温控龙头 乘风而起

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 资料来源：公司财报，申港证券研究所 温控龙头 乘风而起 ——英维克（002837.SZ） 通信行业/通信设备 投资摘要： 公司是国内技术领先的精密温控龙头，聚焦精密温控节能产品和解决方案，受益于整个行业高度景气，公司历年营业收入和归母净利润保持高速增长。  公司基本面优秀，管理团队有着丰富的行业经验，重视技术积累和自主研发能力，研发投入逐年增长，研发费用率从 2017 年的 4.19%增长至 2020年的 6.81%，增长超过 3 倍。  公司近三年的毛利率维持在 35%左右，随着公司持续拓展更多应用场景，技术平台得到复用，规模效应愈发显著，未来毛利率有望进一步提升。 多元化布局业务，各项业务全面发力。目前公司已经全面布局了机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、新能源车用空调四大主要业务板块。  云计算快速发展带动数据中心投资建设，数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。国家推动数据中心绿色节能发展，支持数据中心采用精密空调、液冷等节能技术，上游制冷温控行业有望持续受益。公司技术领先，产品线完整，多次中标三大运营商、腾讯、阿里等公司的数据中心项目，市场份额不断扩张，我们认为公司该项业务维持快速增长。  受 5G 新基建和储能拉动，机柜温控设备发展将迎来新机遇。5G 基站数量和功率均高于 4G 基站，对散热产品的需求更大。公司机柜散热产品在通信、储能等行业中保持领先地位，2021H1 公司储能应用相关营业收入增长 50%，我们认为受益于行业景气度，公司该项业务有望实现快速增长。  公司高瞻远瞩，全面拥抱新能源赛道。随着国家推动整个新能源行业的高速发展，以及未来电动车成本不断下降，预计整个新能源客车的渗透率还有较大提升空间。公司不仅在电动客车空调领域坚持技术创新，而且加大对电动重卡等特种车辆以及压缩机等核心零部件的投入。  预计未来轨道交通空调市场规模将随城轨投资扩大持续提升。公司全面进军轨交空调领域，业务快速发展，毛利率超过 40%，保持较高水平。随着国家推动地铁等轨道交通的建设，整个行业的景气度有望打开公司增长的第二曲线，拉动整个公司业务的高速发展。  公司前瞻布局电子散热和液冷业务，拓展 EBC 居家空调新品类。全新的业务模式有望为公司的发展带来新的机遇，强烈看好公司的长期成长性。 投资建议：预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 2.45/3.6/4.86 亿元，对应EPS 为 0.76/1.12/1.51 元/股。公司持续开拓新领域，储能温控产品增长强劲。公司 PE 历史均值为 46.57 倍。综合考虑历史均值、行业均值和公司龙头地位，我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，对应 2022 目标价 50.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 网络、数据中心建设不及预期；客户拓展和订单获取不及预期；行业竞争加剧导致毛利率降低；原材料波动影响公司毛利率。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,337.54 1,703.34 2,278.15 3,042.22 3,938.14 增长率（%） 24.96% 27.35% 33.75% 33.54% 29.45% 归母利润（百万元） 160.10 181.68 245.17 360.31 485.65 增长率（%） 48.52% 13.48% 34.94% 46.96% 34.79% 净资产收益率（%） 12.87% 12.94% 15.13% 18.71% 20.72% 每股收益(元) 0.76 0.57 0.76 1.12 1.51 PE 53.80 71.74 53.74 36.57 27.13 PB 7.06 9.38 8.13 6.84 5.62 评级 买入（首次） 2022 年 1 月 18 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 交易数据 时间 2022.01.18 总市值/流通市值（亿元） 134/103 总股本（万股） 33432 资产负债率 46.47% 每股净资产（元） 5.39 收盘价（元） 38.83 一年内最低价/最高（元） 16.71/50.72 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%英维克沪深300英维克（002837.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 证券研究报告 内容目录 1. 技术领先的精密温控龙头 .................................................................................................................................................... 4 1.1 公司股权架构稳定 ..................................................................................................................................................... 4 1.2 管理团队经验丰富 ..................................................................................................................................................... 4 1.3 营收和利润高速增长 ................................................................................................................................................. 5 1.4 公司重视研发投入 ..................................................................................................................................................... 5 1.5 业务多元化布局 产品毛利率稳定 ............................................................................................................................... 6 2.