金工量化投资月报：春季行情关注波动率、换手率因子

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 春季行情关注波动率、换手率因子 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +86-21-28972039 联系人 王晨宇 SAC No. S0570119110038 wangchenyu@htsc.com +86-21-38476179 联系人 陈伟 SAC No. S0570121070169 chenwei018440@htsc.com 风格因子 2022 年 1 月表现预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 2022 年 1 月 07 日│中国内地 量化投资月报 2022 年 1 月因子观点：多维视角看好波动率、换手率因子 综合内生变量、外生变量、因子周期、日历效应等视角，2022 年 1 月看好波动率、换手率因子。其中，内生变量视角短期看好估值、波动率、换手率因子，不看好财务质量、Beta、技术因子；外生变量视角短期看好小市值、波动率、换手率因子，不看好 Beta 因子；因子周期视角中长期看好大市值、估值、盈利、质量、波动率、换手率等因子；日历效应 2022 年 1 月看好成长、反转、波动率、换手率因子。 春季行情不确定性较大，波动率、换手率因子或具有一定优势 从宏观环境和市场环境两个维度来看，国内经济复苏仍面临压力，但同时，国内经济指标已呈现一定的恢复迹象。A 股市场交易热度持续，但市场板块和行业间的估值分化度较高。预期 2022 年春季行情具有一定潜力，但不确定性较大，估值分化的格局下或呈现较明显的板块分歧与结构性特征。波动率与换手率因子对经济环境变化的适应性较强，在历史结构性行情中表现较为稳定，在该预期下或具有一定的优势。 内生变量视角：短期看好估值、波动率、换手率因子 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 2022 年 1 月表现预测结果如下：看好估值、波动率、换手率因子，不看好财务质量、Beta、技术因子。其中，估值因子在离散度和拥挤度指标上均占优，处于相对忽视的状态；波动率和换手率因子在各个指标上均呈现优势。 外生变量视角：短期看好小市值、波动率、换手率 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 2022 年 1 月 Rank IC 预测结果如下：小市值、波动率、换手率因子 Rank IC 预测值超过 10%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好 Beta 因子未来一个月表现。 因子周期视角：中长期看好大市值、估值、盈利、质量、波动率、换手率 因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建 “因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。库兹涅茨周期仍处于上行区间，但已经接近顶部相位，预计经济将维持趋势向上的环境，但长期可能逐渐承压；同时朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。当前周期运行状态处于因子投资时钟的第四象限，建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子，但需要关注市场环境的边际变化。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。 风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 -5%0%5%10%15%20%(0.3)0.00.30.60.91.2估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率Beta技术内生变量得分外生变量预测（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 2022 年 1 月因子观点：整体看好波动率、换手率因子 ................................................................................................ 4 春季行情不确定性较大，波动率、换手率因子或有优势 .............................................................................................. 6 宏观环境：经济压力下呈现复苏趋势，政策提供底部支撑 ................................................................................... 6 市场环境：市场整体成交活跃，估值分化较大...................................................................................................... 7 市场分歧行情下，波动率、换手率因子呈现一定优势 ........................................................................................... 9 因子表现回顾 .............................................................................................................................................................. 10 2021 年 12 月大类风格因子表现 ......................................................................................................................... 10 近 1 年大类风格因子表现 .................................................................................................................................... 10 近期细分因子表现 ..................................................................................................................