2022年第一季度大类资产配置报告

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2022 年第一季度大类资产配置报告 2021 年 12 月 31 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.95 2.31 6.52 沪深 300 0.51 1.81 -2.39 黄 红卫 分 析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 0731-89955704 叶 彬 研 究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（12.27-12.31）：市场风格或将切换，看好消费和金融板块》 2021-12-26 2 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（12.20-12.24）：市场健康调整，继续看好跨年行情》 2021-12-19 3 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（12.13-12.17）：流动性合理宽裕，继续看好跨年行情》 2021-12-12 4 《策略报告：行业配置及主题跟踪周报（11.29-12.03）：《“十四五”大数据产业发展规划》印发，助力大数据产业新发展》 2021-12-08 5 《策略报告：跨年行情或将开启，关注券商、军工和食品饮料-宏观策略、市场资金跟踪周报（12.6-12.10）》 2021-12-05 投资要点  第四季度大类资产配置组合表现：第四季度自 2021 年 10 月 8 日建仓开始至2021 年 12 月 24 日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型大类资产配置组合实现累计收益为 1.24%、0.42%、0.44%、0.41%、0.40%，其中保守型组合较中证 10 年期国债收益率高 0.4pct，较沪深 300 收益率高0.12pct。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在 2021 年第四季度年化波动率分别为 2.04%、3.39%、4.21%、6.72%、8.50%，最大回撤分别为0.61%、1.51%、1.81%、2.92%、3.68%，最大亏损分别为-0.05%、-0.31%、-0.33%、-0.51%、-0.63%。  第四季度大类资产配置组合归因分析：综合来看，第四季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类资产和债券类资产。商品类资产和现金类资产成为收益贡献的拖累项，而风险贡献主要来自权益类资产与商品类资产。  大类资产配置的定性分析：展望 2022 年第一季度，我们认为在流动性、经济和供给端等各方面的压力下，经济将从美林时钟“类滞胀”阶段逐渐转向“衰退时期”阶段，最宜配置债券。大宗商品方面，商品价格快速上涨的阶段已接近尾声，随着明年第一季度全球经济恢复加快，全球流动性拐点可能临近，大宗商品或将高位震荡，涨幅有限，比例可适当降低。股票方面，全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利。但由于“双碳”目标的持续推进，以及国内经济“稳增长、调结构、防风险”的政策基调，新能源赛道仍有较大有机会。现金与债券方面基本维持原配。随着明年一季度全球流动性拐点临近，现金资产价值逐渐凸显。而国内货币政策正常化领先全球一年，一旦面临可能的经济下行压力，央行仍有操作空间；加上中美利差现处于高位，未来利差收缩概率较大，即有中国国债降、美债升的趋势，因此国内债券可能受到外资关注。所以国内债券存有收益率下行的空间，并且债券资产在经济大环境不确定的情况下，有较稳定的表现，应予以适当增配。所以我们认为，明年第一季度配置顺序为债券>股票>现金>大宗商品的方式或更佳。  基于经济周期的投资标的选择：根据大类资产配置行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择出我们选择出嘉实中证新能源 ETF、国泰中证 800 汽车与零部件 ETF、南方中证有色 ETF、鹏华中证国防 ETF、华夏中证 5G 通信主题 ETF、富国中证全指建筑材料 ETF、汇添富中证主要消费 ETF、广发中证全指可选消费 ETF 和华安黄金 ETF 等 8个主题行业 ETF 基金，债券我们选择上证 10 年期国债 ETF、海富通上证 10年期地方政府债 ETF。商品投资上，我们通过筛选选择华安黄金，因为黄金在大宗商品中比较具有代表性，且随着经济下行压力加大，黄金具有一定抗风险作用。货币基金选择博时现金收益 A。  基于量化模型的投资组合构建：通过运用 CVAR、风险平价及 B-L模型等方法，构建了 5 种投资组合。组合暂不考虑加杠杆的情况，货币基金均配置15%。其中，保守型大类资产配置组合中权益类配置 19.56%，债券类配置60.12%，商品类配置 3.92%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置4.83%，债券类配置 75.12%，商品类配置 5.05%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置 35.48%，债券类配置 39.28%，商品类配置 10.25%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置 45.56%，债券类配置 37.22%，商品类配置 2.22%；进取型大类资产配置组合中权益类配置 50.12%，债券类配置33.5%，商品类配置 1.38%。具体标的及权重见正文部分。  风险提示：海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020/122021/062021/12上证综合指数沪深300指数策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 第四季度资产配置组合业绩表现及归因分析 .............................................................. 4 1.1 第四季度大类资产表现回顾................................................................................................................ 4 1.2 第四季度大类资产配置组合表现............................................................................................