公告点评：拟定增25亿元扩大复合肥及磷化工产能，新能源产业加速落地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 15 日 公司研究 拟定增 25 亿元扩大复合肥及磷化工产能，新能源产业加速落地 ——云图控股（002539.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：14.03 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.10 总市值(亿元)： 141.72 一年最低/最高(元)： 6.65/23.50 近 3 月换手率： 240.70% 股价相对走势 -10%45%100%155%210%12/2003/2106/2110/21云图控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.02 -1.17 107.45 绝对 9.44 -5.33 98.55 资料来源：Wind 相关研报 产品量价齐增，Q3 净利润创历史新高——云图控股（002539.SZ）2021 年第三季度报告点评（2021-11-01） 拟投建 35 万吨磷酸铁及配套项目，向新能源领域延伸磷化工产业链——云图控股（002539.SZ）投资项目公告点评（2021-09-04） 复合肥量价齐增磷化工价格上涨，带动2021H1 业绩大幅提高——云图控股（002539.SH）2021 年半年报点评（2021-08-25） 事件 1：1 月 14 日晚，公司发布《非公开发行股票预案》。公司拟通过非公开发行募集资金不超过 25 亿元，其中 20 亿元将用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”（项目总投资 45.95 亿元），余下 5 亿元将用于补充流动资金。公司本次非公开发行股票的发行对象中包括有公司实际控制人的一致行动人牟嘉云女士。 事件 2：公司发布公告宣布于 1 月 14 日与湖北省宣城市人民政府签署了《关于投资建设绿色化工循环产业园项目的合同》。公司拟在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目，具体包括年产 10 万吨电池级磷酸铁项目、年产 100 万吨选矿项目、年产 20 万吨湿法磷酸（折 100%P2O5）项目、年产 10 万吨精制磷酸（95%H3PO4）项目、年产 80 万吨硫磺制酸项目、年产 80 万吨缓控释复合肥项目和 100 万吨磷石膏综合利用项目。该项目固定资产投资约 21.5 亿元，项目建设总周期约为 3 年。 点评： 发布定增预案，全产业链布局新能源材料产能项目 公司此次定增预案所提及的“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”的相关规划公司已于 2021 年 9 月 3 日公布。公司将依托该项目投资建设年产 35 万吨电池级磷酸铁以及配套的 30 万吨湿法磷酸（折纯）、30 万吨精制磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和 20MW 余热发电等项目。该项目达产后预计将实现年均含税销售收入 59.32 亿元，实现年均净利润 6.91 亿元。 根据公司于 2021 年 9 月所披露的相关规划，该项目将分两期建设，其中一期10 万吨/年磷酸铁将于 2023 年 3 月建成投产，二期 25 万吨/年磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于 2023 年 12 月建成投产。公司二期项目具备十分显著的产业链一体化优势，可大幅提高项目整体的盈利能力。二期项目不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应，还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电，从而实现了化学资源和能源的充分利用。 扩增磷酸铁产能规划，加大新能源领域渗透力度 公司此次在前期披露的 35 万吨/年磷酸铁产能规划的基础上，进一步规划 10万吨/年电池级磷酸铁产能及配套项目，公司明显加大了向新能源材料领域的渗透力度。同时，根据配套项目的规划，公司同样充分考虑了磷酸铁生产相关原料的配套问题，和不同纯度磷酸的梯级利用问题，与上述项目一样有望实现化学资源和能源的充分利用，可明显提高项目整体的收益能力。 我们认为公司磷酸铁项目的优势主要来自于两点：其一，公司拥有较为充足的磷矿资源和上游原料配套优势。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达 1.81 亿吨，同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链。其二，公司两项磷酸铁产能规划地点均位于湖北省境内，分别位于湖北松滋和湖北襄阳。湖北省为华中地区的交通枢纽，在产品运输方面十分便利。将项目建设于湖北省境内，一方面可以充分满足部分原料的稳定供应，另一方面可以更为高效地将产成品运往客户端，从而降低相应的运输成本。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司相关规划项目暂未正式投产，我们暂不考虑相关的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.46/12.05/13.75 亿元，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险，定增项目落地风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,626 9,154 12,019 13,415 15,160 营业收入增长率 9.64% 6.12% 31.29% 11.61% 13.01% 净利润（百万元） 213 499 1,046 1,205 1,375 净利润增长率 21.35% 133.79% 109.71% 15.29% 14.11% EPS（元） 0.21 0.49 1.04 1.19 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.63% 14.48% 24.40% 23.77% 23.07% P/E 66 28 14 12 10 P/B 4.4 4.1 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-01-14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,626 9,154 12,019 13,415 15,160 营业成本 7,275 7,525 9,584 10,579 11,971 折旧和摊销 612 640 738 770 800 税金及附加 58 54 71 80 90 销售费用 279 239 314 351 396 管理费用 478 457 600 669 757 研发费用 114 151 199 222 250 财务费用 167 134 96 116 96 投资收益 0 35 35 35 35 营业利润 299 650 1,326 1,523 1,736 利润总额 289 629 1,308 1,