2022年1月LPR报价利率下调点评：宽信用不至，宽货币不止

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宽信用不至，宽货币不止 2022 年 1 月 LPR 报价利率下调点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.60%。与上个月相比，1年期LPR报价下调10BP，5年期LPR下调5BP。我们有如下点评： 一、LPR如期下调，降幅符合惯例。 之前市场对于本次LPR报价利率的下调的预期已足够充分，分歧主要在于5年期LPR的降幅上。我们认为本次5年期LPR下调5BP符合惯例。回顾2020年以来MLF利率下调后LPR报价利率的下调情况，可以看到在2020年2月及4月的两次MLF下调后，当月5年期LPR利率的下调幅度均为MLF下调幅度的一半。5年期LPR利率的下调确实可以在一定程度上理解为需求侧的政策。个人住房贷款利率的下调有助于房地产市场合理需求的释放。当然，在“房住不炒“的大背景下，本次5BP的下降也体现了政策的定力，按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 二、宽信用不至，宽货币不止。 本轮稳增长面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”。以2021年下半年为例，企业中长期贷款及个人住房贷款的同比少增是拖累新增贷款的重要部分，而这部分贷款需求往往跟预期相关。而货币政策在扭转预期上有着不可替代的作用，因此我们判断后续宽货币政策可期。对于市场讨论较多的人民银行的政策空间问题，我们已在多份报告中指出，美联储紧缩阶段，中国货币宽松的最大风险（之一）是人民币汇率承受较大的贬值压力。2022年，我们需要担心的并不是人民币汇率贬值、而是过度升值。 三、如果1月经济数据表现不佳，连续降息可期。 如果站在银行的角度来看，前期两次降准和一次降息均已体现在目前的LPR调降中。当前银行净息差较低水平，这意味着银行作为主体较难主动进一步压降加点，LPR的后续下行仍需依赖总量型货币政策引导。如需快速引导预期，调降MLF是更好的选择。我们认为如果1月份社融数据不佳，人民银行有望快速进行年内第二次调降MLF的操作。 风险提示：经济基本面下滑超预期；海外央行货币政策收紧超预期；对货币政策理解不到位 证券研究报告 2022 年 01 月 20 日 宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宽信用不至，宽货币不止 2022 年 1 月 LPR 报价利率下调点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.60%。与上个月相比，1年期LPR报价下调10BP，5年期LPR下调5BP。我们有如下点评： 一、LPR如期下调，降幅符合惯例。 之前市场对于本次LPR报价利率的下调的预期已足够充分，分歧主要在于5年期LPR的降幅上。我们认为本次5年期LPR下调5BP符合惯例。回顾2020年以来MLF利率下调后LPR报价利率的下调情况，可以看到在2020年2月及4月的两次MLF下调后，当月5年期LPR利率的下调幅度均为MLF下调幅度的一半。5年期LPR利率的下调确实可以在一定程度上理解为需求侧的政策。个人住房贷款利率的下调有助于房地产市场合理需求的释放。当然，在“房住不炒“的大背景下，本次5BP的下降也体现了政策的定力，按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 二、宽信用不至，宽货币不止。 本轮稳增长面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”。以2021年下半年为例，企业中长期贷款及个人住房贷款的同比少增是拖累新增贷款的重要部分，而这部分贷款需求往往跟预期相关。而货币政策在扭转预期上有着不可替代的作用，因此我们判断后续宽货币政策可期。对于市场讨论较多的人民银行的政策空间问题，我们已在多份报告中指出，美联储紧缩阶段，中国货币宽松的最大风险（之一）是人民币汇率承受较大的贬值压力。2022年，我们需要担心的并不是人民币汇率贬值、而是过度升值。 三、如果1月经济数据表现不佳，连续降息可期。 如果站在银行的角度来看，前期两次降准和一次降息均已体现在目前的LPR调降中。当前银行净息差较低水平，这意味着银行作为主体较难主动进一步压降加点，LPR的后续下行仍需依赖总量型货币政策引导。如需快速引导预期，调降MLF是更好的选择。我们认为如果1月份社融数据不佳，人民银行有望快速进行年内第二次调降MLF的操作。 风险提示：经济基本面下滑超预期；海外央行货币政策收紧超预期；对货币政策理解不到位 证券研究报告 2022 年 01 月 20 日 宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宽信用不至，宽货币不止 2022 年 1 月 LPR 报价利率下调点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.60%。与上个月相比，1年期LPR报价下调10BP，5年期LPR下调5BP。我们有如下点评： 一、LPR如期下调，降幅符合惯例。 之前市场对于本次LPR报价利率的下调的预期已足够充分，分歧主要在于5年期LPR的降幅上。我们认为本次5年期LPR下调5BP符合惯例。回顾2020年以来MLF利率下调后LPR报价利率的下调情况，可以看到在2020年2月及4月的两次MLF下调后，当月5年期LPR利率的下调幅度均为MLF下调幅度的一半。5年期LPR利率的下调确实可以在一定程度上理解为需求侧的政策。个人住房贷款利率的下调有助于房地产市场合理需求的释放。当然，在“房住不炒“的大背景下，本次5BP的下降也体现了政策的定力，按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 二、宽信用不至，宽货币不止。