食品饮料行业研究：把握估值性价比，优选稳健龙头

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1986 沪深 300 指数 4727 上证指数 3521 深证成指 14151 中小板综指 13982 相关报告 1.《回归板块基本面，于波动中关注布局良机-食品饮料周报》，2022.1.9 2.《回溯 21 年预期差，展望 22 年的“变与不变”-食品饮料新年专题...》，2022.1.2 3.《浅析休闲食品商业模式，持续重视白酒开门红-食品饮料周报》，2021.12.26 4.《短期回调现布局良机，关注经销商大会窗口期-食品饮料周报》，2021.12.19 5.《年底思考-如何看待 2022 年食品饮料投资机会-食品饮料周报》，2021.12.12 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 把握估值性价比，优选稳健龙头 投资建议： ◼ 白酒：近期板块延续 21 年末以来的回调趋势，我们认为原因仍主要系 1）多个地区频发点状/聚集性新冠疫情；2）市场上消费税改革传闻持续反复。针对当前疫情反复，一方面可以看到各地精准管控能力已经大幅提升，对消费场景、消费氛围的边际影响有望逐步趋缓；另一方面目前渠道端库存普遍良性，可熨平短期需求波动影响，当前酒企已陆续发货配额。针对消费税传闻，我们认为当前消费税改革仍尚未有明确的落地信号，无需过度担心。整体而言，我们认为近期板块持续回调主要为情绪面影响，行业基本面向好趋势未变，板块估值性价比进一步凸显。当前我们依然首推高端标的，高端酒在送礼、收藏、商务宴请等场景下需求韧性较强，受疫情等外部风险冲击影响较小，强品牌力下对渠道的议价能力也更强，对税负转嫁能力较高，整体业绩具备较高的确定性。我们同样建议关注次高端弹性标的，其全国化空间依然广阔；及板块业绩加速标的。 ◼ 啤酒：近期板块标的股价调整，源于市场担忧疫情反复、龙头 Q4 业绩或承压。我们认为：1）疫情之下需求扰动难以避免，但更建议关注旺季。陕西、河南为青啤的重点市场，预计销量约百万吨、60 万吨，合计占比 20%左右。往年 Q1 销量占比约 25%+，1 月占比 10%+，春节是餐饮消费的小高潮。复盘 20 年，啤酒 Q1 阶段性受损，Q2 补偿性消费全面反弹。我们判断，若旺季疫情好转，则 22 年销量仍将稳中有进。2）本周负面情绪已逐步缓解，青啤业绩落地，Q4 基本符合预期；重啤 21 年疆外乌苏接近 50 万吨，Q4 业绩正增长，旺季前仍有提价催化。我们建议，关注 22 年旺季的需求恢复、提价传导、成本改善，中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不变，把握调整中的布局机会。 ◼ 调味品：近期预制菜板块大涨，体现出餐饮行业标准化升级的长期趋势，我们认为利好以 B 端客户为主线的行业标的。我们预计今年原材料仍将温和上涨，建议关注原材料价格边际改善。当前海天提价梳理率先完成，预计在一季度末其他标的提价也将完毕，调味品行业整体利润水平得到改善。调味品行业短期受全国点状疫情扰动，需求仍有改善空间。长期来看，原材料价格下降、提价预期逐步兑现，护城河深厚的头部企业市占率提升的长期逻辑不变。建议弱化短期业绩要求，关注龙头企业改善情况。 ◼ 乳制品：当前时点我们依旧看好板块龙头的防御性。近期疫情反复，市场担心消费承压，我们认为可以选择需求韧性较强的品类进行防御，乳制品就是其中之一。近期调研反馈，伊利 11 月、12 月动销环比 10 月有明显改善，预计全年营收可实现双位数增长。原奶价格近期呈现小幅回落的趋势，利好后续盈利水平改善。展望 22 年，我们认为乳品的需求仍将比较平稳，利润端也有望高弹性。 ◼ 休闲食品：我们仍建议把握两条主线：其一是经营稳定、预计提价传导较为顺利的公司或有利润弹性，其二是 21 年部分承压公司的环比边际改善。近期绝味由于 21Q4 利润承压出现回调，主要是对加盟商的补贴和收购超浔黑鸭产生的部分费用，我们认为短期调整不影响长远发展，此次加盟商补贴并非持续性动作，主要是在困难时期进一步增强加盟商信心，保障长远发展。当前板块部分标的估值性价比凸显，建议把握调整中的布局机会。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险 178419352086223723892540210118210318210518210718210918211118国金行业沪深300 2022 年 01 月 16 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、板块观点及投资建议 .................................................................................. 3 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 4 三、行业数据更新 ............................................................................................. 6 3.1 白酒板块 ................................................................................................. 6 3.2 乳制品板块 .............................................................................................. 7 3.3 啤酒板块 ................................................................................................. 8 四、公司公告与事件汇总 .................................................................................. 9 4.1 公告精选 .................................................................................................. 9 4.2 行业要闻 ...........................................................................