公告点评：拟收购天瑞矿业提高磷矿产能，持续布局新能源材料打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 16 日 公司研究 拟收购天瑞矿业提高磷矿产能，持续布局新能源材料打开成长空间 ——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：12.45 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.63 总市值(亿元)： 219.52 一年最低/最高(元)： 5.68/20.30 近 3 月换手率： 165.96% 股价相对走势 -10%49%108%166%225%12/2003/2106/2110/21川发龙蟒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.34 -6.78 130.68 绝对 -9.91 -10.94 117.28 资料来源：Wind 相关研报 磷化工景气上行公司业绩大增，产业链资源整合凸显优势——川发龙蟒（002312.SZ）2021 年半年度业绩预增公告点评（2021-07-07） 核心产品需求增加稳固主业，川发矿业入主渐近构筑未来——三泰控股（002312.SZ）2020 年度业绩预增公告及公司定增项目跟踪点评（2021-01-27） 事件 1：1 月 14 日晚，公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，公司拟以发行股份的方式分别向川发矿业（公司控股股东）和四川盐业支付 7.65 亿元和 1.91 亿元，用于收购川发矿业和四川盐业持有的天瑞矿业合计 100%的股权。本次交易共计发行股份数量约为 1.25 亿股，对应每股价格约为 7.67 元。本次关联交易并不构成重大资产重组和重组上市。 事件 2：1 月 4 日，公司于四川省攀枝花市成立全资子公司攀枝花川发龙蟒新材料有限公司（简称“攀枝花川发龙蟒”）。攀枝花川发龙蟒为公司在攀枝花钒钛高新技术产业开发区投资建设 20 万吨/年新材料项目的实施主体。 点评： 收购天瑞矿业，完善磷化工一体化产业链布局 公司对于天瑞矿业的收购计划已于 2021 年 7 月进行了相关公告。天瑞矿业目前拥有四川省马边老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）磷矿采矿权，核定的磷矿产能规模为 250 万吨/年，目前备案的磷矿生产规模为 200 万吨原矿/年。截至 2021 年 11月，上述磷矿的保有资源量为 8741.9 万吨。此外，天瑞矿业同时配备有选矿装置，对应的备案生产规模为 115 万吨磷精矿/年。公司目前旗下的白竹磷矿和红星磷矿共计拥有 115 万吨/年磷矿产能，对于天瑞矿业的收购将使公司上游的磷矿产能成倍增长。在当前磷矿石价格不断上升的背景下，公司自有磷矿产能提升将构筑十分明显的产业协同优势。 2020 年天瑞矿业实现营收 2.35 亿元，实现归母净利润 1283 万元。2021 年 1-9月，天瑞矿业实现营收 1.45 亿元，实现归母净利润-2.17 亿元。2021 年天瑞矿业归母净利润的大幅下降主要是因为计提了约 2.89 亿元的资产减值损失，其中主要为报告期内天瑞矿业对选矿厂及配套尾矿库计提减值准备 2.72 亿元。如不考虑相关资产减值损失，2021 年 1-9 月天瑞矿业归母净利润可达约 7202 万元。业绩承诺方面，川发矿业和四川盐业承诺天瑞矿业矿业权口径下 2022-2024 年扣非后的累计净利润不低于 3.11 亿元，其中 2022-2024 年度矿业权口径下经审计的扣非净利润分别不低于 7456 万元、1.04 亿元、1.33 亿元。 大规模布局磷系新能源材料产能，扩展未来成长空间 公司于 2021 年 12 月 20 日与攀枝花钒钛高新产业开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，拟在攀枝花钒钛开发区内投资建设年产 20 万吨磷酸铁锂、20 万吨磷酸铁和 30 万吨硫酸的生产线。其中一期 10 万吨磷酸铁锂、10 万吨磷酸铁和 30万吨硫酸预计于 2023 年 10 月建成投产，余下二期产能预计于 2025 年 12 月建成投产。此外，公司也于 2021 年 11 月 20 日与四川省德阳-阿坝生态经济产业园区管理委员会签订了投资协议，将在该生态经济产业园区内投资建设年产 20 万吨磷酸铁锂和 20 万吨磷酸铁产能，其中一期产能为 10 万吨磷酸铁锂及 10 万吨磷酸铁，预计于 2023 年 10 月建成投产，余下二期产能预计于 2024 年 12 月建成投产。在新能源领域的旺盛需求下，公司大规模布局磷酸铁锂/磷酸铁产能，凭借自身磷化工产业链的一体化优势，在行业竞争中公司有望脱颖而出。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到 2021 年下半年磷化工产业链相关产品价格持续上涨或保持在高位，同时相关产品价格有望在未来保持中高位水平，因此我们上调公司的盈利预测。预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 10.62（上调15.1%）/8.22（上调 15.3%）/9.25（上调 6.6%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：定增项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，募投项目建设不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,908 5,180 6,740 7,452 8,231 营业收入增长率 166.20% 171.43% 30.12% 10.57% 10.45% 净利润（百万元） 85 669 1,062 822 925 净利润增长率 -138.70% 689.70% 58.80% -22.61% 12.56% EPS（元） 0.06 0.49 0.60 0.47 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.67% 17.45% 15.47% 10.69% 10.74% P/E 203 26 21 27 24 P/B 5.4 4.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-01-14。注：公司 2019 和 2020 年年末股本均为 13.78 亿股，2021 年增发、回购后股本为 17.63 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,908 5,180 6,740 7,452 8,231 营业成本 1,571 4,254 5,417 5,966 6,533 折旧和摊销 77 254 234 239 244 税金及附加 13 16 81 89 99 销售费用 88 90 117 130 143 管理费用 108 241 404 447 494 研发费用 9 57 74 82 90 财务费用 -27 72 27 -6 -20 投资收益 -168 340 100 100