化高景气度赛道

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 3323 沪深 300 指数 4727 上证指数 3521 深证成指 14151 中小板综指 13982 相关报告 1.《基本面不惧调整，归来仍是 2022 年核心赛道-电动车行业研究周...》，2022.1.9 2.《春季基本面仍躁动，高预期修正提供布局良机-电新与汽车行业研究...》，2022.1.9 3.《新能源情绪再转暖，归来仍是 2022 年核心赛道-新能源电力设备...》，2022.1.3 5.《风格再平衡引调整，扎实基本面支撑加仓 信 心 - 新 能 源 与 汽 车 行 业 研 ... 》，2021.12.27 苏晨 分析师 SAC 执业编号：S0740519050003 suchen@gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 短期波动无虞，坚守电动智能化高景气度赛道 子行业核心周观点  整车：1-2 月是传统淡季，终端数据易受政策切换、节假日等因素影响出现波动，但中长期无虞。电动车已经进入 C 端自发需求驱动，近期市场担忧的补贴退坡、上游涨价等因素预计对 22 年终端影响不大；20/21 年数据显示，由于 21 年补贴退坡，21Q1 新能源车零售/上险量环比下降-15%/-19%，但Q2-Q4 环比维持 30%以上的增速，且 Q4 环比 Q3 增速冲达 45%。预计2022 新能源车市将继续维持 J 型增长趋势。整车投资机会：中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司。  零部件：台积电公布 22 年 CAPEX 规划和下游需求展望，HPC、汽车半导体景气度高于市场预期。智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22 年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC 减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及车载 HEPA等领域；2）国产化率的提升方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及 IGBT等领域。  电池：近期电池产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节 4Q21 业绩环比大幅增长，板块性超市场预期。我们认为，4Q21 是中游业绩开始兑现的节点，1Q22 上游锂等资源品都将开始逐步兑现业绩，重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。根据近期草根调研结果，与 21 年 12 月相比，22年 1 月行业排产继续环比提升约 5%，淡季不淡。我们判断，高能耗环节的产能约束作用仍然较强；板块近期回调至 22 年 PE30X 附近，开始进入强配臵价值区间。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 本周重要行业事件  1）天赐材料发布 2021 年业绩预告；2）当升科技发布 2021 年业绩预告；3）宁德时代发布换电品牌 EVOGO 及换电解决方案；4）恩捷股份发布公告：公司与中创新航签订《2022 年保供框架合作协议》；5）中科电气发布2021 年业绩预告；6）壹石通发布 2021 年业绩预告；7）新宙邦发布 2021年业绩预告。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 2006228925722855313834213704210115210415210715211015国金行业 沪深300 2022 年 01 月 23 日 新能源与汽车研究部 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周行业重要事件与点评  1、事件：天赐材料发布业绩预告，预计 21 年归母净利润 21-23 亿，21Q4归母净利润 5.5-7.5 亿，扣非归母 20.6-22.6 亿，21Q4 扣非归母 5.5-7.5 亿。以中值计算，Q4 扣非归母环比 21Q3（-12.6%）。  点评：21Q4 6F 外购影响成本端，22Q1 环比有望显著改善。我们预计21Q4 电解液出货 5 万吨，由于新增 6F 产能爬坡与电解液产能释放不匹配，21Q4 的 6F 自供率在 70-80%之间，较 21Q3 自供率 90%有所下滑，21Q4市场六氟价格高企，对公司成本端影响较大，我们预计 22Q1 随新增六氟逐步达产，自供率有望回升至 90%。  投资建议：公司是电解液行业龙头，22 年六氟自供率有望保持高位，双氟工艺领先有望贡献显著利润增量，继续关注。  2、事件：当升科技发布业绩预告，2021 年公司归母净利预计为 10~10.5亿元，同比增长 159.81%~172.80%；扣非归母净利为 7.4~7.9 亿元，同比增长 203.83%~224.36%。  点评：盈利情况：公司 2021 年预计归母净利中值为 10.25 亿，超市场前期预测的 9 亿左右，测算 Q4 归母净利预计为 2.98 亿元左右，环比提升12.56%。  业绩超预期原因：（1）量方面： 行业内普遍预计 2022 年电池原材料处于供需紧平衡状态，叠加锂盐价格不断上升，下游电池企业 Q4 正极库存备货需求旺盛，预计公司 Q4 出货量为 1.5 万吨左右，环比提升约 15%左右，增幅显著；（2）价方面：粗略测算 Q4 公司三元单吨净利约 2.0 万/吨左右，明显高于行业平均水平，主要系公司以海外为主的市场结构导致毛利率高于行业平均水平、规模效应带来综合成本下行、比克坏账回收、投资中科电气收益等因素。  客户层面：公司客户涵盖中日韩多国的锂电龙头企业，尤其是海外优质企业如 SKI、LG、三星 SDI、松下、T 等均为公司客户，其中 SKI 为公司核心客户，约占公司出货量的 50~60%左右。  新兴技术层面：公司积极布局磷酸铁锂业务，已开发出高性能的磷酸锰铁锂材料，有望同时掌握三元技术高点—高镍材料与磷酸铁锂技术高点—磷酸铁锰锂材料。  投资建议：目前新能源汽车行业由国内市场为主逐渐转变为中欧美三方市场共振，公司有望通过海外客户 SKI、LG 等充分享受欧美市场增长红利。同时，当升科技作为高镍三元头部企业，其技术、客户、盈利优势显著，维持推荐。  3、事件：宁德时代发布换电品牌 EVOGO 及换电解决方案。  点评：发布会公布了“组合换电整体解决方案”，方案由“换电块、快换站、APP"三大产品共同组成。时代电服推出首个换电服务品牌 EVOGO，具有“一电多车、按需租车、可充可换”三大特点。发布会揭晓了“小绿环家族的“001”号成员—— 一汽奔腾 NAT 组合换电版。未来 EVOGO 将选择 10个城市，作为首批启动 EVOGO 服务的小绿环城市。  组合换电整体解决方案 为市场提供全新思路。宁德时代的科