九丰能源收购远丰森泰点评

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 九丰能源（605090） 证券研究报告 2022 年 01 月 18 日 投资评级 行业 公用事业/燃气 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 35.17 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 442.97 流通 A 股股本(百万股) 82.97 A 股总市值(百万元) 15,579.25 流通 A 股市值(百万元) 2,918.05 每股净资产(元) 13.12 资产负债率(%) 31.06 一年内最高/最低(元) 49.78/26.50 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《九丰能源-公司点评:积极开展氢能产业布局， 打造清洁 能源 服务商》 2021-12-07 2 《九丰能源-季报点评:2021Q3 点评：旺季将至弹性可期，管道竣工有望带来增量》 2021-10-28 3 《九丰能源-半年报点评:2021H1 点评：业绩符合预期，重点关注 LNG 终端 客户拓展》 2021-08-23 股价走势 九丰能源收购远丰森泰点评 1. 发行股份购买资产及配套募集资金方案 九丰能源拟向 New Sources、李婉玲等 53 名森泰能源股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的森泰能源 100%股份。截至预案签署日，森泰能源 100%股份在交易基准日的预估值为 18 亿元至 21 亿元。 本次交易中，九丰能源拟向不超过 35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金，用于森泰能源项目建设、九丰能源和森泰能源补充流动资金、支付并购交易税费等。 2. 森泰能源介绍 森泰能源是集 LNG 产、储、运、销于一体的能源投资经营管理公司。主要经营范围为 LNG 生产、销售、LNG 物流配送、加注站运营。 森泰能源位于四川的 LNG 液化工厂与负责开采销售的浙江油田供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势；森泰能源位于内蒙古的 LNG 液化工厂上游原料气来自于中石油长庆油田苏里格第四处理厂常规天然气，可长期满足内蒙古森泰 125 万方/天的用气需求。 集团在内蒙、四川先后投资建成 5 家 LNG 生产加工厂，目前具备年产近60 万吨 LNG 的生产能力。 本次交易相关的审计、评估等工作尚未完成，所以预案中披露的财务数据尚未经过审计。根据披露，森泰能源 2021 年总资产 14.6 亿，总负债 7.6亿元。 3. 收购符合九丰能源战略：天然气“上陆地、到终端、出华南”，布局氢能产业链 “海气+陆气”利于实现资源协同，提升气源保障，降低成本波动，提升九丰能源核心竞争力；九丰能源的市场辐射范围将从华南区域扩展至西南西北区域；九丰能源将快速切入 LNG 汽车加气市场，LNG 业务终端应用领域得到有效拓宽。 目前，国内高纯度氦气几乎全部依赖于进口，且价格昂贵，资源安全形势严峻。未来，BOG 提氦将成为九丰重要的发展领域；同时，九丰在“天然气重整制氢”与未来氢能业务全产业链闭环的发展，能够得到森泰的支持。 盈利预测：维持 21/22/23 年归母净利润预测 8.0/10.3/13.0 亿，维持“增持”评级。 风险提示：交易的审批风险；交易被暂停、中止或取消的风险；交易方案调整的风险；收购整合的风险；气源稳定性风险；LNG 价格波动风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,021.29 8,913.52 12,282.92 14,343.50 15,484.85 增长率(%) (12.82) (11.05) 37.80 16.78 7.96 EBITDA(百万元) 656.06 1,102.91 1,124.03 1,392.30 1,726.30 净利润(百万元) 366.75 767.64 803.24 1,030.33 1,296.26 增长率(%) 110.19 109.31 4.64 28.27 25.81 EPS(元/股) 0.83 1.73 1.81 2.33 2.93 市盈率(P/E) 42.48 20.29 19.40 15.12 12.02 市净率(P/B) 7.86 6.20 4.58 3.52 2.72 市销率(P/S) 1.55 1.75 1.27 1.09 1.01 EV/EBITDA 0.00 0.00 12.76 9.97 6.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-27%-16%-5%6%17%28%2021-012021-052021-09九丰能源燃气沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 发行股份购买资产及配套募集资金方案 本次交易方案包括本次购买资产及本次募集配套资金两个部分 1.1. 本次购买资产 本次购买资产的标的资产为森泰能源 100%股份，交易对方为森泰能源全体股东。目前由于第三方对于森泰能源的审计、评估工作尚未完成，截至本预案签署的时期，森泰能源 100%股份在交易基准日的预估值为 18 亿元至 21 亿元。经过商业谈判，标的资产的交易价格暂定不高于 18 亿元。 届时，九丰能源以发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式向森泰能源全体股东支付收购价款。 1.2. 本次募集资金情况 本次交易中，九丰能源拟向不超过 35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金，募集配套资金金额不超过本次交易中九丰能源以发行股份、可转换公司债券购买资产的交易金额的 100%，并且募集配套资金发行可转债初始转股数量不超过本次购买资产完成后九丰能源总股本的 30%。 募集配套资金用于森泰能源项目建设、九丰能源和森泰能源补充流动资金、支付并购交易税费等。其中补充流动资金不应超过交易作价的 25%；或者不超过募集配套资金总额的 50%。 2. 森泰能源介绍 2.1. 森泰能源拥有全产业优势 森泰能源是集 LNG 产、储、运、销于一体的能源投资经营管理公司。主要经营：LNG 生产、销售、LNG 物流配送、加注站运营。整体来看，森泰能源实现 LNG 产业链协闭环发展，整体抗风险能力较强，有着 LNG 全产业链优势。 图 1：森泰能源产业分布 资料来源：森泰能源官网，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 2：森泰能源情况简介 资料来源：森泰能源官网，天风证券研究所 2.2. 公司在气源方面拥有优势 在气源方面，森泰能源存在优势，中石油西南油气田的页岩气在 2021 年的产量达到 111.7亿方，成为西南油气田上产“增长极”。森泰能源位于四川的 LNG 液化工厂与负责开采销售的浙江油田供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势。 此外，中石油长庆油田作为国内