四季度收入超预期，大家居战略持续深化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 欧派家居 603833.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司公告 2021 年年度业绩预增公告，预计 2021 年全年实现收入 198.99-213.73 亿元，同比增长 35-45%；预计实现归母净利润 26.40-28.46 亿元，同比增长 28-38%。其中，单四季度预计实现收入 54.97-69.71 亿元，同比增长 10-39%；预计实现归母净利润 5.27-7.33 亿元，同比增速约-14%至 20%。 ⚫ 单四季度收入增速超市场预期，利润符合预期。公司 2021Q4 收入预计同比增长10-39%，超出市场预期，对比同期家具行业零售额增速（2021Q4 同比下降5%），公司作为定制家居行业龙头、份额正加速提升。利润端，在原材料成本持续上行的背景下，公司对终端仍保持较大力度的驰援补贴政策，测算 2021Q4 归母净利率约 7.6-13.3%、中枢约 10.4%，利润符合预期。 ⚫ 大家居战略持续深化，推测衣柜及配套品、整装渠道构成公司收入增长的重要驱动力。伴随大家居战略下整家定制、整装业务快速推进，我们推测公司单四季度收入增长的驱动力主要来自于衣柜及配套品、整装渠道两方面：①经销商零售渠道，依托公司于 2021 年 9 月将前期的 19800 套餐升级至 29800 套餐（ 20 ㎡定制柜+10 件全屋家具+3 ㎡背景墙），通过提升定制+软体配套率，助力客单价提升，有望带动公司衣柜及配套品收入稳健增长；②整装渠道，欧派+StarHomes 星之家双品牌驱动整装大家居招商快速推进，截至 2021 年三季度末，公司整装大家居已拥有 700家门店，代理商覆盖接近 600 座城市；公司同时激活零售代理商与当地装企开展合作，继续深化渠道变革创新，两类模式共同推动整装业务规模快速增长。 ⚫ 品牌、渠道、产品力持续强化，助力公司份额加速提升。①品牌端，公司当前已形成“铂尼思”“欧派”、“欧铂丽”综合覆盖高端、中高端、年轻时尚三档市场的品牌矩阵、②渠道端，整装大家居与零售代理商合作装企模式共同推动整装业务快速放量、迎来收获期，公司获客实力继续强化；同时，公司于 2021 年 7 月推出主辅材一站式定制平台“欧铂拉迪 X 欧派优材”，现已入驻金貂帝古斯、东方雨虹、霍尼韦尔、西门子、三棵树、多乐士等装材头部品牌，通过整合下游装企以及上游装材，有望快速打开流量空间。③产品端，依托信息化、产品研发、供应链等系统能力的积累，公司终端零售套餐选项有望进一步丰富，客单价仍有较大提升空间。中长期维度，公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显，有望持续实现高于行业平均水平的增长，看好公司份额加速提升，定制家居龙头优势稳固。 ⚫ 结合地产景气变化趋势，适当下调未来 2 年大宗收入增速假设，预测 2021-2023 年归母净利润达 27.45/32.99/38.69 亿元（此前预测 27.55/34.27/38.59 亿）。作为定制家居行业内规模优势领先的龙头，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑公司核心竞争力,有望于大家居时代实现稳健增长,给予 DCF 目标估值 199.84 元,维持”买入”评级 风险提示 ⚫ 地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 20,624 24,099 27,673 同比增长(%) 17.6% 8.9% 39.9% 16.8% 14.8% 营业利润(百万元) 2,105 2,407 3,205 3,853 4,521 同比增长(%) 15.5% 14.4% 33.1% 20.2% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,839 2,063 2,745 3,299 3,869 同比增长(%) 17.0% 12.1% 33.1% 20.2% 17.3% 每股收益（元） 3.02 3.39 4.51 5.42 6.35 毛利率(%) 35.8% 35.0% 32.4% 32.9% 33.2% 净利率(%) 13.6% 14.0% 13.3% 13.7% 14.0% 净资产收益率(%) 21.5% 19.2% 20.9% 21.1% 20.9% 市盈率 48.8 43.6 32.7 27.2 23.2 市净率 9.4 7.5 6.3 5.3 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月20日） 147.5 元 目标价格 199.84 元 52 周最高价/最低价 173.03/116.7 元 总股本/流通 A 股（万股） 60,915/60,915 A 股市值（百万元） 89,850 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 01 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.11 15.1 12.45 8.98 相对表现 1.97 5.39 16.98 25.7 沪深 300 2.14 9.71 -4.53 -16.72 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 多元品类渠道助力收入高增，全国化布局、大家居战略持续推进 2021-10-28 整装大家居驶入快车道，全品类全渠道优势持续凸显 2021-08-28 一季报业绩亮眼，全品类增长强势 2021-04-30 四季度收入超预期，大家居战略持续深化 买入（维持） 欧派家居动态跟踪 —— 四季度收入超预期，大家居战略持续深化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 199.84 元 资料来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00%199.84 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%5.98%225.21266.31335.03473.24894.21无风险利率Rf2.79%6.48%204.09236.13286.59377.80592.45无杠杆影响的β系数0.79716.98%186.53212.04250.37314.44443.32考虑杠杆因素的β系数0.8635 7.48%171.72192.38222.27269.34354.41市场收益率Rm9.38%7.98%159.06176.