A股市场深度策略：新常态下的大类资产配置

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 新常态下的大类资产配置 ——A 股市场策略深度 2021 年 12 月 31 日 上 证综指-沪深 300 走势图 1M 3M 12M 上证指数 1.85% 2.01% 6.60% 沪深 300 1.73% 1.52% -3.39% 黄 红卫 分 析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 0731-89955704 叶 彬 研 究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（12.27-12.31）：市场风格或将切换，看好消费和金融板块》 2021-12-26 2 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（12.20-12.24）：市场健康调整，继续看好跨年行情》 2021-12-19 3 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（12.13-12.17）：流动性合理宽裕，继续看好跨年行情》 2021-12-12 4 《 策 略 报 告 ： 行 业 配 置 及 主 题 跟 踪 周 报（11.29-12.03）：《“十四五”大数据产业发展规划》印发，助力大数据产业新发展》 2021-12-08 5 《策略报告：跨年行情或将开启，关注券商、军工和食品饮料-宏观策略、市场资金跟踪周报（12.6-12.10）》 2021-12-05 投资要点  大类资产配置概述。新常态下，房价单边上涨难以再现、人口老龄化也新增配置需求，国内资产配置规模将进一步扩大：1）居民部门资产配置方面，截至 2019 年，我国居民总资产已达到 574.96 万亿元，同比增加 12.43 个 pct；2）金融机构资产配置方面，截至 2019 年，我国金融机构总资产已达 440.63 万亿元，较 2000 年翻了 20 倍左右。  市场主流的资产配置模型。1）均值-方差模型：认为投资者可以用均值衡量预期收益、用方差衡量风险，从而实现风险和收益的平衡，但无法将样本外信息纳入决策，参数高度敏感；2）Black-Litterman 模型：是在原有的均值-方差模型的基础上以 Bayes 概率统计等理论基础进行优化。不仅降低了模型参数敏感性,并且在在期望收益的计算中引入了主观观点和不确定性，但由于参数过多依赖投资者判断，所以模型效果依赖投资者；3）风险平价模型：其主要理念是无论在什么市场环境下，投资组合都可以通过风险平价策略进行资产配置，获得较高的风险调整，可操作性风险较弱；4）美林投资时钟模型：是动态资产配置模型，该模型将资产轮动和宏观经济周期结合，通过识别经济运行周期中的拐点，构造不同资产配置方案。但随着板块轮动加快，经济周期则越发不显著。在全球经济周期轮动加快的背景下，美林时钟的理论框架能帮助我们更好的判别所处的宏观经济阶段，为我们资产配置提供更好的方向和思路，因此本文我们选择美林时钟作为资产配置的模型。  投资建议：我们认为，2022 年我国经济面临来自于需求端收缩、预期转弱和供给冲击带来的三重压力，经济下行压力将持续加大。根据美林时钟模型推断，明年国内资产配置将从美林时钟的“类滞胀”阶段转向“衰退”阶段，因此建议配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。长期来看，“碳中和”和“共同富裕”两条主线将助力产业发展新格局。建议关注：1）“碳中和”相关产业链。新能源、储能、节能环保等仍处于产业链爆发阶段，但预期分化会进一步加剧；2）科技创新。疫情之后大国博弈加剧，我国亟需打破高端技术“卡脖子”的困境。国防军工、数字经济、高端制造存在一定机会；3）新兴消费板块。随着消费边际改善，消费板块有望在明年上半年持续回暖，食品饮料和家电行业或将迎来结构性行情；4）疫情受损板块。预计 2022 年随着非洲、墨西哥和巴西等发展中国家疫苗接种率的进一步提升，全球疫情有望得到进一步控制，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。  风险提示：恶性通胀、经济超预期下滑、疫情反复风险、货币政策超预期等风险。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020/122021/062021/12上证综合指数沪深300指数策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 大类资产配置概述.................................................................................................... 4 1.1 资产配置简介 ......................................................................................................................................... 4 1.2 资产配置的时代背景：经济新常态+人口老龄化 ........................................................................ 4 1.3 大类资产配置的现状 ............................................................................................................................ 5 2 大类资产配置模型介绍............................................................................................. 7 2.1 均值-方差模型........................................................................................................................................ 8 2.2 Black-Litterman 模型..............................................