成长空间：提份额、扩品类、拓区域

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛航股份（001205） 证券研究报告 2022 年 01 月 21 日 投资评级 行业 交通运输/航运 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.02 元 目标价格 48.86 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 120.27 流通A 股股本(百万股) 30.07 A 股总市值(百万元) 3,369.87 流通A 股市值(百万元) 842.47 每股净资产(元) 10.65 资产负债率(%) 21.59 一年内最高/最低(元) 38.32/19.51 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盛航股份-首次覆盖报告:行业高门槛，公司高成长》 2021-12-28 股价走势 成长空间：提份额、扩品类、拓区域 提份额：沿海化学品和油品 盛航股份发展沿海化学品航运业务的空间大。一是中国化学品需求较快增长，主要化学原料需求增速 10%左右；二是部分化学品进口依赖度高、进口量大，未来国产替代空间较大；三是 2020 年盛航股份在沿海化学品航运市场的运力份额 5.5%、运量份额 8.6%左右，未来提升空间大。我们估计 2020 年沿海化学品航运市场收入 40 亿元、净利润 10 亿元左右。沿海油品航运市场利润与化学品接近，盛航股份通过造船和买船提高份额。 扩品类：液化气和低碳燃料 盛航股份积极拓展快速增长的沿海液化气航运业务。2017-20 年沿海液化石油气航运市场年化增速 11.5%。我们估计 2020 年市场收入 16 亿元、净利润 3 亿元。对比发达国家的人均消费量，中国的液化石油气需求增长空间大。沿海液化石油气航运的盈利能力与沿海油品、化学品航运接近，销量净利率近 20%。碳中和推动低碳燃料的发展，未来增长空间大。 拓区域：长江和陆上市场 长江液体危险品航运市场容量为沿海的 30%左右，龙头公司 ROE 接近沿海危化品航运公司。盛航股份拓展长江市场，份额有望继续提升。国际危险化学品航运市场容量大，但是周期性强、盈利能力偏低。化工品陆上运输市场庞大，盛航股份向码头、仓储、公路运输等上下游供应链延伸。 上调目标价至 48.86 元 上调 2024-2030 年半显性期预期增速。维持 2021-23 年盈利预测。把2024-30 年半显性期的预期增速从 10%上调至 18.7%：盛航股份积极扩张运力，提高沿海化学品船市场份额，加大沿海液化气船和油船布局，拓展长江液货危险品航运市场，部署公路运输和仓储业务。选择 2021-23年预期增速高、周期性弱的密尔克卫和宏川智慧作为可比公司。综合可比公司 2022 年预期 PE 和超额利润贴现值，给予目标价 48.86 元。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化，测算具有主观性仅供参考。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 382.36 480.02 572.06 736.46 1,056.40 增长率(%) 29.34 25.54 19.17 28.74 43.44 EBITDA(百万元) 134.93 224.98 219.68 304.11 439.49 净利润(百万元) 60.35 111.82 132.60 172.33 228.57 增长率(%) 35.59 85.27 18.59 29.96 32.64 EPS(元/股) 0.50 0.93 1.10 1.43 1.90 市盈率(P/E) 55.84 30.14 25.41 19.55 14.74 市净率(P/B) 5.38 4.57 2.59 2.32 2.03 市销率(P/S) 8.81 7.02 5.89 4.58 3.19 EV/EBITDA 0.00 0.00 13.46 11.07 8.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%53%2021-012021-052021-09盛航股份沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 沿海化学品航运空间较大 ........................................................................................................... 4 1.1. 化学品消费需求持续增长 ............................................................................................................ 4 1.2. 化学品有望国产替代进口 ............................................................................................................ 4 1.3. 盛航股份的市场份额提升 ............................................................................................................ 5 1.4. 沿海油化航运市场容量大 ............................................................................................................ 6 2. 扩大沿海液化气航运业务 ........................................................................................................... 7 2.1. 液化石油气海运需求增长 ............................................................................................................ 7 2.2. 新型低碳燃料快速发展 ................................................................................................................. 8 3. 拓展长江和陆上危化品物流 ....................................................................................................... 9 3.1